Apa jadinya jika tarif hanya awal dari segalanya? Bagaimana jika Presiden Trump memiliki rencana yang jauh lebih berani untuk mengubah ekonomi AS, terlepas dari konsekuensinya?
Investor berharap itu tidak terjadi. Namun, mereka masih memperhatikan konsep yang dikenal sebagai “Perjanjian Mar-a-Lago,” yang akan secara dramatis mengubah aliran modal global dengan menurunkan nilai dolar AS secara permanen, melakukan restrukturisasi triliunan dolar utang AS, dan menjadikan Amerika Serikat dalam peran yang jauh lebih bermusuhan dengan mitra dagangnya. Kebanyakan meragukan akan menghasilkan sesuatu, tetapi Trump begitu tidak terduga sehingga para investor belajar untuk bersiap menghadapi hal yang tak terduga.
Gagasan “Perjanjian Mar-a-Lago” berasal dari Stephen Miran, yang saat itu menjadi strategis senior di perusahaan investasi Hudson Bay Capital pada bulan November lalu ketika ia menulis esai 41 halaman tentang “restrukturisasi sistem perdagangan global.” Miran menulis dari perspektif Trump, menjelaskan bagaimana kecenderungan presiden yang baru saja dilantik untuk tarif dan proteksionisme bisa menjadi dasar untuk merestrukturisasi sebagian besar ekonomi global.
Mungkin saja esai itu tidak akan mendapat perhatian, jika saja Trump tidak menunjuk Miran sebagai kepala Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih. Ia mulai menjabat bulan ini. Trump sendiri belum mengatakan apa-apa secara publik tentang rencana Mar-a-Lago milik Miran.
Namun, sekarang Miran menjadi pembisik Trump, para investor ingin tahu apa yang mungkin dia bisikkan. “Wall Street tidak bisa berhenti membicarakan Perjanjian Mar-a-Lago,” MarketWatch menyatakan awal bulan ini.
Premis dasar di balik rencana Miran adalah bahwa dolar AS telah terlalu dihargai selama beberapa dekade, menyebabkan defisit perdagangan kronis — dan migrasi manufaktur keluar dari Amerika Serikat ke negara lain seperti Tiongkok. Membalikkan ketidakseimbangan itu akan memerlukan penurunan nilai dolar AS, sesuatu yang tampaknya disukai oleh Trump.
Ketika dolar relatif kuat, impor menjadi lebih murah bagi warga Amerika, sementara ekspor AS ke negara lain menjadi lebih mahal. Hal ini mencerminkan sebagai defisit perdagangan barang yang semakin besar, karena kesenjangan antara impor dan ekspor semakin besar. Defisit perdagangan barang mencapai $1,2 triliun pada tahun 2024, tertinggi sepanjang sejarah dan 175% lebih besar dari defisit pada tahun 2000.
Trump menganggap defisit perdagangan yang semakin bertambah adalah sesuatu yang buruk. Para ekonom tidak selalu setuju.
Ekonomi AS didorong oleh konsumsi, dan produk impor lebih banyak dengan harga lebih rendah meningkatkan daya beli warga Amerika. Menjalankan defisit perdagangan tidak berbahaya jika ekonomi AS sehat secara keseluruhan, dengan tingkat investasi, inovasi, dan penciptaan lapangan kerja yang tinggi.
Banyak ahli juga berpendapat bahwa dolar yang kuat lebih baik untuk Amerika Serikat daripada dolar yang lemah. “Perjanjian Mar-a-Lago akan sia-sia, tidak efektif, destabilisasi, dan hanya akan mengakibatkan erosi peran dolar dalam sistem keuangan global,” ekonom Steven Kamin dan Mark Sobel dari American Enterprise Institute menulis baru-baru ini.
Mereka berargumen bahwa dolar yang kuat memberikan akses istimewa bagi bisnis Amerika ke pasar luar negeri sambil meningkatkan stabilitas ekonomi di dalam negeri.
Memang benar bahwa banyak pekerjaan baris perak yang lebih rendah telah meninggalkan Amerika Serikat dan bahwa lapangan kerja manufaktur telah menurun. Tetapi manufaktur telah menurun selama bertahun-tahun sebagai persentase output di semua ekonomi maju di dunia karena pertumbuhan datang dari teknologi dan layanan. Sejak tahun 1980-an, manufaktur sebagai bagian dari PDB AS telah turun dari sekitar 25% menjadi kurang dari 10%. Namun, output industri Amerika hampir sama tingginya seperti sebelumnya. Produsen hanya membuat lebih banyak dengan pekerja yang lebih sedikit karena otomatisasi, teknologi, dan inovasi.
Jika ada kelemahan fatal dalam pemikiran ekonomi Trump, itu adalah fanatisme terhadap manufaktur.
Ekonomi jasa mencakup 86% pekerja Amerika saat ini. Hanya 8% yang bekerja di sektor manufaktur. Dan Amerika Serikat memiliki surplus perdagangan jasa yang berkelanjutan, mengekspor lebih dari yang diimpor. “Apakah pekerjaan perakitan adalah pekerjaan yang baik? Ya,” ekonom Mary Lovely dari Peterson Institute for International Economics mengatakan dalam episode terbaru dari podcast Yahoo Finance Capitol Gains. “Tapi ada banyak pekerjaan baik lainnya di AS.”
Meskipun ada beberapa momen sulit, Amerika Serikat telah memiliki ekonomi yang paling dinamis dan tahan lama di dunia setidaknya selama 40 tahun. Jika Amerika Serikat somehow telah dibatasi oleh hilangnya ekonomi buruh kasar dan sistem perdagangan yang dimanipulasi, itu adalah keterbatasan yang akan dengan senang hati ditanggung oleh setiap negara.
Trump, bagaimanapun, membangun seluruh rencana ekonominya berdasarkan peningkatan sektor manufaktur.
Dalam rencana Mar-a-Lago, tarif hanya merupakan awal. Penurunan nilai dolar akan datang selanjutnya. Untuk melakukannya tanpa mencetak uang dan memicu inflasi yang meluap, pemerintahan Trump harus campur tangan dalam pasar valuta asing. Jika negara lain secara kebetulan setuju dengan rencana Trump untuk menurunkan nilai dolar, para penandatangan bisa berkumpul di Mar-a-Lago dan menandatangani sebuah perjanjian serupa dengan acara-acara keuangan terkemuka lainnya dalam sejarah.
Perjanjian sukarela tidak mungkin, namun, karena mitra dagang akan berada dalam posisi kerugian. “Kondisinya tidak tampak baik untuk perjanjian mata uang sukarela,” Capital Economics menjelaskan dalam analisis terbaru tentang ide tersebut. “Tetapi perjanjian paksa yang dipaksakan pada orang lain oleh AS dengan ancaman atau insentif mungkin memungkinkan.”
Sebuah perjanjian “paksa” akan melibatkan cara untuk mengurangi aliran uang asing ke aset dolar AS, khususnya surat utang Treasury. Miran, misalnya, menyarankan biaya pengguna baru pada beberapa pembelian asing dari Surat Utang, yang akan mengurangi permintaan atas Surat Utang dan melemahkan dolar. Namun, itu akan memaksa suku bunga naik di Amerika Serikat, dan Trump ingin suku bunga lebih rendah, bukan lebih tinggi.
Jadi harus ada koreksi untuk suku bunga yang naik.
Salah satu konsep di sini adalah bahwa tim Trump bisa dengan cara tertentu memaksa pemegang saat ini dari Surat Utang, yang memiliki jangka waktu maksimum 30 tahun, untuk beralih ke obligasi “abad” baru dengan jangka waktu 100 tahun. Namun, obligasi abad akan sulit diperdagangkan di pasar publik seperti halnya Surat Utang sekarang. Jadi harus ada cara baru untuk menyediakan likuiditas jika pemegang obligasi abad membutuhkannya, seperti pinjaman jangka pendek dari Federal Reserve.
Baca lebih lanjut: Apa itu obligasi, dan bagaimana cara investasi di dalamnya?
Ada juga putaran dan tikungan lain. Trump, misalnya, telah berbicara tentang mendirikan dana kekayaan kedaulatan AS, yang, jika pernah ada, bisa digunakan untuk memaksa dolar turun dengan membeli sejumlah besar aset asing. Amerika Serikat bisa memanfaatkan peran sebagai penjamin pertahanan bagi negara seperti Taiwan, Korea Selatan, dan sebagian besar Eropa untuk mencoba memaksa mereka membeli obligasi abad. Trump juga bisa menjanjikan keringanan tarif sebagai insentif untuk bantuan asing dalam menurunkan nilai dolar.
Jika skema ini terdengar sangat rumit, maka memang begitu.
“Tidak ada jalan mudah untuk melemahkan dolar,” Oxford Economics mengatakan dalam laporan 20 Maret. “Mencapai devaluasi yang diperlukan untuk memiliki dampak signifikan pada defisit perdagangan akan melibatkan berenang melawan arus yang kuat. Biaya yang dikenakan pada ekonomi dan pasar keuangan di AS dan di luar sana bisa besar.”
Biaya-biaya tersebut kemungkinan besar termasuk harga yang jauh lebih tinggi untuk barang impor maupun domestik, suku bunga yang lebih tinggi, dan kerusakan ekonomi apa pun yang mungkin terjadi akibat gangguan tersebut.
Skenario terburuk akan merusak kepercayaan investor pada kesucian Surat Utang AS, yang bisa terjadi jika Amerika Serikat melakukan sesuatu yang diinterpretasikan pasar sebagai default, atau penolakan untuk membayar, apa yang pemegang Surat Utang berhak secara hukum. Hal itu pasti akan menurunkan nilai dolar, namun dengan biaya yang menghancurkan suku bunga yang jauh lebih tinggi pada Surat Utang untuk mengkompensasi pemegang atas risiko yang lebih tinggi kehilangan uang mereka. Jika itu terjadi, biaya peminjaman pemerintah AS akan melonjak, dan utang nasional yang sangat besar, sekarang $36 triliun, bisa dengan cepat menjadi tidak berkelanjutan.
Ekonom juga menunjukkan bahwa ada cara yang lebih baik untuk mengatasi beberapa masalah yang sah di pasar. Salah satu alasan mengapa dolar mungkin sedikit terlalu tinggi saat ini adalah jumlah utang yang dikeluarkan Departemen Keuangan untuk mendanai defisit tahunan yang kini mendekati $2 triliun per tahun. “Jika penurunan permintaan domestik AS dilakukan melalui penyempitan fiskal, itu akan memberikan manfaat tambahan dengan menempatkan utang publik AS pada jalur yang lebih berkelanjutan,” kata Capital Economics.
Ada juga korban nyata dari perdagangan global, termasuk kota-kota manufaktur Amerika yang kehilangan pengusaha tanpa ada yang menggantikannya. Menarik industri pertumbuhan seperti energi hijau, pusat data, gudang, dan perawatan kesehatan ke daerah-daerah seperti itu kemungkinan akan lebih efektif daripada mencoba mempertahankan usaha-usaha masa lalu. Ada juga kebutuhan yang terus berlanjut untuk pekerja terampil dan ketidakcocokan antara keterampilan yang dibutuhkan perusahaan dan keterampilan yang dimiliki pekerja yang pembuat kebijakan bisa melakukan pekerjaan yang jauh lebih baik untuk memperdamaikan.
Tentu saja, Trump melihat tarif sebagai jenis obat multitool yang dapat menyelesaikan banyak masalah, termasuk beberapa yang mungkin bukan masalah sama sekali. Para investor umumnya tidak suka tarif Trump, yang telah merusak nilai saham dan menimbulkan ketakutan inflasi baru.
Namun, tarif mungkin merupakan obat yang lembut dibandingkan dengan ramuan lain yang mungkin dicoba Trump.
Rick Newman adalah kolumnis senior untuk Yahoo Finance. Ikuti dia di Bluesky dan X: @rickjnewman.
Klik di sini untuk berita politik terkait kebijakan bisnis dan keuangan yang akan membentuk harga saham besok.
Baca berita keuangan dan bisnis terbaru dari Yahoo Finance