Buat bisnis dan konsumen yang bersiap hadapi era perang dagang global, Morgan Stanley kasih kenyataan mengejutkan: tarif tertinggi kemungkinan besar sudah lewat.
Laporan ekonomi global bank itu hari Senin, bagian dari “buku harian tarif” oleh ekonom seperti Rajeev Sibal dan Michael Gapen, menemukan Presiden Donald Trump kecil kemungkinan dapat pendapatan lebih besar dari tarif daripada yang sudah didapat. Ini setelah keputusan Mahkamah Agung yang batalkan penggunaan UU IEEPA oleh pemerintah. Laporan itu percaya dengan deskripsi Sekretaris Keuangan Scott Bessent yang sebut tarif seperti “es batu yang menyusut“.
Walaupun Trump cepat beralih ke Pasal 122 UU Perdagangan 1974 sebagai langkah sementara, ekonom Morgan Stanley bilang kerangka dagang baru akan rentan secara hukum dan lebih lemah secara hitungan. Kembali ke level tarif agresif “Hari Pembebasan” tahun lalu akan “cukup rumit”.
Dasar yang bermasalah dari Pasal 122
Rencana cadangan pemerintah bergantung pada Pasal 122, undang-undang yang izinkan presiden kenakan tarif tambahan sementara hingga 15% untuk 150 hari. Tapi, Morgan Stanley peringatkan Pasal 122 bisa hadapi tantangan hukum mirip IEEPA, apalagi karena belum pernah digunakan sejak dibuat.
UU itu beri presiden wewenang untuk terapkan tarif sementara hingga 15%, dibatasi 150 hari kecuali diperpanjang Kongres, tanpa proses investigasi formal. Tapi yang penting, tulis Gapen, pemicu hukumnya berkaitan dengan “ketidakseimbangan neraca pembayaran”, bukan defisit perdagangan barang.
Gapen jelaskan, di era 1970-an saat UU ini ditulis, ini punya arti konkret terkait rezim Bretton Woods. Dulu, masalah pembayaran berarti kehilangan cadangan besar dan penyesuaian mata uang paksa. Sekarang, dengan sistem nilai tukar mengambang, ekonom Morgan Stanley bilang “kami tidak anggap defisit dagang yang terus-menerus sebagai ‘krisis’ neraca pembayaran klasik”. Karena ketidakcocokan ini, andalkan Pasal 122 buat kerangka tarif baru sangat terbuka untuk tantangan hukum.
Selain kerapuhan hukum ini, Pasal 122 secara mekanis batasi ambisi dagang pemerintah. Ganti IEEPA dengan Pasal 122 akan turunkan tarif dasar dari sekitar 13% jadi 11%, perkirakan Morgan Stanley. Dan kalo Kongres gagal perpanjang tarif ini sekitar Agustus, level tarif nominal bisa anjlok ke angka 6% sampai 7%.
Pertanyaan tentang pengembalian dana
Pertanyaan besar setelah keputusan Mahkamah Agung batalkan penggunaan IEEPA adalah status puluhan miliar dolar pendapatan tarif yang sudah dikumpulkan. Tapi, karena keputusan Mahkamah Agung tidak secara eksplisit perintahkan apakah Departemen Keuangan harus bayar kembali uang tarif itu, jalan untuk dapatkan kembali dana itu masih ambigu secara hukum. Morgan Stanley perkirakan masalah ini akan banyak diajukan ke pengadilan rendah. Waktunya diperkirakan lama, seperti komentar Trump yang bilang “kita akan berada di pengadilan untuk lima tahun ke depan” soal ini.
Karena kurangnya kejelasan dan perkiraan pertarungan hukum ini, pengembalian dana potensial diperkirakan butuh waktu lama untuk benar-benar sampai ke ekonomi luas. Saat sampai, Morgan Stanley ramalkan skenario “titik tengah” dengan pengembalian dana parsial dan tertunda total sekitar $84 hingga $85 miliar. Atau, skenario “terbatas/minimal” proyeksikan pengembalian dana bisa serendah $56 miliar.
Karena ukurannya relatif terbatas dan waktunya panjang serta rumit, ekonom prediksi pengembalian dana ini akhirnya beri sangat sedikit perubahan untuk pandangan makroekonomi dan pasokan mereka. Jika pemerintah akhirnya perlu danai pengembalian dana ini, Morgan Stanley perkirakan kemungkinan akan lakukan dengan menggunakan Treasury bills, dan kenaikan imbal hasil yang terjadi diperkirakan hanya sementara.
“Karena kurangnya kejelasan dari Mahkamah Agung, pengembalian dana kemungkinan butuh waktu untuk sampai ke ekonomi,” tulis bank itu—dan pengembalian dana ini untuk perusahaan, bukan konsumen.
Gambaran yang rumit
Karena batasan ketat 15%, sifat sementara wewenang, dan pemicu “neraca pembayaran” yang belum teruji hukum, menaikkan tarif kembali ke skenario “risiko” ekstrem seperti sekitar “Hari Pembebasan” tahun lalu akan “cukup rumit”, kata Morgan Stanley. Untuk bangun kembali tembok tarif luas itu, pemerintah harus andalkan investigasi Pasal 232 atau Pasal 301 yang spesifik per sektor dan lambat, yang bisa butuh bulanan atau bahkan tahunan untuk sepenuhnya diterapkan.
Untuk ekonomi AS yang lebih luas, bubarnya alat tarif utama pemerintah adalah hal positif, dan jika tarif Pasal 122 akhirnya berakhir setelah 150 hari tanpa pengganti legislatif, gambaran makroekonomi akan lebih cerah. Penurunan material tingkat tarif di kuartal ketiga 2026 bisa beri dorongan signifikan untuk permintaan domestik, dukung margin perusahaan, permintaan tenaga kerja, dan pengeluaran rumah tangga. Untuk sekarang, keputusan Mahkamah Agung efektif pasang batas ketat jangka pendek untuk hambatan dagang, sangat menetralisir ancaman kenaikan tarif tak terkendali. Yang tidak diketahui, tentu saja, adalah apakah Trump akan menerimanya.
Untuk cerita ini, jurnalis Fortune menggunakan AI generatif sebagai alat riset. Editor memverifikasi keakuratan informasi sebelum diterbitkan.