Oleh David French
(Reuters) – Penjualan Calpine Corp senilai $16.4 miliar ke Constellation Energy siap menghasilkan keuntungan besar bagi pemilik produsen listrik tersebut, tetapi juga telah memicu harapan dalam dunia ekuitas swasta bahwa keluaran mega serupa dapat membantu industri yang kesulitan mengembalikan uang investor.
Trio investor – Energy Capital Partners (ECP), dana pensiun Kanada CPP Investments, dan Access Industries – beserta para mitra terbatas mereka diperkirakan akan mengantongi keuntungan sekitar empat kali lipat dari modal awal mereka, menurut orang-orang yang akrab dengan masalah tersebut.
Tidak hanya kesepakatan 10 Januari itu merupakan transaksi terbesar di industri tenaga listrik AS dalam hampir dua dekade, tetapi pemilik Calpine juga akan memberi imbalan kepada investor yang memiliki posisi signifikan dalam portofolio mereka. Dalam kasus ECP, melikuidasi sekitar seperempat dari dana flagship ketiga senilai $5 miliar, serta saham di kendaraan ECP lainnya, kata dua sumber tersebut.
Jenis keluaran mega seperti ini jarang terjadi di dunia buyouts: hanya 27 penjualan senilai lebih dari $10 miliar dilakukan antara 2020 dan 2024, dari hampir 2.900 perusahaan AS yang dijual oleh private equity dalam periode waktu tersebut, menurut penyedia data Dealogic.
Di antara sedikitnya pada tahun 2024 adalah kesepakatan GTCR dan Apax Partners untuk menjual broker asuransi AssuredPartners ke Arthur J Gallagher senilai $13.45 miliar, dan pembelian Home Depot senilai $18.25 miliar dari pemasok perangkat keras SRS Distribution oleh Leonard Green & Partners dan Berkshire Partners.
Deals besar seperti itu semakin penting, meskipun, di tengah kesulitan industri pengelolaan uang untuk menyingkirkan taruhan yang dibuat selama tahun-tahun keemasan akhir 2010-an dan awal dekade ini, menurut beberapa investor private equity dan penasihat yang diwawancarai oleh Reuters.
Dengan lingkungan pembuatan kesepakatan secara keseluruhan diharapkan menguntungkan pada tahun 2025, para peserta industri berharap bahkan peningkatan kecil dalam transaksi semacam itu dapat membantu meningkatkan daur ulang modal dan menghindari investor yang tidak sabar.
“Tampaknya tahun 2025 akan memiliki banyak kondisi yang tepat,” kata John Grand, co-head praktik korporat di firma hukum Vinson & Elkins.
“Ekuitas publik terasa sedikit terlalu bernilai, sehingga orang mencari kesepakatan swasta. Tingkat suku bunga turun, dan Anda juga memiliki prediktabilitas politik untuk beberapa tahun ke depan.”
DEALS GOLDILOCKS
Pemikiran positif ini datang setelah beberapa tahun sepi bagi keluaran. Banyak proses penjualan gagal karena ketidakcocokan dalam harapan harga antara pembeli dan perusahaan buyout yang menginginkan harga tertinggi untuk aset – seringkali dibeli selama periode suku bunga rendah secara historis, ketika utang murah dan valuasi melonjak.
Story Continues
Untuk deals terbesar, lingkungan ini memperparah kenyataan bahwa mereka lebih sulit untuk diwujudkan pada awalnya, mengingat semakin sedikitnya pembeli. Meskipun Penawaran Saham Perdana (IPO) adalah alternatif, penjual dapat keluar dari investasi mereka segera, daripada harus memegang saham besar dalam perusahaan yang diperdagangkan secara publik selama beberapa bulan atau tahun.
“Strategis hanya melakukan kesepakatan pada waktu tertentu, jadi bintang-bintang bersatu di sekitar kesepakatan Constellation, dan kami akan mencapai sebagian besar keuntungan IPO tetapi dengan risiko eksekusi yang lebih rendah,” kata Tyler Reeder, presiden dan mitra manajemen ECP.
Tekanan untuk memberi imbalan kepada LP semakin menonjol. Rasio keluar oleh ekuitas swasta versus investasi baru turun ke rekor terendah pada tahun 2024, sementara pada laju saat ini akan membutuhkan delapan tahun bagi perusahaan buyout untuk keluar dari portofolio AS mereka yang ada, menurut data dari PitchBook.
Di tengah latar belakang ini, deals besar dapat lebih efisien dalam mengembalikan uang dibandingkan waktu yang diperlukan untuk mengeksekusi beberapa investasi lebih kecil.
“DPI adalah prioritas bagi LP saat ini, jadi bisa melakukan kesepakatan tunai sebesar ini memiliki arti dan dihargai oleh investor,” kata Aaron Cohen, kepala layanan keuangan & teknologi di GTCR, tentang kesepakatan AssuredPartners mereka.
GTCR mendapatkan sekitar 2,5 kali lipat investasi asli mereka yang dilakukan pada tahun 2019 ketika setuju untuk menjual AssuredPartners, menurut sumber yang akrab dengan masalah tersebut.
Meskipun keluaran mega sangat dihargai, peningkatan dalam transaksi tersebut mungkin bukan obat mujarab bagi industri, mengingat bahwa mereka sulit untuk dijalankan.
“Mereka adalah transaksi Goldilocks,” kata Bill Nelson, mitra di firma hukum A&O Shearman.
(Pelaporan oleh David French di New York; Pelaporan Tambahan oleh Isla Binnie di New York; Penyuntingan oleh Matthew Lewis)