Indeks S&P 500 tembus level 7,000 dan mencapai rekor tertinggi baru. Goldman Sachs catat pendapatan kuartal terbaik kedua mereka. Meja perdagangan saham Morgan Stanley juga buat rekor sendiri. JPMorgan, Bank of America, dan Citigroup semuanya catat rekor dalam perdagangan saham.
Wall Street sedang naik daun karena perang di Iran. Tapi masyarakat biasa merasa seperti tenggelam karenanya. Banyak yang sudah tulis tentang ekonomi berbentuk K, tapi ada yang beda dengan perbedaan kali ini: Ini terjadi saat Presiden Donald Trump dan kabinetnya bikin ketidakpastian dan gejolak besar sekitar perang ini. Bukannya biasa Wall Street takut sama ketidakpastian? Kok bisa konflik yang telah tutup salah satu titik penting minyak dunia selama berbulan-bulan dan picu apa yang Badan Energi Internasional sebut krisis energi terburuk, tidak hentikan kenaikan pasar?
Sementara analis bingung, banyak di internet bilang mereka sudah tau jawabannya: Trump sedang manipulasi pasar. Apa yang ahli keuangan sebut “jawboning” terlihat, buat orang biasa yang lihat X, seperti bukti jelas presiden yang buat pasar heboh di akhir pekan untuk bikin penurunan—yang akan dibeli dan dinaiki oleh uang pintar (dan orang dalam dekat Trump, menurut argumen ini). Tapi satu ekonom top bilang jawabannya lebih sederhana.
“Pasar saham respons terhadap risiko yang bergeser,” kata Claudia Sahm, ekonom kepala di New Century Advisors dan penemu aturan Sahm untuk resesi. “Rumah tangga respons terhadap kenyataan.”
Volatilitas adalah produknya
Sejak reformasi keuangan setelah 2008, meja perdagangan Wall Street dibangun ulang sekitar layanan ke klien. Mereka tidak untung saat pasar naik; mereka untung saat klien dagang. Dan klien dagang saat harga bergerak—arahnya tidak penting. Perang Iran, guncangan minyak, gejolak Hari Pembebasan, ancaman Greenland, dan operasi Venezuela: Semua itu alasan buat investor institusi untuk angkat telepon dan ubah posisi. Volatilitas adalah produknya.
Begitulah caranya dalam satu minggu, meja perdagangan saham Bank of America catat pendapatan kuartal tertingginya dalam hampir dua dekade; meja ekuitas Morgan Stanley buat rekor; Goldman lewati perkiraan; dan lima bank terbesar secara kolektif menuju lebih dari $40 miliar pendapatan perdagangan kuartal pertama, sekitar 13% di atas tahun lalu.
Konsumen tidak punya mesin serupa. Pembacaan awal sentimen konsumen April dari University of Michigan di angka 47,6, turun 10,7% dari Maret dan terendah dalam sejarah indeks, lebih buruk dari titik terendah Juni 2022 yang digunakan Partai Republik untuk serang Biden dua siklus pemilu berturut. Penurunan ini terjadi di semua umur, pendapatan, dan partai.
Dan Sahm bilang ke Fortune bahwa kesuraman ini bukan cuma tentang musim semi ini.
“Ini bukan cuma tentang pukulan terakhir ke keuangan mereka,” katanya. “Ini periode waktu selama lima tahun terakhir—terus ada satu gangguan demi gangguan, dan itu menumpuk.”
Orang Amerika lelah karena pandemi, lonjakan inflasi 2022, tarif. Dan sekarang, perang yang telah dorong harga bensin ke rata-rata nasional $4,16. Sementara pasar saham lihat ke horizon 12 bulan, konsumen terjebak dalam realitas kehidupan sehari-hari.
Siapa sebenarnya yang punya rally ini
Penting juga untuk tanya siapa, sebenarnya, yang punya S&P di 7,000. 10% rumah tangga Amerika terkaya punya sekitar 93% saham. Tim riset Bank of America sendiri terbitkan bagan minggu ini yang gambarkan huruf K dengan jelas: Pengeluaran diskresioner rumah tangga berpendapatan tinggi sebenarnya naik, didorong oleh pengembalian pajak dari Undang-Undang Satu Tagihan Besar Indah tahun lalu, sementara rumah tangga berpendapatan rendah terjepit harga bensin yang tak bisa mereka serap.
“Guncangan harga bensin beri tekanan lebih besar pada pengeluaran diskresioner rumah tangga berpendapatan rendah,” tulis analis BofA Shruti Mishra, “karena mereka habiskan porsi pendapatan lebih besar untuk bensin dan simpan lebih sedikit.”
Ada satu kata yang kita dengar dari meja perdagangan untuk jelaskan konsumen melalui semua kenaikan inflasi: tahan banting. Memang benar konsumen secara ajaib telah topang ekonomi dengan belanja terus. Tapi daya dorong itu tidak abadi. Goldman Sachs turunkan perkiraan pertumbuhan konsumsi 2026 dari sedikit di atas 2% jadi 1,2%, karena dampak pada pendapatan bersih riil dari harga bensin lebih tinggi.
“Konsumen tidak setahan banting seperti saat Rusia serang Ukraina,” kata Sahm. “Waktu itu pasar tenaga kerja lebih kuat. Neraca konsumen lebih baik. Sekarang tidak begitu.”
Yang menimbulkan pertanyaan lain: Kalau konsumen Amerika sudah hampir habis jalannya, dan perkiraan laba depan S&P asumsikan mereka belum, apa yang terjadi kalau keduanya harus ketemu? “Kita di tempat dimana ada perlambatan cukup luas yang saya kira akan bikin penyok di belanja konsumen,” kata Sahm. “Itu bisa jadi penghalang kecepatan untuk pasar saham, dan itu bukan kesan saya tentang apa yang sudah diperhitungkan dalam perkiraan laba.”
Pertanyaan tentang manipulasi pasar
Lalu ada pertanyaan yang media sosial terobsesi: “manipulasi pasar.” Sahm hati-hati dengan istilah itu.
“Itu hal yang sangat spesifik,” katanya; itu menunjukkan apakah seseorang di dalam bisa waktu perdagangan berdasarkan informasi eksklusif yang mereka punya.
Dan tentu saja, perdagangan orang dalam mungkin jadi bagian dari beberapa ayunan besar. Menurut Bloomberg, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi sedang selidiki setidaknya dua kasus dimana volume minyak berjangka melonjak beberapa menit sebelum Trump umumkan perubahan kebijakan Iran besar.
Tapi secara luas, untuk pertanyaan tentang jawboning, Sahm bilang itu tidak begitu aneh.
“Ada percakapan yang dia lakukan dengan pasar, dan dia dengarkan pasar,” katanya tentang presiden. Gaya Trump yang maksimalis—ancam penghancuran, lalu mundur, lalu ancam lagi—telah latih investor untuk beli saat turun pada saat mundur, karena mundur selalu datang.
“Investor yang lewatkan pemulihan pasca-Hari Pembebasan karena mereka takut, tidak mau lewatkan kali ini,” kata Sahm. “Begitu kelihatan skenario terburuk tidak terjadi, pasar saham langsung melesat.”
Tapi Sahm kasih satu catatan hati-hati yang bertentangan dengan rally ini.
“Saya agak khawatir tentang hari dimana pasar benar-benar abaikan dia,” katanya, “karena saat itu kita sudah benar-benar keluar jalur.”