Tetaplah terinformasi dengan pembaruan gratis
Cukup daftar ke War in Ukraine myFT Digest — langsung dikirim ke kotak masuk Anda.
Hal paling penting yang ingin disampaikan Presiden Rusia Vladimir Putin kepada teman-teman Ukraina di barat adalah bahwa dia memiliki waktu di pihaknya, sehingga satu-satunya cara untuk mengakhiri perang adalah dengan memenuhi keinginannya. Ketahanan ekonomi Rusia yang tampaknya kuat, dan keraguan yang timbul di beberapa sudut bahwa sanksi barat telah berdampak, adalah bagian sentral dari perang informasi ini.
Kenyataannya adalah bahwa dasar finansial dari ekonomi perang Rusia semakin terlihat seperti rumah kertas — sehingga para anggota senior elit pemerintahan secara terbuka menyatakan kekhawatiran. Mereka termasuk Sergei Chemezov, chief executive dari raksasa pertahanan negara Rostec, yang memperingatkan bahwa kredit yang mahal merugikan bisnis ekspor senjatanya, dan Elvira Nabiullina, kepala bank sentral.
Pasangan ini tahu lebih banyak daripada banyak orang di barat, yang terpedaya oleh angka-angka yang menunjukkan pertumbuhan stabil, pengangguran rendah, dan kenaikan gaji. Namun, setiap ekonomi dalam keadaan mobilitasi penuh dapat menghasilkan hasil seperti itu: ini adalah dasar Keynesianisme. Ujian sebenarnya adalah bagaimana sumber daya yang sudah digunakan — bukan yang tidak digunakan — dialihkan dari penggunaan sebelumnya dan ke kebutuhan perang.
Sebuah negara memiliki tiga metode untuk mencapai hal ini: meminjam, inflasi, dan ekspropriasi. Negara harus memilih campuran yang paling efektif dan tidak menyakitkan. Kesombongan Putin — terhadap barat dan publiknya sendiri — adalah bahwa dia dapat mendanai perang ini tanpa ketidakstabilan keuangan atau pengorbanan materi yang signifikan. Namun, ini adalah ilusi. Jika frustrasi Chemezov dan Nabiullina mencuat ke permukaan publik, itu berarti ilusi itu mulai pudar.
Laporan baru oleh analis Rusia dan mantan banker Craig Kennedy menyoroti pertumbuhan besar utang korporat Rusia. Telah melonjak sebesar 71 persen sejak 2022 dan mengalahkan peminjaman baru rumah tangga dan pemerintah.
Pada dasarnya swasta, pinjaman ini sebenarnya adalah ciptaan negara. Putin telah mengambil alih sistem perbankan Rusia, dengan bank-bank diwajibkan untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan-perusahaan yang ditunjuk oleh pemerintah dengan syarat-syarat yang dipilih dan menguntungkan. Hasilnya adalah banjir kredit dengan tingkat di bawah pasar kepada pelaku ekonomi yang difavoritkan.
Pada intinya, Rusia terlibat dalam pencetakan uang massal, dioutsourcing sehingga tidak terlihat di neraca publik. Kennedy memperkirakan totalnya sekitar 20 persen dari output nasional Rusia tahun 2023, sebanding dengan alokasi on-budget kumulatif untuk perang skala penuh.
Kita bisa melihat dari tindakan Kremlin bahwa mereka melihat dua hal sebagai sesuatu yang tabu: keuangan publik yang lemah secara terlihat dan inflasi yang melonjak.
Pemerintah menghindari defisit anggaran yang signifikan, meskipun belanja terkait perang semakin meningkat. Bank sentral tetap bebas untuk menaikkan suku bunga, saat ini berada di 21 persen. Tidak cukup untuk meredam inflasi yang didorong oleh kredit subsidi yang ditetapkan negara, tetapi cukup untuk menjaga pertumbuhan harga dalam batas yang diizinkan.
Akibatnya adalah bahwa masalah Chemezov dan Nabiullina bukanlah kesalahan yang bisa diperbaiki tetapi melekat pada pilihan Putin untuk memanjakan keuangan publik dan menjaga inflasi (tinggi) tetap terkendali. Ada hal lain yang harus dikorbankan, dan hal lain tersebut termasuk bisnis yang tidak dapat beroperasi secara menguntungkan ketika biaya pinjaman melebihi 20 persen.
Skema kredit yang diprivatisasi oleh Putin, sementara itu, sedang menyimpan krisis kredit ketika pinjaman menjadi macet. Negara mungkin akan menyelamatkan bank-bank — jika mereka tidak kolaps terlebih dahulu. Mengingat pengalaman warga Rusia dengan deposito yang tiba-tiba tidak berharga, ketakutan akan pengulangan bisa dengan mudah memicu runtuhnya sendiri. Itu akan menghancurkan bukan hanya bank-bank tetapi juga legitimasi pemerintah.
Putin, singkatnya, tidak memiliki waktu di pihaknya. Dia duduk di atas bom waktu finansial yang dia buat sendiri. Kunci bagi teman-teman Ukraina adalah untuk menolak satu-satunya hal yang akan memadamkannya: akses yang lebih besar ke dana eksternal.
Barat telah memblokir akses Moskow ke sekitar $300 miliar cadangan, menghalangi perdagangan minyaknya, dan memukul kemampuannya untuk mengimpor berbagai barang. Gabungan ini mencegah Rusia menghabiskan semua pendapatannya dari luar negeri untuk meringankan keterbatasan sumber daya di dalam negeri. Sanksi yang semakin intens dan akhirnya mentransfer cadangan ke Ukraina sebagai uang muka untuk reparasi akan memperketat keterbatasan tersebut.
Obsesi Putin adalah runtuhnya kekuasaan secara tiba-tiba. Itu, seperti yang harus dia sadari, adalah risiko yang telah dia atur dengan ekonomi perangnya. Menguranginya, dengan meningkatkan akses ke sumber daya eksternal melalui pengurangan sanksi, akan menjadi tujuannya dalam setiap diplomasi. Barat harus meyakinkan dia bahwa hal ini tidak akan terjadi. Itu, dan hanya itu, akan memaksa Putin untuk memilih antara serangannya terhadap Ukraina dan cengkeramannya atas kekuasaan di dalam negeri.
\”