Buka Kunci Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor of the FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Artikel ini adalah versi on-site dari buletin Unhedged kami. Pelanggan premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan buletin setiap hari kerja. Pelanggan standar dapat meningkatkan ke Premium di sini, atau jelajahi semua buletin FT
Selamat pagi. Pada Jumat pagi, survei Universitas Michigan menunjukkan sentimen konsumen anjlok di semua usia, afiliasi partai, dan tingkat pendapatan. Pada Jumat malam, pemerintahan Trump mengurangi tarif pada ponsel pintar. Di negara yang sangat membutuhkan pengalihan perhatian, lebih baik tidak membebankan mesin pengalihannya. Email kami: [email protected] dan [email protected].
Tarik nafas dalam-dalam, semua orang
Krisis pasar berantakan dan kompleks. Tetapi kekacauan minggu lalu dapat dirangkum, dengan sedikit kehilangan kesetiaan, dalam tiga grafik standar. Obligasi Panjang terjual dengan keras, mendorong yield naik:
Dolar turun dengan keras:
Dan volatilitas ekuitas tersirat naik ke level tertinggi dalam lima tahun:
Kombinasi dari ketiga hal ini yang membuat minggu lalu begitu menakutkan. Ketika volatilitas tinggi, kita mengharapkan yield Obligasi turun karena investor mencari keamanan utang kedaulatan AS. Itu tidak terjadi. Ketika kita melihat yield naik, kita mengharapkan dolar naik, karena perbedaan suku bunga internasional melebar. Itu juga tidak terjadi.
Gambarannya sederhana: kebijakan ekonomi pemerintahan Trump telah tidak dapat diprediksi dan tidak kompeten pada saat di mana defisit tinggi dan kekhawatiran inflasi yang masih tersisa berarti tidak ada ruang untuk amaturisme. Yield kemungkinan akan tetap volatil. Investor global merespons fakta ini dengan menuntut yield yang lebih tinggi untuk memiliki Obligasi. Penjualan Obligasi telah menarik dolar ke bawah. Semua ini diperkuat oleh pembalikan perdagangan hedge fund yang sangat berhutang yang tidak lagi dapat dipertahankan dalam lingkungan volatilitas tinggi.
Ini terasa bersejarah, karena keandalan dolar dan Obligasi adalah dasar hampir setiap pasar global. Jika tidak ada perbaikan segera, siapa tahu apa yang akan terjadi.
Waktunya untuk mengambil langkah mundur. Lima hal yang perlu diingat:
Jangan terlalu banyak membaca pasar pada titik infleksi. Manajer portofolio dari berbagai jenis sedang menyusun ulang kepemilikan mereka dengan cepat. Ini menyebabkan dislokasi, beberapa di antaranya akan bersifat sementara. Satu hari, satu minggu, dan satu bulan dari sekarang hal akan terlihat berbeda. Masih terlalu dini untuk menyatakan bahwa supremasi dolar berakhir, dan bahwa Obligasi tidak akan pernah lagi menjadi lindung nilai risiko, atau bahwa kinerja ekuitas AS adalah hal yang sudah berlalu.
Penurunan dolar dan kenaikan yield tidak ekstrem. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik di atas, dolar telah kembali ke level sebelum pemilihan presiden, dan yield ke level Februari. Pergerakan telah terjadi dengan sangat cepat, tetapi mereka belum pergi terlalu jauh.
Ketika pasar meningkatkan taruhannya, Trump menyerah. Trump sekarang mundur karena tekanan pasar dua kali dalam beberapa hari, pertama-tama pada tarif “reciprocal” pada semua orang kecuali China dan kemudian pada elektronik China. Hal ini mungkin tidak mengurangi premi risiko kebijakan pada aset AS. Ketidakpastian tetap ada ketika kebijakan ditarik kembali secara ad hoc. Tetapi ini akan mengurangi kerusakan ekonomi jangka pendek.
Pada tingkat tinggi, pergerakan yield adalah logis. Tarif meningkatkan risiko inflasi dan situasi fiskal AS belum pasti. Juga, James Egelhof, ekonom AS utama di BNP Paribas, menunjukkan kepada saya bahwa jika Trump mencapai tujuannya untuk menurunkan defisit perdagangan, itu juga bisa mendorong yield naik. Defisit perdagangan dan arus modal harus sejalan. Jika yang pertama turun, yang kedua juga akan turun, dan itu kemungkinan berarti permintaan Obligasi yang lebih sedikit dan yield yang lebih tinggi.
Ekonomi kuat. AS menambahkan 228.000 pekerja bulan lalu. Inflasi sedang turun. Laba telah sehat. Ya, kita sedang berlayar ke perairan yang belum dipetakan. Tetapi kapalnya dalam keadaan baik.
Selamat beruntung minggu ini.
Pelajaran dari krisis minyak 1973
Fed sedang duduk di kursi panas. Bank tersebut mengharapkan sesuatu yang mirip dengan stagflasi dari tarif Trump. Jika harapan tersebut terwujud, bank tersebut harus memilih antara mandat ketenagakerjaan dan stabilitas harga. Sementara itu, pasar Obligasi sedang tegang, dan ada spekulasi bahwa Fed mungkin harus intervensi, dan bank tersebut telah menandakan bahwa mereka siap untuk melakukannya. Di latar belakang, situasi fiskal AS belum pasti: Republikan sejalan dalam pemotongan pajak tetapi tidak dalam pemotongan pengeluaran.
Semua ini sedikit bersesuaian dengan saat Fed berurusan dengan stagflasi: krisis minyak 1973.
Cerita standar berjalan sebagai berikut. Arthur Burns, ketua Fed dari 1970 hingga 1978, tidak melakukan cukup untuk menahan inflasi setelah serangkaian kejutan fiskal pada awal 1970-an – kelebihan perang Vietnam, kontrol upah Nixon, dan perubahan rezim mata uang global. Dia tidak cukup tegas ketika krisis minyak melanda pada tahun 1973, juga, menyebabkan stagflasi parah. Paul Volcker, penggantinya, menaikkan suku bunga melalui atap, menyebabkan resesi, dan menghancurkan inflasi begitu parah sehingga tidak kembali selama setengah abad. Dia telah dipuja sejak itu.
Burns mendapat kritik yang tidak adil – Volker memang memangkas tingkat dana fed ketika ekonomi anjlok, dan Burns harus berurusan dengan pergeseran makroekonomi global yang sulit dinavigasi. Tetapi pelajaran tetap ada. Membiarkan inflasi meluap, dan membiarkan harapan inflasi jangka panjang meningkat, lebih beracun bagi pertumbuhan daripada kejatuhan sekali waktu. Bank sentral “melihat melalui” guncangan inflasi dengan risiko mereka sendiri, dan kita.
Powell – dan sebagian besar bank sentral lainnya – telah berusaha meniru Volcker, dan fokus pada harga. Setelah penundaan yang merugikan, mereka tidak melihat melewati lonjakan inflasi 2022. Dalam pernyataan terbaru, Powell telah menyingkirkan pertanyaan tentang resesi dan memfokuskan pada inflasi, terutama apakah harapan inflasi jangka panjang terkait. Menurut sebagian besar ukuran mereka masih terkendali.
Tebakan kami adalah bahwa Powell akan menolak untuk memotong terlalu dini dan mengambil risiko peristiwa gaya Burns. Tetapi, dalam beberapa hal, situasinya bahkan lebih sulit daripada Burns. Guncangan minyak jauh lebih jelas stagflasi daripada tarif. Pada saat itu, ekonomi AS dan dunia lebih bergantung pada minyak, dan energi mahal menyebabkan langsung pertumbuhan yang lebih lambat dan inflasi yang lebih tinggi. Efek tarif lebih sulit diprediksi, sebagian karena tarif telah rendah begitu lama. Untungnya, Powell memulai dari lingkungan inflasi yang jauh lebih baik. CPI utama hari Kamis adalah 2,4 persen, dibandingkan dengan 7,4 persen di awal embargo Opec.
Investor dan Fed akan memperhatikan harapan inflasi dengan cermat. Menurut ukuran yang disukai oleh Fed, yang menggunakan pergerakan obligasi Treasuri dan data survei, mereka masih terkendali. Tetapi ada tanda bintang di samping angka-angka tersebut. Data lunak seperti survei Michigan menunjukkan bahwa harapan jangka panjang bisa meningkat. Jika pengangguran naik sebelum inflasi, Fed bisa memotong pada waktu yang tepat, dan kemiripan dengan tahun 1973 bisa semakin dalam.
(Reiter)
Bacaan yang Baik
Anak mata-mata.
Podcast FT Unhedged
Tidak bisa mendapatkan cukup dari Unhedged? Dengarkan podcast baru kami, untuk menyelam selama 15 menit ke dalam berita pasar terbaru dan berita keuangan, dua kali seminggu. Tertinggal edisi-edisi sebelumnya dari buletin di sini.
Newsletter direkomendasikan untuk Anda
Due Diligence – Berita top dari dunia keuangan korporat. Daftar di sini
Makan Siang Gratis – Panduan Anda untuk debat kebijakan ekonomi global. Daftar di sini