“
Ada sebuah mantra yang harus dipahami sebagai seorang jurnalis bisnis—ikuti uang.
Mantra ini terasa sangat penting saat ini, dengan tarif yang diharapkan akan mulai berlaku besok. Indeks Nasdaq Composite telah mendekati wilayah pasar beruang untuk pertama kalinya sejak 2022 ketika perusahaan bersiap menghadapi lonjakan tiba-tiba dalam biaya barang impor. Banyak pembicaraan tentang perusahaan mana yang akan paling menderita akibatnya. Tetapi jika Anda berada di dunia pasar swasta, seperti kebanyakan pembaca Term Sheet, Anda mungkin melihat apa yang sedang terjadi melalui seperangkat lensa yang sangat spesifik—dan kemungkinan besar bukan berwarna mawar.
Mari kita mulai dengan jalur yang dilalui oleh uang di pasar swasta. Startup atau bisnis swasta kecil didanai oleh perusahaan modal ventura atau ekuitas swasta yang pada gilirannya didanai oleh mitra terbatas. Kita tidak selalu banyak membicarakan tentang LPs ini (mungkin karena mereka cenderung cukup tenang dan tidak banyak bicara di publik). Tetapi uang mereka—dari dana abadi, dana pensiun, dana kedaulatan, organisasi nirlaba, dan kantor keluarga—yang berada di balik sebagian besar pasar teknologi swasta. Para mitra terbatas inilah yang dapat mengontrol aliran uang dengan mudah. Dan perilaku mereka, serta cara mereka bereaksi terhadap perubahan besar dalam ekonomi dan pasar saham, dapat (dan pasti) mengubah kembali seluruh sistem pasar swasta.
Sudah banyak riset dan data sejak tahun 1970-an yang menunjukkan seberapa siklikal pasar swasta ini—dan seberapa sulitnya untuk mendapatkan pendanaan dari LPs selama resesi (lihat di sini). Dalam sejarah terkini, pendanaan untuk perusahaan modal ventura turun menjadi sekitar $50 miliar secara global pada tahun 2001 dari $88,4 miliar pada tahun 2000, dan turun menjadi $22,7 miliar pada tahun 2009 dari $53,2 miliar pada tahun 2008, menurut PitchBook.
Siklus yang kita alami saat ini memang luar biasa. Pertama-tama, ada ledakan modal ventura yang disebabkan oleh lebih dari satu dekade suku bunga rendah. Kemudian terjadi pasar beruang pada tahun 2022 ketika pemulihan pasca pandemi mengacaukan banyak rencana bisnis, diikuti dengan jumlah uang yang belum pernah terjadi sebelumnya yang diinvestasikan dalam perusahaan AI. Tetapi ledakan AI tersebut tidak dilengkapi dengan elemen standar dari ekosistem pasar swasta: IPO dan M&A. Akibatnya, mitra terbatas tidak mendapatkan banyak distribusi selama tiga tahun terakhir.
Tidak mengherankan jika pendanaan modal ventura telah terus menurun sejak tahun 2022—dan hampir semua modal yang tersedia telah mengalir ke sekelompok kecil dana. Tahun lalu, 75% dari seluruh modal yang dikumpulkan oleh perusahaan modal ventura hanya diberikan kepada 30 perusahaan modal ventura, menurut PitchBook (lihat data di sini). Hanya sembilan perusahaan yang mengumpulkan setengah dari seluruh modal tersebut. Hampir delapan dari 10 mitra terbatas mengatakan mereka menolak untuk kembali menginvestasikan dana ke setidaknya satu dari perusahaan modal ventura dalam portofolio mereka tahun lalu, menurut survei tahunan Coller Capital.
Harapan pada tahun ini adalah bahwa sektor modal ventura akan pulih. Banyak elit Silicon Valley telah berharap bahwa pendekatan anti-regulasi Trump akan menghidupkan kembali aktivitas M&A. Dan pipa IPO mulai terisi lagi. Debut pasar publik CoreWeave bukanlah blockbuster seperti yang diharapkan oleh beberapa orang—perusahaan pusat data AI akhirnya memangkas jumlah uang yang berhasil dikumpulkan dan sahamnya telah bergoyang sejak mulai diperdagangkan di Nasdaq—tapi ada harapan bahwa kandidat IPO lainnya, dengan neraca keuangan yang lebih bersih, mungkin akan lebih berhasil.
Namun, dengan mulai berlakunya tarif Trump, persamaan berubah. Investor dan pendiri startup sekarang harus mempertimbangkan kemungkinan nyata dari pasar beruang yang berkelanjutan atau resesi. Perusahaan seperti Klarna dan StubHub sudah memutuskan untuk menunda rencana IPO mereka. Jadi tidak hanya mitra terbatas masih belum mendapatkan distribusi yang sangat dibutuhkan, tetapi kelas aset seperti obligasi atau infrastruktur juga bisa menjadi lebih menarik lagi, dan mungkin menarik investor LP ini ke sesuatu yang lebih likuid atau risiko yang lebih rendah.
Mungkin kita akan melihat kembali saat ini sebagai sekadar gangguan. Atau mungkin ini adalah awal dari apa yang bisa menjadi sebuah pertimbangan besar bagi seluruh ekosistem. Waktu—atau tarif—akan memberi tahu.
Sampai jumpa besok,
Jessica Mathews
X: @jessicakmathews
Email: [email protected]
Kirimkan penawaran untuk buletin Term Sheet di sini.
Nina Ajemian mengawasi bagian penawaran buletin hari ini. Berlangganan di sini.
Cerita ini awalnya diterbitkan di Fortune.com
“