Pasar sekunder untuk saham ekuitas swasta sedang booming karena pembeli ingin membeli aset yang dijual oleh investor. Ada alasan untuk percaya bahwa Harvard, Yale, dan institusi elit lain mungkin mendapatkan kesepakatan bagus, meski menjual aset mereka dengan diskon dari valuasi saat ini.
Beberapa institusi paling elit di AS sedang melepas bagian dari portofolio ekuitas swasta mereka. Karena dana lebih lama mengembalikan uang ke investor, Harvard dan Yale menjual dengan diskon untuk mendapatkan likuiditas dan fleksibilitas di tengah gejolak ekonomi.
Tapi kedua belah pihak bisa dapat keuntungan tak terduga.
Penjualan ini sepertinya tidak terkait dengan serangan Presiden Donald Trump terhadap keuangan universitas, termasuk kemungkinan kenaikan pajak untuk endowment. Namun, skeptisi industri berpikir ini menunjukkan kekhawatiran bahwa return di dunia ekuitas swasta tidak selalu sebaik yang dikira.
“Dengan investasi ekuitas swasta universitas elit dijual, kebenaran akan terungkap,” tulis Nir Kaissar, pendiri Unison Advisors, di kolom opini Bloomberg.
Endowment universitas biasanya cocok berinvestasi di aset alternatif—dengan horizon investasi sangat panjang, mereka bisa tahan gejolak pasar dengan mengunci dana miliaran dolar selama bertahun-tahun.
Secara teori, ini keputusan mudah. Indeks Bloomberg untuk dana PE AS menghasilkan 9,4% per tahun dari 2007-2024, dengan volatilitas hanya 7,2%. S&P 500 dapat 10,5% tapi dengan volatilitas 16,8%—return lebih buruk jika dilihat risikonya.
Tapi angka ini mungkin tidak mencerminkan realita. Berbeda dengan saham publik, harga aset swasta tidak berubah setiap hari. Valuasinya berdasarkan asumsi subjektif yang tidak fluktuatif seperti pasar publik, kata Tim McGlinn, ahli investasi.
“Tidak ada yang salah dengan itu,” kata McGlinn. Tapi masalah muncul ketika investor mengira aset bisa dijual dengan harga itu.
PE menghasilkan uang dengan menjual investasi, jadi harus ada korelasi antara kinerja aset publik dan swasta, kata Jason Reed dari Universitas Notre Dame.
“Jika pasar bagus, banyak kesempatan untuk jual perusahaan ke bisnis lain atau IPO. Tapi jika ekonomi buruk, kesempatan jual lebih sedikit,” jelasnya.
Harvard dan Yale jual saham PE
Bill Ackman, alumnus Harvard, klaim endowment $53 miliar Harvard—40% di PE—terlalu tinggi valuasinya. “Saya yakin pasar publik akan nilai aset swasta lebih rendah,” tulisnya di media sosial.
Harvard Management Company menolak berkomentar. Mereka setuju jual sekitar $1 miliar saham PE, seperti yang dilakukan tahun 2021 saat kondisi pasar bagus.
Yale sedang negosiasi jual hampir $3 miliar aset PE dengan diskon kurang dari 10%, menurut juru bicara Yale. 95% endowment $41 miliar Yale di aset pertumbuhan seperti PE, modal ventura, dan properti.
“Ini bukan penjualan darurat,” kata McGlinn. Tapi sulit menilai kesepakatan ini karena berbagai faktor.
Pembeli dapat keuntungan dengan ‘NAV squeezing’
Rata-rata, investor jual saham PE dengan diskon 11% dari nilai aset bersih (NAV). Tapi permintaan di pasar sekunder sedang tinggi, dengan penjualan naik 45% ke $162 miliar tahun lalu.
Yale, Harvard, dan universitas lain mungkin tidak perlu diskon besar, bahkan bisa dapat untung dari saham awal mereka.
Menurut McGlinn, banyak pembeli bersedia bayar lebih karena mereka bisa naikkan nilai investasi ke NAV lama setelah membeli—disebut “NAV squeezing.” Teknik ini bisa hasilkan keuntungan instan 1.000% atau lebih.
“Ini bikin pusing,” katanya.
Jeffrey Hooke dari Johns Hopkins bilang NAV squeezing tidak sama dengan skema Ponzi, tapi tetap meragukan meski legal menurut standar akuntansi.
Universitas dapat keuntungan karena meski jual dengan diskon, mereka mungkin dapat lebih dari modal awal. Artinya, endowment mungkin tetap untung.
Cerita ini pertama muncul di Fortune.com