Oleh Michael S. Derby
21 April (Reuters) – Kevin Warsh ingin supaya Federal Reserve memotong besar jumlah obligasi yang dipegangnya. Tapi, dia belum menjelaskan secara detail bagaimana caranya jika nanti dia dikonfirmasi jadi kepala baru bank sentral AS. Hal ini kemungkinan akan ditanyakan dalam sidang konfirmasinya hari Selasa di depan Komite Perbankan Senat.
Sementara itu, karena belum ada rincian dari Warsh, sedang ada usaha dari dalam dan luar Fed untuk memberikan dasar pemikiran yang kuat untuk tujuan itu.
Kebanyakan penelitian setuju bahwa jika bank sentral mau kehadirannya di pasar keuangan lebih kecil, kuncinya adalah mengurangi kebutuhan lembaga keuangan untuk memegang uang tunai dalam jumlah besar. Para ahli dan beberapa pejabat Fed bilang, perubahan regulasi yang memperbolehkan bank menyimpan cadangan lebih sedikit adalah jalan utama untuk mengecilkan neraca. Mereka tambah, perubahan dalam cara Fed menggunakan alat kontrol suku bunganya juga bisa membantu.
Beberapa modifikasi secara teori bisa membuat Fed menerapkan kebijakan moneter yang lebih longgar, tapi masih belum jelas bagaimana hasilnya nanti.
Tapi, melonggarkan aturan yang buat lembaga keuangan menimbun uang tunai juga bisa menciptakan risiko lain untuk sistem keuangan yang lebih luas.
“Kami merasa senang dengan perkembangan debat (Federal Open Market Committee) soal ukuran neraca dalam beberapa bulan terakhir” dan ada “kesepakatan luas bahwa ada peluang regulasi untuk mengurangi tingkat dasar permintaan cadangan itu,” kata analis Wrightson ICAP dalam catatan untuk klien akhir pekan lalu.
TINJAUAN REGULASI
Gubernur Fed Stephen Miran dalam makalah penelitian bulan lalu berargumen bahwa aset bank sentral sebesar $6,68 triliun bisa dipotong sampai $2 triliun dengan melonggarkan regulasi likuiditas, menyesuaikan tes stres bank, dan berusaha meningkatkan penggunaan alat likuiditas Fed yang sudah ada.
Presiden Fed Dallas Lorie Logan, yang dulu adalah arsitek kunci mekanisme kebijakan moneter bank sentral di Fed New York, setuju awal bulan ini bahwa perubahan aturan soal likuiditas, di antara pilihan lain, bisa menurunkan cadangan dan membuka jalan untuk neraca Fed yang lebih kecil.
Cadangan, yang mewakili likuiditas pasar, sangat penting dalam debat tentang neraca Fed, karena bank sentral mengatur tingkatnya untuk mencapai target suku bunga. Jika cadangan ketat, suku bunga pasar uang bisa mulai naik dan mengancam kendali bank sentral atas target itu. Jika ada terlalu banyak uang tunai di sistem, Fed mengurangi kepemilikan obligasinya untuk menyedot dana keluar dari sistem.
Cerita Berlanjut
Fed saat ini membangun kembali tingkat likuiditas pasar setelah menyelesaikan bab terakhir pengecilan neracanya, dan mereka mempertahankan kendali kuat atas kisaran target suku bunga dana federal, sebuah keprihatinan kritis bagi para pejabatnya.
Dimulai selama krisis keuangan global 2007-2009, Fed secara berkala menggunakan pembelian besar-besaran obligasi Treasury dan sekuritas berbasis hipotek untuk menstabilkan pasar keuangan dan mendukung upaya stimulus ekonominya. Ekspansi neraca itu kemudian diikuti oleh pengecilan pasif bersama dengan perkembangan alat-alat kompleks untuk mengelola suku bunga.
Sedikit ahli percaya Fed bisa kembali ke sistem cadangan yang disebut “langka” yang digunakan sebelum krisis keuangan, saat Warsh pertama kali gabung ke Fed sebagai gubernur.
SEDIKIT PENJELASAN
Penelitian terbaru ini bisa membantu Warsh, jika nanti dia dikonfirmasi Senat, mencari jalan untuk kepemilikan dan suku bunga Fed yang lebih rendah.
Miran berargumen dalam makalahnya bahwa neraca Fed yang lebih kecil adalah sebuah bentuk pembatasan pada ekonomi, jadi bank sentral bisa memotong suku bunga sebagai penyeimbang.
Menyatakan bahwa ekspansi neraca bank sentral tampaknya menurunkan suku bunga jangka panjang dan mendongkrak ekonomi, Presiden Fed New York John Williams bilang ke wartawan akhir bulan lalu bahwa “jika kamu akan mengecilkan neraca, itu mungkin akan mengurangi permintaan agregat dalam ekonomi, mendapatkan suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi, dan karena itu kamu akan memiliki suku bunga jangka pendek yang sedikit lebih rendah” sebagai reaksinya.
“Saya pikir itu logis,” tapi juga tidak jelas berapa banyak dari ini yang bisa diukur dalam dunia nyata, kata Williams.
Tapi, tidak ada tanda-tanda bahwa perubahan akan terjadi dengan cepat bahkan di bawah kepemimpinan Warsh.
“Saya yakin beberapa hal ini cukup hidup, tapi akan butuh waktu untuk diterapkan,” kata Ellen Meade, mantan staf Fed tingkat tinggi yang sekarang jadi profesor riset di Duke University. Dia bilang usulan terbaru ini bisa mengurangi kebutuhan Fed untuk membeli obligasi guna meredakan stres pasar.
Selain itu, penelitian terbaru ini bisa membantu mempertahankan rezim cadangan melimpah yang sekarang, “tapi dalam sebuah sistem di mana bank punya permintaan harian yang lebih rendah karena mereka bisa dapat likuiditas dari bank sentral sesuai permintaan,” katanya.
(Pelaporan oleh Michael S. Derby; Penyuntingan oleh Paul Simao)