Perbaikan ideal untuk pasar yang telah bergerak terlalu jauh, terlalu cepat, adalah untuk memperlambat dan mundur sedikit. Ini, menurut sebagian besar penampilannya, adalah kisah enam minggu terakhir di Wall Street. Lari lima bulan, 28% dari titik terendah koreksi Oktober hingga rekor tertinggi pada hari terakhir perdagangan kuartal pertama meninggalkan S & P 500 terlalu dibeli, terlalu panas, dan terlalu dicintai. Seperti yang diharapkan, saham mundur ketika imbal hasil Surat Utang Pemerintah naik karena kekhawatiran inflasi yang lengket hingga penarikan saham 5%-6% yang terlihat biasa melegakan ekstrim teknis tersebut. Kisah pasar dan makro yang berlaku berubah lebih cepat daripada fakta fundamental, dan lonjakan indeks selama tiga minggu terakhir berdasarkan campuran indikator inflasi yang lebih sejuk, bukti kondisi tenaga kerja yang kurang ketat, pesan kesabaran yang baik dari Ketua Federal Reserve Jerome Powell, dan lonjakan laporan laba yang secara luas memvalidasi prospek pertumbuhan laba tahun penuh. Tiga minggu lalu di sini, terlihat potensi munculnya ayunan bandul semacam itu, bersamaan dengan saran bahwa pembacaan inflasi PCE mungkin mencerminkan “prospek pergeseran naratif lain ke arah yang kurang garang sekarang bahwa pasar telah bermigrasi ke asumsi konsumen yang tidak terbendung dan asumsi tinggi-untuk-lebih lama tingkat.” .SPX YTD gunung S & P 500, YTD Jauh begitu baik, tiga minggu turun dan sekarang tiga minggu naik, mengembalikan S & P 500 kembali ke dalam 1% dari puncaknya pada 28 Maret. Ritme reli rebound telah menggembirakan para banteng setidaknya dalam mengkonfirmasi tren naik jangka panjang: Kedalaman pasar cukup kuat, indeks global naik seiring dengan AS dan beberapa rintangan teknis telah dilewati (rata-rata 50 hari S & P tidak memberikan perlawanan minggu lalu saat indeks melintas di atasnya). Tetapi cara dan makeup perjalanan ke atas 5200 untuk S & P berbeda dari yang terakhir dalam hal-hal penting, dan jalur langsung dari sini bergantung pada data inflasi minggu depan dan interplay-nya dengan petunjuk kelelahan konsumen. Bisakah berita buruk menjadi berita baik bagi pasar? Saham bank sejak puncak pasar 28 Maret telah melampaui benchmark sebesar satu persen poin sementara sektor teknologi tertinggal dengan marjin serupa. Tetapi sektor konsumen diskresioner berbobot sama memiliki masalah yang lebih parah, turun 6% kuartal ini, dengan perlambatan permintaan dan sensitivitas nilai menjadi tema umum dalam komentar laba. Ini belum menjadi alarm keras tentang ekonomi secara umum, tetapi pasar berselancar pada dinamika tingkat-perubahan, sebagian besar. Indeks Kejutan Ekonomi AS Citigroup telah turun secara signifikan di bawah nol (yang berarti data rata-rata tidak mencapai perkiraan ekonom) untuk pertama kalinya dalam 15 bulan. Sampai saat ini, ini belum merugikan pasar secara luas, terutama karena aktivitas konsumen yang lebih sejuk (setidaknya di kantong-kantong di mana itu terlihat) membantu dalam prioritas utama untuk menurunkan inflasi. Saya umumnya menolak gagasan “berita buruk adalah berita baik” yang mengira Wall Street sering mendukung kondisi di mana Fed akan melonggarkan kebijakan. Ini hanya berlaku dalam satu set keadaan tertentu: ketika kebijakan sudah terlihat agak ketat dan ketika goncangan yang nyaman dalam ekonomi tidak kemungkinan besar berubah menjadi penurunan yang nyata. Jangka panjang, pasar melacak keberuntungan ekonomi. Namun, ahli strategi ekuitas AS Citi Scott Chronert menyarankan bahwa “berita buruk hampir selalu menjadi berita baik lagi.” Lebih spesifik lagi, dia melacak korelasi antara S & P 500 dan Indeks Kejutan Ekonomi Citigroup. “Baru-baru ini, korelasi positif tersebut secara signifikan memudar. Hal ini menunjukkan data makro yang panas semakin mengancam narasi pendaratan lembut yang mungkin diperlukan untuk mendorong pasar lebih tinggi dari level valuasi yang tinggi ini.” Prospek laba tetap baik Alasan lain mengapa pasar tetap stabil terhadap tren makro yang lebih lemah adalah cara laba perusahaan, secara keseluruhan, telah kembali “lebih baik dari yang diharapkan, sebagaimana diharapkan,” begitu katakan. Di luar tiga perempat perusahaan yang melebihi perkiraan konsensus dan pertumbuhan kuartal pertama secara keseluruhan melebihi 5%, panduan ke depan telah cukup bagus untuk menjaga perkiraan tahun penuh tetap stabil. Kepala makro global Fidelity Investments, Jurrien Timmer, merancang pandangan ini tentang jalur laba S & P 500 menuju dan melalui setiap tahun kalender, dengan 2024 bertahan lebih baik daripada 2023 pada waktu ini tahun lalu. Terakhir kali S & P 500 berada pada level di atas 5200 pada akhir Maret, multiple harga/earnings ke depan 12 bulan adalah 21. Sekarang turun menjadi 20,4 karena laba yang dilaporkan lebih baik dan waktu yang berlalu membawa perkiraan laba yang lebih jauh ke dalam penyebut. Imbal hasil Surat Utang 10 tahun sebagian besar di bawah 4,3% pada akhir Maret, sementara sekarang berada di 4,5% setelah perjalanan cepat ke 4,7%. Bukti lebih lanjut yang lebih berhati-hati bahwa ekuitas dapat menyerap imbal hasil yang sedikit lebih tinggi, dalam batas wajar, selama ekonomi mengatasinya dan volatilitas Surat Utang yang parah tidak meletus. Ini membuat interaksi pasar yang cukup benign bekerja, meskipun tentu saja rilis inflasi CPI (dan PPI) minggu depan – dan reaksi pasar obligasi terhadapnya – akan memiliki banyak hal untuk dikatakan tentang apakah hal-hal tetap berjalan. Apakah penarikan 5% sudah cukup? Ketua Fed Powell jelas memiliki standar yang lebih tinggi untuk mempertimbangkan kebijakan yang lebih ketat daripada pemotongan suku bunga atau dua nanti tahun ini. Dan meski ada kritik dan perubahan suasana hati seputar apa yang mungkin dilakukan Fed dan kapan, fakta bahwa tingkat dana Fed tetap tidak berubah pada level siklus tertinggi selama sepuluh bulan yang lama sekarang, dengan ekonomi berkembang dengan baik dan inflasi setidaknya secara bergiliran menurun, mengatakan bahwa kebijakan berada dalam kondisi yang cukup baik. Selalu ada alasan yang mengganjal untuk meragukan keandalan reli, tentu saja. Ada musim keseimbangan tahun pemilihan yang menunjukkan potensi kelemahan saham ke Memorial Day sebelum beberapa keringanan musim panas. Meskipun reli ekuitas dalam beberapa minggu terakhir telah luas dalam hal perhitungan maju/mundur yang berjalan, profil kepemimpinan agak tidak koheren – campuran keuangan, kelompok defensif, beberapa industri, dan lonjakan pemulihan mean-reversion yang kuat di utilitas yang terlalu banyak yang mencoba memaksa rasionalisasi “permintaan daya AI” yang dipaksakan. Ada juga kenangan dari musim panas lalu, ketika reli ke puncak akhir Juli terdaftar sinyal “overdone” dengan cara yang sama dengan yang dilakukan pasar pada akhir Maret. Lalu, seperti sekarang, penarikan 5% selama tiga minggu yang sangat teratur terjadi, diikuti oleh reli kembali di atas rata-rata bergerak 50 hari, seperti sekarang. Kemudian suku bunga Surat Utang kembali naik tajam, menimbulkan kekhawatiran tentang kemampuan ekonomi untuk menahan mereka, dan pembilasan 10% lebih penuh tidak selesai sampai akhir Oktober. Ekonomi global dan postur Fed, tanpa menyebut tingkat inflasi, semuanya dalam posisi yang agak lebih menguntungkan hari ini, jadi tidak ada yang bisa mengatakan bahwa sejarah terkini siap untuk diulang. Pasar kredit dan setup volatilitas menunjukkan kurangnya stres pasar keuangan untuk saat ini, juga. Beberapa berpendapat bahwa reset sikap dan posisi investor pada bulan April terlihat belum selesai. Kepala strategi ekuitas global RBC Capital, Lori Calvasina, minggu lalu menulis, “Selama beberapa minggu terakhir kami berpendapat bahwa indikator sentimen kami belum turun cukup untuk menunjukkan bahwa penarikan saat ini telah berakhir, dan itu tetap menjadi pandangan kami hari ini,” mengutip survei investor ritel dan posisi futures indeks. Jika tidak ada yang lain, hal ini mungkin menunjukkan bahwa penurunan pasar 5% belum menarik pelontar cukup jauh untuk mengirimkan harga dalam lari yang kuat di atas puncak lama. Tentu saja, ini adalah pasar untuk banteng, dan dalam pasar banteng penarikan sering mencapai kursus mereka sebelum menjadi kacau dan cukup menakutkan kerumunan untuk memberi investor berpikiran murah peluang yang menggiurkan untuk mendapatkan keuntungan mereka.
