Oleh Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – HARI PERDAGANGAN
Memahami kekuatan yang menggerakan pasar global
Oleh Jamie McGeever, Kolumnis Pasar
Saya senang mengumumkan bahwa sekarang saya bagian dari Reuters Open Interest (ROI), sumber baru penting untuk komentar ahli berbasis data tentang tren pasar dan ekonomi. Kamu bisa temukan ROI di situs Reuters, dan ikuti kami di LinkedIn dan X.
Ketegangan dagang, ketidakpastian kebijakan, dan data ekonomi yang lemah masih mengaburkan prospek pertumbuhan global jangka pendek. Tapi, ini bukan fokus utama sekarang karena investor mulai minggu ini dengan mendorong pasar saham global naik.
Di kolom hari ini, saya bahas mengapa dolar AS turun signifikan tahun ini meskipun saham dan obligasi AS bagus. Alasannya? Hedging. Lebih lanjut di bawah, tapi pertama, rangkuman pergerakan pasar utama.
Kalau kamu punya waktu lebih, ini beberapa artikel rekomendasi untuk bantu pahami apa yang terjadi di pasar hari ini:
- Abai peringatan utang, Partai Republik lanjutkan agenda Trumptax
- Obligasi euro ‘biru’ saingi Treasuries?: Mike Dolan
- Jepang pertimbangkan beli kembali obligasi pemerintah jangka panjang, kata sumber
- Wall Street dan Main Street desak perubahan pajak luar negeri dalam RUU anggaran AS
- Perusahaan otomotif ‘panik’ atas kelangkaan rare-earths
Pergerakan Pasar Hari Ini
- Saham global catat rekor tertinggi baru. Indeks MSCI World naik 0,3% ke 895,60 poin.
- Wall Street tutup hijau meski ada aksi jual di akhir sesi, S&P 500 sedikit di atas 6.000 poin. Indeks kecil Russell 2000 naik paling banyak, 0,6%.
- Indeks dolar turun 0,25%. Tapi mata uang terburuk hari ini adalah peso Kolombia, turun 0,7% setelah upaya pembunuhan Senator Miguel Uribe, calon presiden.
- Kurva imbalan AS menguat (bull steepening), setelah 4 sesi mendatar, dengan imbalan 2- dan 3-tahun turun 4 bps. Selanjutnya, lelang obligasi 3-tahun senilai $58 miliar besok.
- Minyak naik hari ketiga, Brent crude naik 1% di atas $67/barel, level tertinggi sejak akhir April.
London Calling, Saham Naik Perlahan
Awal minggu cukup tenang di pasar global Senin ini, dengan kenaikan kuat di Asia lalu perlahan naik di Wall Street yang dorong indeks MSCI World ke rekor baru. Fokus utama investor adalah data dump ekonomi China Mei dan pembicaraan dagang AS-China level tinggi di London.
Keduanya terkait—AS bukan pasar penting bagi China seperti dulu, terlihat dari data dagang Beijing Mei dan minimnya kemajuan nyata dari negosiasi di London.
Ekspor total China naik 4,8% di Mei dibanding tahun lalu, tapi ini tutupi perbedaan besar antara AS dan negara lain. Ekspor ke AS anjlok 34,4% (nilai), penurunan terbesar sejak Februari 2020 sebelum pandemi, sementara ekspor ke negara lain naik 11,4%.
Data bulanan fluktuatif, dan angka Mei juga terdistorsi tarif. Tapi, pengiriman ke AS senilai $28,8 miliar bulan lalu cuma 9% dari total $316 miliar. Ekonom Phil Suttle catat, ini kurang dari setengah rata-rata porsi dalam dekade sebelum perang dagang pertama Presiden Trump.
Pembicaraan London diperkirakan lanjut Selasa. Tapi seperti setelah telepon Trump dan pemimpin China Xi Jinping Kamis lalu, kecil indikasi terobosan besar, apalagi China menuruti tuntutan AS.
"Pejabat Keuangan AS yang hidup di ekonomi tidak seimbang mungkin tak seharusnya kritik China sebagai ‘paling tidak seimbang dalam sejarah modern’ tanpa lihat data dulu," tulis Suttle Senin.
"Pilih lawan harus didasari pemahaman jelas soal kekuatan dan kelemahannya. AS telah lakukan pekerjaan hebat (sekali lagi) menipu diri sendiri di sini," tambahnya.
Tapi, perpecahan AS-China dan ancaman rantai pasokan global tak menghalangi kenaikan saham. Nikkei Jepang dan indeks MSCI emerging serta Asia ex-Japan naik sekitar 1%, saham tech Hong Kong naik hampir 3%, dan Wall Street tutup hijau.
Sementara itu, tren dolar tahun ini—turun meski saham dan obligasi AS naik—terlihat jelas Senin. Wall Street tutup sedikit lebih tinggi dan imbalan Treasury turun 5 bps di ujung pendek kurva, tapi dolar tetap melemah. Banyak analis bilang salah satu alasan utamanya adalah hedging investor non-AS—lebih lanjut di bawah.
Dolar Tertekan Saat Investor Cari Perlindungan Ekstra
Tiga aset utama AS—saham, obligasi, dan mata uang—alami turbulensi di 2025 sejauh ini, tapi hanya satu yang gagal bertahan: dolar. Hedging mungkin alasan besar kenapa.
Tiga indeks utama Wall Street dan indeks ICE BofA U.S. Treasury sedikit naik tahun ini meski volatilitas pasca-Liberation Day, sementara dolar terus melemah, kehilangan sekitar 10% nilainya terhadap sekeranjang mata uang utama dan memutus korelasi jangka panjang.
Dolar mungkin sudah siap jatuh. Mudah lupa, tapi beberapa bulan lalu narasi ‘U.S. exceptionalism’ masih kuat, dan dolar mencapai level jarang terlihat dua dekade terakhir.
Tapi narasi itu menguap, karena kebijakan ekonomi kontroversial Trump dan sikap isolasionis di panggung global bikin investor pertimbangkan ulang eksposur mereka ke aset AS.
Tapi kenapa dolar lebih terbakar dibanding saham atau obligasi?
DASAR DANA PENSIUN
Investor non-AS sering lindungi diri dari fluktuasi mata uang lewat pasar forward, futures, atau options. Bedanya sekarang, premi risiko di aset AS mendorong mereka—khususnya pemegang saham—untuk hedging eksposur dolar lebih dari sebelumnya.
Investor asing lama lindungi eksposur obligasi, dengan rasio hedging dolar tradisional 70%-100%, menurut Morgan Stanley, karena pergerakan mata uang bisa hapus imbalan obligasi yang kecil.
Tapi investor saham non-AS lebih enggan bayar perlindungan, dengan rasio hedging dolar rata-rata 10%-30%. Ini sebagian karena dolar tradisional dianggap ‘natural hedge’ terhadap eksposur saham, karena biasanya naik saat saham turun (risk off). Dolar juga biasanya apresiasi saat ekonomi dan pasar AS kuat—‘Dollar Smile’—memberi tambahan imbalan saham AS di masa baik.
Indikator bagus pandangan investor ‘real money’ global terhadap dolar adalah sejauh mana dana pensiun dan asuransi asing mau hedging aset berdenominasi dolar. Data terbaru soal hedging mata uang dana Denmark menarik.
Rasio hedging aset AS dana Denmark melonjak ke sekitar 75% dari 65% antara Februari-April. Menurut analis Deutsche Bank, kenaikan 10 poin persentase itu peningkatan dua bulan terbesar dalam lebih dari satu dekade.
Bukti anekdotal tunjukkan pergeseran serupa terjadi di Skandinavia, zona euro, dan Kanada—daerah dengan eksposur dolar tinggi juga.
Dana Pensiun Guru Ontario senilai $266 miliar laporkan keuntungan mata uang asing $6,9 miliar tahun lalu, terutama karena dolar menguat. Kecuali dana itu naikkan rasio hedging tahun ini, mereka akan alami kerugian mata uang asing besar.
"Investor semula overweight aset AS karena U.S. exceptionalism. Tapi sekarang, mereka meningkatkan hedging," kata Sophia Drossos, ekonom dan strategis di hedge fund Point72.
Dan ada banyak eksposur dolar yang perlu di-hedging. Akhir Maret, investor asing pegang $33 triliun sekuritas AS—$18,4 triliun saham dan $14,6 triliun instrumen utang.
BERTAHAN DALAM BADAI
Melemahnya dolar telah mengacaukan hubungan tradisionalnya dengan saham dan obligasi. Korelasi negatifnya dengan saham berbalik, begitu juga korelasi positifnya dengan obligasi. Pemisahan dengan Treasuries dapat lebih banyak perhatian, dengan dolar terjun saat imbalan naik. Tapi seperti catat George Saravelos dari Deutsche Bank, kerusakan korelasi dengan saham "sangat tidak biasa".
Saat Wall Street jatuh tahun ini, dolar juga jatuh, tapi jauh lebih cepat. Dan saat Wall Street naik, dolar juga bangkit, tapi hanya sedikit. Ini hasilkan korelasi positif terkuat antara dolar dan S&P 500 dalam tahun-tahun, meski agak menipu karena dolar turun tajam tahun ini sementara saham sedikit lebih kuat.
Tentu, yang kita lihat mungkin sekadar rebalancing. Saravelos perkirakan eksposur dolar manajer fixed income dan saham global hampir rekor tertinggi jelang perang dagang baru-baru ini. Ini fenomena "siklis" beberapa tahun terakhir, bukan struktural berbasis fundamental, artinya bisa berbalik relatif cepat.
Tapi, bagaimanapun, hambatan hedging dolar tampaknya akan bertahan.
"Mengingat besarnya kepemilikan asing atas saham dan obligasi, bahkan kenaikan kecil rasio hedging bisa jadi arus FX signifikan," tim strategi FX Morgan Stanley tulis bulan lalu. "Selama ketidakpastian dan volatilitas tetap ada, kami pikir rasio hedging cenderung naik saat investor bertahan dalam badai."
Apa yang Bisa Gerakkan Pasar Besok?
- Neraca berjalan Korea Selatan (April)
- Penjualan ritel BRC UK (Mei)
- Ketenagakerjaan UK (April)
- Inflasi Brasil (Mei)
- Lelang obligasi 3-tahun AS
Pendapat yang diungkapkan adalah milik penulis. Mereka tidak mencerminkan pandangan Reuters News, yang, di bawah Prinsip Kepercayaan, berkomitmen pada integritas, independensi, dan bebas dari bias.
(Oleh Jamie McGeever; Disunting oleh Nia Williams)