Investor Obligasi AS dibiarkan terluka pada hari Rabu meskipun adanya penundaan sementara dalam tarif AS, karena beberapa dana terpaksa menjual obligasi dalam upaya mendapatkan uang tunai sementara yang lain mempertanyakan status obligasi tersebut sebagai aset paling aman di dunia.
Imbal hasil dari obligasi 10-tahun Treasury, yang melonjak ke level tertinggi dalam tujuh minggu, tetap pada level yang lebih tinggi setelah Presiden Donald Trump mengatakan pada hari Rabu bahwa dia memberikan penundaan 90 hari untuk sebagian besar tarif barunya tetapi menaikkan tarif untuk China hingga 125%, efektif segera.
Pada berbagai titik selama perdagangan yang volatile, lonjakan imbal hasil sejauh ini pekan ini melampaui lonjakan mingguan terbesar sejak 2001.
Dolar, juga sebagai tempat perlindungan tradisional tetapi yang melemah terhadap mata uang utama lainnya, pulih, begitu juga dengan saham-saham AS, setelah pengumuman Trump.
Analisis dan investor di seluruh dunia menunjuk pada penjualan obligasi Treasuries pekan ini sebagai bukti bahwa kepercayaan pada ekonomi terbesar di dunia telah tergoncang.
“Pasar telah kehilangan keyakinan pada aset-aset AS,” tulis analis Deutsche Bank dalam catatan penelitian sebelumnya pada hari Rabu sebelum pengumuman Trump.
Marc Rowan, CEO Apollo Global Management, manajer aset alternatif raksasa, mengatakan dalam wawancara CNBC bahwa dia khawatir tentang kerusakan pada merek AS.
Saat perdagangan AS dimulai pada hari Rabu, beberapa analis mengatakan situasinya telah memburuk di beberapa bagian pasar di mana investor telah memuat utang.
Meskipun demikian, tiga sumber pasar mengatakan dislokasi belum mencapai tingkat krisis dan perdagangan, meskipun volatile, telah berjalan tertib.
Lelang sore obligasi Treasury 10-tahun, yang telah menjadi fokus pasar, berada dalam ekspektasi pasar. Hasil lelang memberikan kelegaan lebih lanjut bagi pasar.
Namun demikian, pertanyaan tentang prospek tetap ada.
“Penundaan 90 hari ini memberikan ruang bernapas yang bagus untuk memungkinkan negosiasi untuk menetap dan valuasi pasar jelas telah direset,” kata Carol Schleif, strategi pasar kepala di BMO private wealth. “Namun ketidakpastian bagi perusahaan tetap ada.”
Di masa lalu, pergerakan sebesar ini dalam pasar global cenderung menimbulkan respons yang tegas dari pemerintah besar dan bank sentral utama, dengan Amerika Serikat memimpin jalan.
Pada hari Rabu, bagaimanapun, ekonomi terbesar di dunia absen dari pengumuman bahwa Jepang dan Kanada, yang mengepalai ekonomi maju G7, telah setuju untuk bekerja sama untuk menjaga stabilitas di pasar keuangan dan sistem keuangan global.
Sebelum pengumuman tarif Trump pada hari Rabu, Menteri Keuangan AS Scott Bessent meremehkan kerusuhan pasar. Dalam wawancara pagi dengan Fox Business Network, dia mengatakan dia mengharapkan pasar obligasi untuk mereda dan belum melihat sesuatu yang sistemik tentang penjualan besar-besaran sejauh ini.
Cerita Berlanjut
Setelah penundaan tarif, Bessent mengatakan pasar tidak mengerti bahwa rencana tarif adalah level maksimum. Dia juga mencatat bahwa lelang obligasi 10-tahun telah baik.
TEKANAN UNTUK BERTINDAK
Kenaikan imbal hasil Treasury, yang bergerak berlawanan dengan harga, menarik biaya pinjaman di seluruh dunia lebih tinggi, meningkatkan tekanan pada bank sentral dan pembuat kebijakan untuk bertindak cepat untuk melindungi ekonomi yang menghadapi perlambatan tajam.
Kenaikan biaya pinjaman pemerintah juga berdampak pada pinjaman perusahaan dan hipotek, yang berarti apa yang terjadi di pasar obligasi dapat menyebabkan kerusakan ekonomi bagi bisnis dan rumah tangga.
Jika dibiarkan begitu saja, hal ini juga dapat menghambat kemampuan pembuat kebijakan untuk mengejar agenda mereka, karena “penjaga obligasi” membuatnya sangat mahal bagi pemerintah untuk meminjam.
Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 30-tahun melonjak ke level tertinggi dalam 21 tahun dan imbal hasil obligasi 30-tahun Inggris naik ke level tertinggi sejak 1998. Sebaliknya, obligasi Jerman 10-tahun tetap stabil.
PENJUALAN TERPAKSA
Pasar Treasury adalah pondasi sistem keuangan global, dengan investor, bank, dan lainnya memegang obligasi AS dalam jumlah besar sebagai investasi aman yang dapat dijual dengan mudah untuk mengumpulkan uang saat dibutuhkan.
Salah satu sumber tekanan penjualan, beberapa partisipan pasar mengatakan, berasal dari hedge fund yang telah melakukan taruhan dengan utang di pasar Treasury yang kemudian harus dibongkar saat broker menuntut mereka untuk memposting margin atau jaminan tambahan untuk mendukung perdagangan mereka. Akibatnya, mereka menjual obligasi Treasury untuk mengumpulkan dana.
Trades “basis” ini biasanya merupakan domain hedge fund makro. Mereka bergantung pada penjualan kontrak berjangka atau membayar swap dan membeli obligasi tunai dengan uang pinjaman, dengan tujuan untuk memanfaatkan perbedaan harga yang kecil.
“Ketika prime broker mulai memperketat sekrup dalam hal meminta lebih banyak marjin atau mengatakan bahwa saya tidak bisa meminjamkan Anda lebih banyak uang, maka orang-orang ini jelas harus menjual,” kata Mukesh Dave, chief investment officer di Aravali Asset Management, sebuah dana arbitrase global yang berbasis di Singapura.
Sinyal peringatan telah berkedip selama beberapa hari, karena perbedaan antara imbal hasil Treasury dan tingkat swap, jenis derivatif tingkat bunga, di pasar antarbank runtuh di bawah tekanan penjualan obligasi.
Saat Treasuries dijual minggu ini, imbal hasil obligasi melonjak dan tidak sejalan dengan swap. Pada tenor 10-tahun, kesenjangan telah melonjak menjadi 64 basis poin, terbesar dalam sejarah.
Tanda lain: Obligasi jangka panjang, yang digunakan oleh hedge fund dalam perdagangan basis, melihat imbal hasil naik. Imbal hasil Treasury 30-tahun naik 12 bps menjadi 4.835%. Pada satu titik, mereka mencatat lonjakan tiga hari terbesar sejak 1982. Penjualan obligasi jangka panjang juga mendorong kesenjangan antara imbal hasil dua dan 10 tahun, metrik yang sangat diawasi yang disebut kurva imbal hasil, menjadi terlebar sejak 2022. “Anda melihat apa yang terjadi pada kurva semalam, itu cukup ekstrem menurut metrik siapa pun – 2s-10s yang curam 30 basis poin dalam beberapa jam; saya pasti belum pernah melihat itu,” kata manajer portofolio pendapatan tetap senior Candriam Jamie Niven.
Beberapa analis dan investor mengatakan faktor lain yang mendorong sentimen pasar: Pergeseran struktural jangka panjang sedang terjadi.
Tarif Trump mengubah komposisi aliran perdagangan global, yang dalam jangka panjang dapat memperlambat pembelian asing terhadap utang AS karena defisit berkurang. Ada juga kekhawatiran bahwa pemegang asing utama, seperti Tiongkok dan Jepang, bisa menjadi penjual.
“Pasar sekarang khawatir bahwa Tiongkok dan negara lain bisa ‘membuang’ Obligasi AS sebagai alat balas dendam,” kata Grace Tam, penasihat investasi utama di BNP Paribas Wealth Management di Hong Kong.
(Pelaporan oleh Tom Westbrook, Rae Wee, dan Ankur Banerjee di Singapura; Pelaporan tambahan oleh Davide Barbuscia, Carolina Mandl, dan Chuck Mikolajczak di New York, Tomo Uetake dan Junko Fujita di Tokyo, Scott Murdoch di Sydney, Dhara Ranasinghe dan Alun John di London; Penulisan oleh Paritosh Bansal; Pengeditan oleh Andrea Ricci dan Leslie Adler)