Mike Wilson dari Morgan Stanley sudah lama bilang ada "resesi bergulir" yang terlihat jelas, sementara Wall Street merayakan apa yang kelihatan seperti boom. Sekarang dia kembali dengan pendapat yang berbeda lagi: separuh pasar saham sudah dalam pasar beruang, koreksi ini sudah berlangsung selama enam bulan, dan investor yang panik minggu ini sudah telat.
Dalam catatan yang diterbitkan Senin, Wilson — kepala strategis ekuitas AS di Morgan Stanley — berargumen bahwa volatilitas dramatis yang mengguncang pasar baru-baru ini bukan awal dari penjualan besar. Ini lebih mendekati akhir. "Koreksi ini sudah matang dalam waktu dan harga," tulisnya, dengan menekankan data mencolok: 50% saham di Russell 3000 sekarang turun minimal 20% dari tertinggi 52-minggu mereka, dan di antara anggota S&P 500, angkanya lebih dari 40%.
Latar belakangnya penting. Wilson bertahun-tahun berargumen, sering sendiri, bahwa ekonomi jauh lebih lemah untuk banyak perusahaan dan konsumen daripada yang ditunjukkan statistik ekonomi utama (PDB nominal atau lapangan kerja). Daripada satu krisis tunggal, katanya, kelemahan bergerak sektor demi sektor — teknologi dulu, lalu barang konsumsi, lalu ekonomi yang lebih luas — artinya tanda-tanda resesi biasa, pengangguran melonjak dan PDB jatuh, tetap rendah sementara penderitaan menumpuk di bawah permukaan. Dia menyebutnya "resesi bergulir". Sebagian besar Wall Street mengira dia salah.
Dia tidak salah. Wilson mengidentifikasi April 2025 — saat pengumuman tarif Hari Pembebasan dari Gedung Putih memicu kepanikan pasar — sebagai titik terendah resesi. Perbaikan laba perusahaan menunjukkan pemulihan berbentuk V yang dramatis sejak titik itu, revisi lapangan kerja membaik, dan data PHK memuncak lalu turun. Pemulihan awal siklus yang dia prediksi sedang berlangsung. Dan yang penting, latar belakang yang sudah pulih dan berakselerasi kembali itulah yang membentuk pandangan Wilson tentang gejolak saat ini.
Penurunan minggu ini, menurutnya, adalah "koreksi di dalam pasar banteng" — bukan penurunan baru. Ini mulai musim gugur lalu, ketika likuiditas ketat, jauh sebelum harga minyak mentah melonjak dan VIX melonjak baru-baru ini setelah eskalasi konflik di Iran. Guncangan geopolitik itu berfungsi sebagai "pukulan terakhir" — jenis peristiwa kepanikan yang biasanya menandai akhir, bukan awal.
Angka-angkanya mendukungnya tentang kerusakan yang sudah terjadi. Saham perangkat lunak dan layanan paling terpukul, dengan 97% anggota S&P 500 di sektor itu diperdagangkan minimal 10% di bawah tertinggi 52-minggu mereka. Saham semikonduktor, barang konsumsi diskresioner, dan layanan keuangan menceritakan kisah serupa. Penurunan tingkat indeks S&P 500 sekitar 15% dari puncak itu nyata — tetapi itu sangat meremehkan betapa luasnya kerusakan telah menyebar di bawah permukaan.
Tapi bagaimana perangnya terus berlanjut?
Apa yang membedakan saat ini dari babak gelap era resesi bergulir, menurut Wilson, adalah mesin fundamentalnya berjalan. Laba S&P 500 tumbuh +13% dan semakin cepat — kebalikan dari lingkungan laba yang memburuk yang menyertai resesi akibat guncangan minyak sebelumnya. Kenaikan harga minyak mentah sekitar 40% dari tahun ke tahun, jauh lebih rendah dari lonjakan 100%-plus yang secara historis mengacaukan siklus bisnis. Dukungan fiskal cukup besar, dengan pengembalian pajak penghasilan pribadi 17% lebih tinggi dari tahun ke tahun, dan Fed telah berubah ekspansif lagi setelah mengecilkan neracanya sebagian besar tahun lalu.
Masalahnya, tentu saja, analisis Wilson mengasumsikan konflik Iran tetap terkendali, minyak tetap di bawah $100 per barel, dan situasi geopolitik terselesaikan dalam "minggu, bukan bulan". Itu asumsi yang sangat besar mengingat sifat perang Iran yang sulit diatasi, yang, dari semua penampilan luar, akan berlangsung lebih lama dari 3 minggu yang diperkirakan Presiden Trump secara terbuka. Sejarah menunjukkan guncangan geopolitik punya kebiasaan buruk melawan timeline rapi untuk penyelesaian.
Wilson sendiri mengakui gangguan Selat Hormuz menghalangi sekitar 20 juta barel per hari aliran tanker, dan bahwa menggunakan cadangan minyak strategis hanya akan menggantikan sebagian kecil volume itu. Jika minyak mentah menembus dan bertahan di atas $100 untuk periode yang berkelanjutan — yang diakui Wilson akan mengubah pandangannya sepenuhnya — dinamikanya berubah dari "koreksi di pasar banteng" menjadi sesuatu yang lebih serius. Skenario pasar beruang bukanlah risiko ekor yang jauh. Itu hanya satu eskalasi lagi.
Ada satu area di mana kritikus Wilson harus hati-hati: rekam jejaknya dalam memprediksi titik balik. Dia benar tentang resesi bergulir saat konsensus menertawakannya. Dia benar bahwa Hari Pembebasan menandai titik terendah. Prediksi itu bukan keberuntungan — itu dibangun dari kerangka kerja ketat indikator utama, luasnya revisi laba, dan pelacakan likuiditas yang dilewatkan kebanyakan strategis.