Harapan terhadap jalur masa depan proses pengurangan saldo Federal Reserve telah menjadi kacau balau setelah pembacaan pertemuan kebijakan bulan Januari yang lalu, yang menunjukkan para bankir sentral khawatir tentang bagaimana upaya untuk menyingkirkan obligasi mungkin akan bertabrakan dengan dinamika seputar batas utang federal.
Hingga beberapa hari yang lalu banyak bank telah memundurkan tanggal akhir yang diharapkan untuk pelaksanaan pengurangan obligasi dan surat berharga hipotek milik Fed – sebuah proses yang disebut pengetatan kuantitatif – namun sekarang tidak ada konsensus yang solid mengenai bagaimana bank sentral AS akan melanjutkan dengan mengecilkan kepemilikannya dalam beberapa bulan mendatang.
Fragmentasi ini mengikuti rilis menit pertemuan Federal Open Market Committee yang diadakan pada 28-29 Januari, di mana “berbagai” pembuat kebijakan mengatakan bahwa mereka terbuka untuk menghentikan atau melambatkan pengurangan obligasi Treasury dan hipotek yang dimiliki Fed untuk menavigasi kondisi pasar uang yang tidak pasti saat Kongres menyelesaikan keuangan pemerintah dan batas hukum atas utang federal yang kembali berlaku bulan lalu.
Departemen Keuangan sudah menggunakan “tindakan luar biasa” untuk melanjutkan sebagian besar penerbitan utang normal di bawah batas tersebut, namun terdapat berbagai perkiraan – hingga pertengahan musim panas – untuk kapan mereka kehabisan ruang gerak.
Akibatnya, kondisi pasar uang mungkin tidak stabil untuk beberapa waktu, yang meningkatkan risiko bahwa Fed bisa terlalu jauh dengan penarikan likuiditas, sesuatu yang tidak diinginkan oleh para pejabat bank sentral dan membuka peluang untuk perubahan dalam proses QT.
Membaca tingkat likuiditas pasar adalah tantangan karena tindakan Departemen Keuangan untuk menjaga pemerintah mendapatkan pendanaan sementara batas pinjaman masih berlaku akan mendorong uang keluar ke dalam sistem keuangan dan meningkatkan level cadangan yang telah stabil, kata para analis, sementara penyelesaian masalah tersebut kemudian akan segera menarik uang kembali keluar.
BERHENTI, LAMBATKAN ATAU LANJUTKAN
“Kami berasumsi bahwa FOMC cenderung ‘melambatkan’ laju keseluruhan penurunan daripada menghentikannya sama sekali,” kata analis di Wrightson ICAP. Sebuah jeda mutlak akan memerlukan pembelian obligasi Treasury untuk menjaga kepemilikan Fed tetap stabil, dan “hambatan komunikasi yang timbul dari perubahan laju QT sudah cukup sulit tanpa harus menjelaskan pengenalan program pembelian aset baru yang sementara juga.”
Analis Barclays tetap pada pandangan mereka bahwa QT akan berakhir pada September atau Oktober, mencatat “mungkin tidak masuk akal untuk menghentikan QT misalnya, pada pertemuan Maret atau Mei, hanya untuk sebentar kemudian memulai kembali dan mengakhiri pengurangan aset pada September atau Oktober.”
Cerita Berlanjut
“Kami merasa bahwa kekhawatiran yang diungkapkan dalam menit FOMC bulan Januari mungkin lebih sedikit tentang tingkat cadangan bank dan lebih tentang seberapa cepat mereka turun antara Agustus dan Oktober,” kata mereka.
Sementara itu, analis lain percaya bahwa menghentikan QT akan membahayakan menyelesaikan usaha lebih awal dari yang diinginkan oleh Fed.
“Jeda berpotensi menjadi berhenti total jika tidak dilanjutkan,” kata analis di firma riset LH Meyer. “Pemulihan mungkin sulit, terutama jika episode batas utang membuat kepercayaan fungsi pasar menjadi terganggu.”
Itu berargumen untuk melambatkan QT sementara episode batas utang berlangsung, kata mereka.
MEMBACA LIKUIDITAS
Pejabat Fed sudah khawatir bahwa upaya pemerintah untuk mengelola keuangannya akan mempersulit kemampuan bank sentral untuk mendapatkan sinyal pasar yang jelas tentang apakah likuiditas sudah cukup. Fed melambatkan laju pengurangan tahun lalu untuk memastikan mereka mendekati akhir permainan secara bertahap.
Fed sudah kesulitan mengetahui seberapa jauh mereka bisa pergi dengan QT tanpa menyebabkan volatilitas pasar uang yang tidak perlu dan mengganggu kendali mereka atas tingkat dana federal, alat kebijakan moneter utama mereka. Pejabat Fed baru-baru ini mencatat bahwa mereka masih melihat ruang untuk berjalan dan pembaruan likuiditas pasar tidak menunjukkan masalah yang memerlukan penghentian.
Survei bank-bank besar dan manajer uang yang dilakukan sebelum pertemuan kebijakan bulan lalu menunjukkan responden mengharapkan titik berhenti QT pada bulan Juni-Juli, dengan kepemilikan Fed, yang sekarang turun menjadi sekitar $6,8 triliun dari puncak sekitar $9 triliun pada tahun 2022, turun menjadi $6,4 triliun.
Cadangan diperkirakan akan mencapai $3,125 triliun pada akhir proses QT, dibandingkan dengan $3,3 triliun sekarang, sementara tingkat fasilitas repo terbalik Fed, sebuah proksi likuiditas berlebih, diperkirakan akan mencapai $125 miliar. Namun, tingkat fasilitas repo terbalik tetap di bawah $100 miliar sepanjang Februari.
(Pelaporan oleh Michael S. Derby; Pengeditan oleh Dan Burns dan Paul Simao)