Di masa dimana taruhan triliunan dolar untuk AI dan perubahan pasar yang sangat cepat, Nicolas Giauque punya pesan blak-blakan untuk investor yang terlalu percaya diri: cek diri sendiri.
“Tesis investasi itu bukan agama,” kata Giauque, Managing Partner dan Chief Investment Officer di Farallon Capital Management, dalam wawancara baru-baru ini di podcast Goldman Sachs Exchanges: Great Investors, yang ditampilkan eksklusif di Fortune. “Itu harus bisa dibuktikan salah. Kalau kamu belum tahu bagaimana caranya kamu bisa kehilangan uang, berarti kamu belum berpikir cukup lama.”
Giauque mengelola aset senilai $44 miliar di hedge fund multi-strategi yang berbasis di San Francisco — perusahaan yang hanya mengalami satu tahun rugi sejak didirikan tahun 1986. Rekor itu, katanya dalam percakapan dengan Tony Pasquariello dari Goldman Sachs, bukan hasil dari kemampuan meramal. Itu hasil dari pola pikir probabilistik yang terus-menerus, yang menuntut setiap tesis investasi diuji dengan skenario kegagalannya sebelum uang dikeluarkan. Tidak heran dia menyebut dirinya “optimis paranoid yang sadar diri.”
Merger arbitrase sebagai model berpikir
Giauque bilang disiplinnya berasal langsung dari sejarah Farallon di merger arbitrase. Strateginya terlihat sederhana: beli saham perusahaan target setelah akuisisi diumumkan, dapatkan selisih harganya ketika akuisisi selesai. Tapi ketelitian yang dibutuhkan — memetakan skenario keuntungan dan kerugian, memberi probabilitas yang jujur untuk masing-masing — membentuk cara seluruh perusahaan memikirkan risiko.
“Kamu bisa dengan mudah tentukan kerugianmu, yang biasanya adalah harga sebelum deal, dan keuntunganmu, yaitu harga deal,” kata Giauque. Itu “memaksamu berpikir dalam istilah probabilitas.” Dia membagi metodenya: bayangkan postmortem *sebelum* mengambil posisi. Bayangkan investasinya sudah gagal. Bagaimana itu terjadi? Apa yang kamu lewatkan? Beri probabilitas untuk skenario itu, lalu putuskan apakah nilai ekspektasinya masih masuk akal.
“Ada lebih banyak cara untuk kehilangan uang daripada yang bisa diketahui pertama kali,” katanya. Itu artinya kamu harus selalu memikirkan lebih banyak skenario tentang apa yang bisa salah. “Tantang dirimu dalam hipotesismu.”
Ini adalah kerangka kerja yang diuji dalam waktu nyata. Giauque menunjuk tahun 2008 sebagai periode yang paling menguji prinsip perusahaan — saat risiko sistemik menyebar global, dan perilaku pasar melawan hampir semua model sebelumnya. Tapi dia catat bahwa “hasil negatif” sejak saat itu sudah diantisipasi, “dipahami sebelumnya,” dan perusahaan sudah siap. Itu, katanya, adalah tujuannya: bukan untuk menghindari kesalahan, tapi untuk sudah memperhitungkan kemungkinannya.
Tuntutan strategi ini menjadi jelas kalau lihat bagaimana Farallon menerapkannya. Saat British Telecommunications mengumumkan akuisisi $25 miliar ke MCI Communications tahun 1996 — deal yang pertama kali membuat Farallon dikenal — perusahaan ambil posisi long di MCI dan short di BT, lalu harus tetap tenang ketika MCI mengungkap masalah tak terduga di pasar telepon lokal, memaksa penilaian ulang probabilitas yang mendetail seperti yang strategi ini tuntut.
Dua dekade kemudian, disiplin yang sama terlihat ketika Microsoft umumkan akuisisi $26,2 miliar ke LinkedIn: Farallon bergerak untuk dapatkan sekitar $6 per saham dari selisih harga — taruhan yang kelihatan sederhana di atas kertas, tapi hanya setelah seseorang mengerjakan tugas berat memetakan setiap skenario regulasi, keuangan, dan kompetisi yang bisa menggagalkannya. Pekerjaan yang tenang, tidak glamor, dan sangat tepat itu adalah DNA asli perusahaan.
Perdagangan AI — dari dalam dan luar
Sesuai sifat investasinya yang komprehensif, Giauque bilang dia optimis dengan kecerdasan buatan (AI) meski dia peringatkan bahwa AI bisa merusak salah satu bagian terpanas di finansial.
Dia bilang ke Goldman Sachs bahwa AI adalah “area paling menarik di dunia saat ini” — dan bahwa Farallon aktif gunakan alat AI internal untuk dukung analisis investasi. Itu membuat perusahaan sejalan dengan tren Wall Street: hedge fund semakin gunakan AI untuk analisis panggilan penghasilan hingga pengenalan pola di dokumen, memungkinkan analis mencapai tesis investasi lebih cepat.
Tapi Giauque bilang dia juga fokus pada kekuatan destruktif AI — terutama potensinya untuk mengacaukan bisnis software-as-a-service (SaaS) yang jadi dasar banyak portofolio kredit privat.
“Gangguan yang datang dari keterlibatan AI di SaaS tapi juga di bisnis asset-ringan akan punya dampak berarti ke portofolio itu,” katanya. “Akan ada banyak pemenang dan akan ada banyak yang kalah.”
Angka-angka mendukung kekhawatirannya. Saham perusahaan SaaS jatuh hampir 30% antara Oktober 2025 dan Februari 2026, karena ketakutan bahwa agen AI akan gantikan model software per-seat tradisional. Menurut Bank for International Settlements, pinjaman ke perusahaan SaaS di kredit privat tumbuh dari sekitar $8 miliar tahun 2015 ke lebih dari $500 miliar — sekitar 19% dari total pinjaman langsung — di akhir 2025. Perkiraan Morgan Stanley software sekarang sekitar 26% dari eksposur pinjaman langsung, dengan tingkat gagal bayar berpotensi naik ke 8%, jauh di atas rata-rata sejarah 2%–2,5%. UBS perkirakan kerusakan lebih tinggi lagi, tingkat gagal bayar bisa capai 13% kalau gangguan AI makin cepat — lebih dari tiga kali tingkat gagal bayar high-yield yang diproyeksikan.
Pembacaan Giauque hati-hati tapi tajam. Dia bilang dia tidak mengharapkan krisis sistemik seperti 2008 — tapi dia posisikan Farallon untuk manfaatkan dampaknya. Kesempatan nyata, katanya, belum akan sepenuhnya terwujud sampai 2027 dan seterusnya, ketika gagal bayar menumpuk, dan neraca keuangan butuh restrukturisasi.
Mentalitas maraton
Giauque, yang gabung Farallon tahun 1998 setelah empat tahun di Goldman Sachs, sekarang adalah CIO ketiga dalam sejarah perusahaan — transisi yang katanya mencerminkan budaya disiplin dan tanpa ego yang sama yang dorong keputusan investasi. Ditanya kelebihan terbesarnya sebagai investor, dia jawab dengan kritis diri: “Saya adalah optimis paranoid yang sadar diri.” Mengetahui bias sendiri, katanya, adalah prasyarat untuk mengelolanya.
Dan nasihat terbaik yang pernah dia terima? “Hidup itu seperti maraton, bukan lari cepat.”
Dalam cerita Giauque, itu berlaku untuk gangguan AI yang membentuk ulang portofolionya, sama seperti untuk karir 40 tahun di pasar. Siklusnya akan datang, menurut Giauque. Pertanyaannya adalah apakah kamu sudah memikirkan bagaimana caranya kamu kalah.