Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Pasar-pasar Asia minggu ini memberikan contoh hidup tentang bagaimana perang mata uang yang sepenuhnya berkembang bisa terlihat di bawah Trump 2.0. Namun, kita belum sampai pada tahap panik, dan mungkin (sentuh kayu) tidak akan terjadi dalam waktu dekat.
Sudah pasti, ini adalah minggu yang penuh drama di sudut pasar yang biasanya tenang. Sepertinya dari mana saja, dolar Taiwan melonjak ke langit, melonjak, pada titik ekstrim, 10 persen dalam dua hari. Meskipun agak mereda sejak itu, dolar Taiwan naik 6 persen bulan ini.
Namun, itu belum semuanya. Otoritas Moneter Hong Kong juga telah melakukan intervensi dengan kecepatan terberat sejak 2020 untuk menghentikan mata uangnya dari naik terlalu jauh terhadap dolar AS. Bersiaplah, karena kapan saja, orang-orang pemberani yang bertaruh pada pecahnya pengait 42 tahun Hong Kong terhadap dolar AS akan muncul kembali. Ini adalah salah satu perdagangan pembuat janda paling andal di luar sana dan tolong mereka, orang-orang yang pernah mencoba dan gagal sebelumnya akan mencoba dan gagal lagi. Selama itu berlangsung, selalu menyenangkan.
Dari kedua, dolar Taiwan adalah yang paling menarik perhatian pasar, dan mudah untuk membuat kesimpulan dan mempermalukan dari sini. Salah satu alasan untuk itu adalah jumlah besar paparan dolar yang ada dengan perusahaan asuransi jiwa di Taiwan — sekitar $700 miliar yang terakumulasi selama dekade terakhir, sepertiga atau lebih tanpa lindung nilai mata uang. Para pemegang tersebut sekarang berada di posisi memiliki kerugian besar.
Kecepatan kenaikan mata uang Taiwan adalah alasan yang sah untuk khawatir. Garis lurus naik atau turun dalam grafik pasar, dalam hampir semua kelas aset, adalah hal yang buruk. Dapat memakan waktu bagi tubuh untuk naik ke permukaan, tetapi seseorang di suatu tempat akan selalu mengalami pukulan yang mengerikan dan kecelakaan bisa terjadi.
Selain itu, ini dengan mudah dapat menjadi pemenuhan diri. Investor Asia mungkin, dengan sangat wajar, merasa tidak nyaman dengan gebrakan mata uang ini dan entah menjual kepemilikan dolar secara langsung, atau melindungi diri terhadap risiko mata uang lebih lanjut — tindakan yang pada dasarnya membantu mendorong dolar turun lebih jauh.
Stephen Jen di Eurizon SLJ Asset Management adalah salah satu yang memperingatkan tentang risiko teoretis bahwa ini bisa menjadi buruk. Dalam catatan minggu ini, ia dan rekannya Joana Freire mengatakan mereka memperkirakan negara-negara Asia yang mengekspor telah mengumpulkan mungkin sebanyak $2,5 triliun dalam simpanan dolar sejak pandemi lima tahun yang lalu. Ini menciptakan apa yang ia sebut sebagai “risiko longsor” untuk dolar.
“Perubahan dalam kondisi makroekonomi yang mendasar, seperti perbedaan imbal hasil, posisi fiskal relatif, valuasi, dan faktor-faktor geopolitik, bisa memicu penjualan non-linear dalam dolar,” katanya. “Kami terus percaya risiko investor terkecoh oleh penjualan non-linear seperti itu terus meningkat.” Ini adalah risiko ekor, tetapi layak untuk diambil dengan serius.
Hal penting lainnya di sini adalah konteksnya. Donald Trump jelas ingin menyelesaikan kesepakatan dagang di seluruh dunia, seperti yang ditunjukkan kesepakatan minggu ini dengan Inggris. Dipandang melalui lensa itu, dan terutama dengan keinginan di beberapa bagian pemerintahan untuk dolar AS yang lebih lemah, lonjakan mata uang Taiwan mungkin juga akan membantu meredakan kekhawatiran AS.
Ada tanda-tanda bahwa pemerintah AS mungkin menjauh dari gagasan bahwa Trump mungkin mencoba untuk merumuskan kesepakatan internasional besar untuk melemahkan dolar secara global dan memasang jaminan pertahanan dan keamanan pada obligasi pemerintah AS. Ide itu sekarang tampak mati sebelum tiba karena risiko terhadap Surat Utang dan fokus pada tarif.
Tetapi pasar masih sensitif tentang di mana mata uang mungkin masuk ke dalam kesepakatan perdagangan. “Tidak ada bukti langsung” bahwa pembicaraan tarif potensial adalah faktor di sini, kata Shahab Jalinoos, seorang analis mata uang di UBS di New York. “Tetapi jika pasar percaya bahwa sesuatu seperti itu adalah kemungkinan, itu bisa mengganggu” karena investor dan spekulator dari berbagai jenis akan mencoba mengantisipasi setiap kesepakatan dan mengguncang pasar.
Jalinoos mengatakan, jauh lebih mungkin, bahwa kesepakatan perdagangan Asia dengan AS akan berakhir dengan jaminan samar bahwa negara-negara secara umum mendukung, seperti tingkat suku bunga yang lebih tinggi dan mata uang yang agak lebih kuat, tanpa menetapkan tingkat atau jangka waktu. Itu lebih mudah diatur. Itu menunjukkan penyesuaian pasar yang lambat dan mantap. Tetapi komunikasi yang cerdik — bukan kekuatan utama AS saat ini — akan menjadi kunci untuk membantu hal itu terjadi.
Jadi, “longsor” dan perang mata uang adalah risiko ekor di sini. Tidak mungkin, tetapi layak dipertimbangkan, dan mungkin sangat mengganggu. Jika 2025 belum mengajarkan kita apa pun, itu adalah untuk siap menghadapi kejutan.
Argumen “semua orang tenang” juga cukup kuat. Bahkan setelah kenaikan yang mengejutkan minggu ini, dolar Taiwan naik 8 persen terhadap dolar sejauh ini tahun ini. Demikian juga dengan euro. Tentu, gerakan Taiwan terjadi dalam sekejap mata, dan itu mungkin tidak membantu, tetapi ini hanyalah pengejaran. Penurunan dolar AS yang lebih luas juga, beberapa momen menakutkan terlepas, sangat teratur sejauh ini.
Kedua, risiko besar bagi dolar tetap sama: kesalahan geopolitik AS yang menyebabkan kehilangan kepercayaan mendadak terhadap dolar sebagai mata uang cadangan global utama, dan kesalahan kebijakan AS yang menciptakan resesi dan menarik turun suku bunga AS dengan cepat.
Tidak mungkin bahwa Asia akan menciptakan kekacauan di sini. AS masih bisa melakukannya sendiri.