Private market funds sedang menemukan solusi cepat yang kreatif namun sedikit diatur untuk menghindari default di bawah kebijakan moneter yang lebih ketat.
Strategi-strategi tersebut membuat sulit untuk menilai kualitas aset yang mendasarinya, kata Rosenberg Research.
Perusahaan tersebut memperingatkan bahwa tanpa pengawasan lebih lanjut dari pihak regulator, pasar swasta membawa risiko sistemik.
Pasar swasta telah membesar dalam beberapa tahun terakhir dan penuh dengan risiko tersembunyi, kata Rosenberg Research pekan ini.
Risiko-risiko yang muncul di pasar swasta, dikombinasikan dengan gelembung ekuitas yang berkembang, mengancam sistem keuangan secara keseluruhan, kata wakil presiden dan ekonom senior perusahaan, Dylan Smith, dalam sebuah catatan.
\”Kombinasi antara gelembung saat ini di ekuitas publik (yang digunakan sebagai patokan valuasi swasta) dan lapisan leverage yang sangat kompleks dan saling terkait dalam sistem pasar swasta yang tidak transparan layak mendapat perhatian sebagai sumber potensial risiko keuangan dan ekonomi yang serius,\” kata Smith.
Pasar swasta mencakup dunia investasi di perusahaan-perusahaan non-publik serta startup, real estat, infrastruktur, dan pinjaman langsung.
Pasaran tersebut dengan cepat menjadi pihak yang sangat diuntungkan dari era suku bunga mendekati nol setelah krisis keuangan global pada tahun 2008, kata Smith. Biaya pinjaman yang murah mendorong lonjakan akuisisi ekuitas swasta dan meningkatkan valuasi, yang membantu dana mengunci pengembalian saat keluar dari investasi tersebut.
Lonjakan lain dalam kesepakatan selama pandemi COVID-19 menambah bahan bakar bagi industri tersebut, dengan cepat mengubah pasar swasta dari cabang investasi yang niche menjadi raksasa keuangan yang akan mencapai lebih dari $14 triliun tahun ini, katanya.
Namun, kenaikan suku bunga dalam dua tahun terakhir telah menyebabkan kekeringan dalam kesepakatan karena valuasi tinggi menjadi lebih sulit untuk dibenarkan dan biaya leverage yang lebih tinggi membuat kesepakatan menjadi lebih mahal.
Akibatnya adalah $4 triliun dalam \”pulver kering,\” atau pendanaan yang dijanjikan oleh investor namun belum dideploy oleh dana. Pendanaan tersebut menimbulkan tekanan besar pada sektor tersebut untuk menemukan kesepakatan dalam kondisi pasar yang sulit, kata Smith.
Industri tersebut harus menjadi kreatif sebagai hasilnya, menambah hutang ke leverage yang ada, dan dalam bentuk-bentuk yang semakin tidak transparan. Di situlah risikonya kemungkinan terletak, kata Smith.
\”Manajemen aset swasta pada dasarnya adalah permainan leverage. Dan leverage itu meningkat,\” tulis Smith, menambahkan bahwa manajer dana \”mulai menggunakan berbagai solusi sementara yang semakin kreatif, yang semuanya memiliki efek meningkatkan total leverage sistem, meningkatkan ketergantungan dan lingkaran kredit antara pihak-pihak dalam sistem.\”
Solusi-solusi tersebut bervariasi mulai dari menambahkan modal tambahan ke perusahaan portofolio yang bermasalah daripada merealisasikan kerugian pada kesepakatan buruk dengan harapan bahwa kondisi akan membaik di masa mendatang, hingga pendekatan yang lebih cerdik seperti pinjaman pembayaran dalam bentuk barang, di mana perusahaan portofolio yang kesulitan membayar bunga hanya menambahkan jumlah yang belum dibayar ke saldo mereka daripada membayar kembali uang tunai.
Saluran peminjaman yang semakin kompleks dan tumpang tindih ini menimbulkan jumlah risiko yang sangat besar karena semakin sulit untuk menilai kualitas yang mendasari aset, kata Smith.
Sekarang bahwa Fed telah memulai siklus pelonggaran, itu bisa memberikan sedikit bantuan, kata Smith, selama itu menurunkan suku bunga dengan cepat dan rendah sehingga leverage keseluruhan sistem dapat ditoleransi, dan aset yang mendasarinya yang tegang dapat menghindari default.
Tetapi jika tetap mempertahankan suku bunga yang ketat, skenario yang kemungkinan besar terjadi mengingat tarif yang diusulkan presiden terpilih Donald Trump, itu bisa meningkatkan tekanan pada dana untuk memberikan pengembalian.
\”Pada akhirnya, sistem bisa runtuh dalam serangkaian default portofolio, terutama jika ekonomi secara keseluruhan melambat,\” kata Smith, menambahkan bahwa kemungkinan besar akan terjadi pemahaman bertahap di antara bank-bank tentang kualitas aset yang buruk, daripada runtuhnya tiba-tiba.
Smith mengatakan bahwa Fed dan lembaga pemerintah lainnya bertanggung jawab, dan mereka seharusnya memeriksa industri tersebut lebih cermat.
\”Ini adalah masalah besar bahwa Fed \’menerbangkan buta\’ mengenai apa arti pengaturan kebijakannya bagi bagian integral dari sistem keuangan ini. Bukan pasar keuangan atau gelembung aset yang meledak yang memicu resesi, tetapi dimulainya resesi yang menciptakan kondisi untuk kerusakan arus kas, yang menghasilkan lingkaran masukan negatif dan krisis eventual,\” tulisnya.