Tahun lalu penuh dengan kepanikan untuk Alphabet (GOOGL). Pasar sangat takut bahwa kontrol absolut Google di pencarian akan jatuh karena serangan solusi AI dari Microsoft (MSFT) dan OpenAI, dan bahwa klien kunci seperti Apple (AAPL) akan meninggalkan perusahaan. Tapi kenyataan menempatkan segalanya pada tempatnya. Google tidak hanya bertahan dari serangan pesaing — mereka mempertahankan mahkotanya, membuktikan bahwa ekosistemnya jauh lebih kuat dari yang dipikirkan orang-orang pesimis.
Harga saham GOOGL merespon dengan logis. Sekarang, saham diperdagangkan di level $336, dengan kapitalisasi pasar telah menembus tanda $4 triliun. Tapi itu memunculkan pertanyaan yang wajar: jika ketakutan sudah di belakang kita dan bisnis berjalan dengan sangat baik, haruskah investor mengharapkan kenaikan yang eksplosif akan berlanjut? Di sinilah Google menghadapi masalah makroekonomi yang mendasar.
Mari lihat angka-angka nyata. Alphabet menunjukkan hasil yang menakjubkan untuk tahun 2025. Pendapatan tahunan mencapai $402.8 miliar, tumbuh 15% dari tahun sebelumnya, dan laba bersih melonjak ke $132.1 miliar, tumbuh 32%. Saat ini, rasio harga terhadap laba (P/E) adalah sekitar 31 kali. Untuk pemimpin teknologi dengan kecepatan menghasilkan uang seperti ini, ini adalah valuasi yang sangat adil dan wajar. Perusahaan memiliki arus kas yang bagus, menghasilkan uang yang besar, dan tidak ada gelembung dalam valuasi ini.
Tapi masalahnya begini: jika kamu membeli saham sekarang, kamu mengandalkan pertumbuhan lebih lanjut. Dan menumbuhkan kapitalisasi dari $4 triliun membutuhkan pendorong yang sangat berbeda dibandingkan tumbuh dari $1 triliun ke $2 triliun.
Masalah utama Google sekarang adalah kesuksesan fenomenalnya sendiri dan skala yang sudah dicapai. Kapitalisasi pasar $4 triliun dan pendapatan tahunan di atas $400 miliar berarti perusahaan tidak bisa lagi tumbuh di ruang hampa. Google telah menjadi sangat besar sehingga berubah menjadi aset wakil yang lengkap untuk seluruh ekonomi dunia. Di sinilah raksasa teknologi itu bertabrakan dengan batas fisik ekspansinya.
Pada dasarnya, semua uang di ekonomi adalah setara dengan tenaga kerja manusia yang termaterialisasi, “terbekukan”. Pendapatan Alphabet — yang sebagian besarnya masih berasal dari iklan dan layanan — tergantung langsung pada seberapa banyak “tenaga kerja beku” ini yang dimiliki konsumen akhir dalam bentuk daya beli. Google mengontrol lalu lintas pencarian, mendominasi sistem operasi ponsel dengan Android, dan memiliki situs berbagi video terbesar, YouTube. Mereka mengumpulkan “pajak digital” pada perdagangan dan konsumsi dunia dengan sangat ahli.
Cerita Berlanjut
Di waktu yang sama, ada batas keras di dalam ini: Google tidak bisa melepaskan diri dari fondasi konsumsi global. Jika ekonomi dunia stagnan atau tumbuh modest 2% sampai 3% per tahun, pendapatan konsumen akhir tidak bertambah. Ini berarti pengiklan tidak punya alasan untuk melipatgandakan anggaran mereka, karena pembeli tetap tidak akan bisa membeli lebih banyak barang. Google sudah menguasai hampir semua ceruk yang bisa diakses, dan sekarang pertumbuhan organiknya di segmen-segmen ini terikat erat oleh tingkat pertumbuhan PDB global dan demografi. Perusahaan ini tidak punya tempat lain untuk berekspansi karena Bumi ini terbatas, dan benua baru dengan miliaran pengguna yang belum terjamah tidak akan jatuh dari langit.
Para penggemar saham akan keberatan dan bertanya, “Bagaimana dengan kecerdasan buatan?” Memang, dalam dua sampai tiga tahun terakhir, investor mengamati bagaimana AI menjadi pendorong paling kuat untuk revaluasi perusahaan. Penerapan model generatif memberikan dorongan besar untuk bisnis Google Cloud dan memungkinkan perusahaan untuk berhasil menjual langganan premium Gemini Advanced.
Namun, menurut pandangan saya, periode eksplosif integrasi ini sudah lewat. Efek kebaruan sudah memudar. Perusahaan-perusahaan yang ingin memindahkan kapasitasnya ke cloud AI sudah melakukannya atau mengalokasikan anggarannya. Pengguna yang siap membayar untuk asisten pintar sudah berlangganan. Kita telah mencapai batas demografi digital yang unik: jumlah orang dan perusahaan dengan daya beli untuk mengonsumsi spektrum layanan AI saat ini adalah terbatas. AI bekerja sangat baik untuk mempertahankan posisi dominan Google dan membenarkan valuasi $4 triliun saat ini, tetapi dalam jajaran produk yang ada, itu tidak lagi mampu menghasilkan pertumbuhan eksponensial seperti yang dilihat pasar pada tahun 2023 dan 2024.
Untuk tumbuh lebih jauh dan melampaui ekonomi dunia, Google harus melangkah ke peran sebagai visioner absolut. Kesuksesan taktis — seperti memperluas armada robotaksi Waymo ke kota-kota baru atau menerapkan fitur AI lokal ke layanan — itu sangat bagus. Tapi untuk raksasa sebesar ini, itu adalah cerita lokal dan khusus. Mereka tidak mampu menciptakan arus kas skala besar yang akan menambah nilai $1 triliun lagi untuk perusahaan.
Alphabet perlu menciptakan pasar baru yang fundamental dengan kapasitas sangat besar — pasar yang diukur dalam puluhan dan ratusan miliar dolar. Perusahaan perlu menciptakan layanan dan produk yang akan mengubah perilaku manusia itu sendiri dan menciptakan bentuk-bentuk konsumsi baru.
Di sini, pemimpin industri bertabrakan dengan trias ekonomi klasik: apa yang diproduksi, bagaimana memproduksi, dan untuk siapa diproduksi. Masalahnya adalah jawaban untuk pertanyaan-pertanyaan ini dalam paradigma teknologi baru belum ditemukan. Bagaimana kamu memonetisasi terobosan di luar iklan dan langganan? Siapa yang akan membayar untuk ini? Kita saat ini tidak bisa membangun pasar masa depan ini ke dalam model finansial karena mereka belum diciptakan. Sebagai pemimpin, Google dipaksa untuk berjalan dalam kegelapan, meraba-raba jalannya menuju pasar-pasar ini melalui pengeluaran modal yang sangat besar.
Sekarang, Alphabet adalah bisnis yang hebat, dengan margin tinggi, yang menghasilkan arus kas sangat besar. Valuasi saat ini di P/E sekitar 31 kali adalah sangat adil dan memperhitungkan kepemimpinan perusahaan di sektor teknologi. Risiko bahwa pesaing akan menghancurkan Google Search tidak menjadi kenyataan.
Tetapi investor perlu mengubah cara pandang mereka. Google bukan lagi startup besar yang bisa menggandakan dirinya setiap beberapa tahun. Ini adalah kelas berat yang denyut nadunya berdetak sesuai dengan ekonomi dunia. Tanpa menciptakan metode monetisasi skala besar yang fundamental baru dan saat ini belum ada, perusahaan ditakdirkan untuk pertumbuhan yang tenang dan moderat bersama pasar. Tesisnya sudah selesai, dan kepemimpinan terlindungi. Sekarang dimulailah pekerjaan panjang dan sulit dari para visioner yang mencari pasar baru di luar peluang yang sudah habis dari planet Bumi.
Pada tanggal publikasi, Mikhail Fedorov tidak memiliki (baik secara langsung maupun tidak langsung) posisi di sekuritas mana pun yang disebut dalam artikel ini. Semua informasi dan data dalam artikel ini hanya untuk tujuan informasi. Artikel ini awalnya diterbitkan di Barchart.com