Presiden Donald Trump bilang bahwa pertumbuhan ekonomi AS bisa bikin utang negara berkurang. Ini sama seperti yang dijelaskan Ray Dalio sebagai fase paling berbahaya dalam siklus utang: ketika pemimpin negara salah pikir bahwa masa makmur artinya mereka kebal dari masalah.
Dalam sebuah wawancara dengan One America News, Trump menunjukkan RUU-nya yang dia sebut "Big, Beautiful Bill." RUU ini akan memperpanjang dan memperbesar pemotongan pajak dari masa jabatan pertamanya, plus ada potongan pajak baru untuk tip, bayaran lembur, dan pendapatan Jaminan Sosial untuk lansia. Ditambah dengan tarif impor barunya, Trump bilang paket ini akan bikin pertumbuhan ekonomi "memecahkan rekor" dan juga menambah pendapatan negara secara besar-besaran.
"Kita menjadi negara yang sangat kaya, sangat kuat," katanya. "Dengan pertumbuhan seperti sekarang, utangnya sebenarnya sangat rendah kalau dibandingkan. Kita bisa tumbuh untuk menghilangkan utang itu."
Pertumbuhan GDP riil memang cukup kuat, yaitu 3.8% pada kuartal kedua 2025. Tapi, situasi utangnya tidak "sangat rendah." Utang federal masih sekitar $37.4 triliun, dan rasio utang terhadap GDP tahun 2025 sekitar 100%.
Penerimaan dari tarif impor memang naik tajam tahun ini, tapi perkiraan sampai Agustus hanya sekitar $165 miliar. Kalau dilihat setahun, mungkin sekitar $300 miliar. Jumlah ini jauh lebih kecil dari yang dibutuhkan untuk bayar utang, yaitu sekitar satu triliun.
Belum lagi, Trump juga usul agar uang dari tarif impor itu dibagikan ke rakyat Amerika sampai $2,000 per orang. Uang ini akan masuk ke kantong konsumen, bukan untuk mengurangi defisit anggaran.
Tapi, Dalio, yang sudah mempelajari puluhan siklus utang besar, menulis dalam bukunya bahwa saat ekonomi sedang booming, "pinjaman mendukung pengeluaran dan investasi, yang kemudian mendukung pendapatan dan harga aset." Ini sementara mendorong pertumbuhan lebih tinggi dari produktivitas sebenarnya. Tapi ini tidak bisa bertahan lama. Pada akhirnya, pendapatan akan lebih rendah dari biaya pinjaman.
Dalio juga bilang bahwa beban utang akan berkurang hanya jika "pertumbuhan pendapatan nominal lebih tinggi dari suku bunga nominal." Tapi, terlalu banyak stimulus ekonomi berisiko menyebabkan inflasi tinggi dan penurunan nilai mata uang.
Pendiri Bridgewater Associates ini memperingatkan agar pemimpin negara tidak merayakan masa makmur sebagai bukti bahwa utang tidak lagi penting, padahal utang diam-diam tumbuh lebih cepat dari pendapatan. Bagi Dalio, ucapan seperti itu adalah ciri khas dari akhir siklus utang, sebelum kenyataan datang.
Peringatan Dalio tentang Siklus Utang
Dalio sudah puluhan tahun mempelajari bagaimana negara meminjam, booming, lalu terjebak masalah karena utangnya. Melihat hampir 50 siklus utang besar—dari era 1920-an sampai krisis 2008—dia melihat pola yang sama: utang memicu pertumbuhan di tahap awal, tapi lama-lama utangnya sendiri tumbuh lebih cepat dari pendapatan yang dibutuhkan untuk membayarnya.
"Biasanya krisis utang terjadi karena utang dan biaya utang naik lebih cepat dari pendapatan," tulis Dalio. Pembuat kebijakan bisa memperpanjang pesta ekonomi dengan menurunkan suku bunga, tapi "saat itu terjadi, proses pengurangan utang (deleveraging) mulai."
Bahaya sebenarnya, kata Dalio, bukan cuma pada utangnya, tapi pada psikologinya. Gelembung ekonomi terbentuk karena harga aset dan pendapatan yang naik meyakinkan orang bahwa mereka lebih kaya dari yang sebenarnya. Mereka jadi lebih boros, lebih banyak pinjam, dan mengambil lebih banyak risiko.
"Di tahap pertama gelembung, utang naik lebih cepat dari pendapatan… peminjam merasa kaya, jadi mereka menghabiskan lebih banyak dari yang mereka hasilkan dan membeli aset dengan harga tinggi memakai utang."
Di AS, utang publik diproyeksikan naik dari sekitar 100% GDP di tahun 2025 menjadi 118% pada 2035. Artinya, utang tumbuh lebih cepat dari perekonomiannya. Sementara itu, biaya bunga utang pemerintah juga akan terus tumbuh sebagai persentase dari GDP.
Inilah skenario yang diperingatkan Dalio. Jika biaya bunga lebih tinggi dari tingkat pertumbuhan, maka pertumbuhan tidak bisa lagi menanggung beban utang seperti yang diasumsikan Trump, karena pertumbuhan rentan terhadap perubahan suku bunga, inflasi, atau siklus ekonomi.
Masalah Matematika
Tentu, kerangka kerja Dalio menekankan bahwa tidak semua utang itu sama. Meminjam untuk investasi yang menghasilkan pendapatan bisa berkelanjutan. Tapi meminjam untuk membiayai konsumsi atau hanya untuk mendongkrak angka pertumbuhan, tidak.
Dalam skenario terbaik—yang disebut Dalio "deleveraging yang indah"—pemerintah menyeimbangkan kebijakan fiskal dan moneter sehingga pertumbuhan lebih tinggi dari biaya bunga, tapi tanpa memicu inflasi yang tak terkendali.
Itu adalah jalan yang sempit. Terlalu banyak stimulus, inflasi atau pelemahan mata uang bisa terjadi. Terlalu banyak penghematan, resesi bisa terjadi. Jenis pemotongan pajak permanen dan stimulus dari tarif seperti yang dijanjikan Trump tidak mudah masuk ke dalam keseimbangan itu.
Dalio juga memperingatkan bahwa sinyal paling menyesatkan muncul di puncak siklus, dimana kredit mudah mendorong pengeluaran, harga aset naik, pengangguran turun.
Hari ini, harga aset berada di atau dekat rekor tertinggi, dan pengangguran tetap rendah di 4.3% per Agustus.
"Ketika batas pertumbuhan utang dibandingkan pendapatan tercapai," tulis Dalio, "prosesnya berbalik… kontraksi yang jahat dan saling memperkuat."
Trump bersikeras bahwa triliunan dolar investasi baru mengalir masuk, defisit perdagangan menyusut, dan negara cukup makmur untuk mempertimbangkan bagi-bagi uang tunai.
"Tidak ada yang pikir ini mungkin dilakukan secepat ini—kecuali saya," katanya.
Tapi pekerjaan Dalio menunjukkan bahwa justru pola pikir seperti itulah yang membuat negara bermasalah. Percaya bahwa utang tidak penting karena pertumbuhan akan mengurusnya adalah tahap terakhir siklus, ketika optimisme mendahului kenyataan. Dan ketika ilusi itu pecah, bagian "indah" dari pengurangan utang jarang bertahan.
Seperti kata Dalio: "Ketika janji untuk memberikan uang (yaitu, utang) tidak bisa naik lagi dibandingkan uang dan kredit yang masuk, prosesnya bekerja terbalik dan deleveraging dimulai."
Fortune Global Forum kembali pada 26–27 Oktober 2025 di Riyadh. CEO dan pemimpin global akan berkumpul untuk acara eksklusif yang membentuk masa depan bisnis.