Perang kata-kata antara Donald Trump dan Jay Powell kemungkinan akan menimbulkan kerusakan yang berlangsung pada pasar surat utang Amerika senilai $29 triliun, bahkan setelah presiden AS itu mundur dari ancamannya untuk memecat Ketua Federal Reserve, seperti yang diingatkan oleh investor besar.
Trump minggu ini mengatakan bahwa dia “tidak bermaksud” untuk memecat Powell, namun mengulangi keluhannya bahwa Fed lambat dalam memotong suku bunga pinjaman. Dengan masa jabatan Powell sebagai ketua berakhir pada Mei 2026, episode ini telah memperkuat ketakutan investor tentang kemandirian Fed dan jalur kebijakan moneter AS.
“Setelah Anda mengatakannya, Anda telah mengatakannya, dan meskipun Anda bisa merayunya, di pikiran orang ada, apa kejutan berikutnya?” kata Andrew Chorlton, chief investment officer untuk obligasi di M&G Investments. “Jika tingkat kenyamanan Anda seputar kemandirian Fed… berkurang, Anda berharap untuk membayar lebih mahal untuk itu.”
Khawatir tentang kemandirian bank sentral – dengan presiden meningkatkan tuntutannya untuk menurunkan tingkat suku bunga dalam beberapa minggu terakhir dan mengatakan bahwa akhir masa jabatan Powell “tidak bisa datang cukup cepat” – telah memicu penjualan surat utang. Hal ini membuat yield surat utang AS 10 tahun naik di atas 4,4 persen minggu ini, menuju level yang dicapai dalam kekacauan pasar awal bulan ini.
Ada kekhawatiran yang mengendap di pasar, kata investor besar surat utang, tentang kemandirian Fed, termasuk apakah presiden akan membuat penunjukan yang tidak lazim untuk pengganti ketua.
Hal ini menciptakan premi risiko pada yield surat utang, kata investor, membuatnya tetap lebih tinggi dari seharusnya. Meski sudah pulih, yield 10 tahun berada di 4,34 persen pada hari Kamis.
Premi ini yang dibayarkan investor untuk memegang surat utang karena risiko yang lebih tinggi dibandingkan dengan Bund Jerman yang aman sekitar 1,9 poin persentase, naik dari kurang dari 1,3 poin persentase awal bulan ini.
Debat tentang kemandirian Fed telah menambah kekhawatiran yang telah menghantam harga surat utang dalam beberapa minggu terakhir, termasuk kekhawatiran tentang peminjaman pemerintah dan dampak dari perang dagang Trump, dengan investor sudah mempertanyakan status surat utang AS sebagai tempat perlindungan.
William Campbell, seorang manajer portofolio di DoubleLine Capital, mengatakan bahwa “campur tangan” pemerintah ke bank sentral berisiko “menggerus” pilar fundamental sentimen investor dan menarik paralel dengan krisis di negara-negara berkembang, merujuk pada eksperimen Turki dengan kebijakan moneter yang tidak lazim beberapa tahun lalu.
“Pembicaraan mengenai pemecatan Powell hanya membuat pasar menuntut lebih banyak premi risiko,” katanya. “Lihat apa yang terjadi pada Turki.”
Tobias Adrian, pejabat teratas IMF untuk pasar, mengatakan kepada Financial Times pada hari Senin bahwa “rekam jejak, dalam hal mencapai stabilitas, jauh lebih kuat ketika bank sentral independen”.
Meskipun dia menolak untuk berkomentar langsung mengenai pernyataan terbaru Trump mengenai Powell, dia menambahkan: “Kemandirian memberikan stabilitas dan merongrong kemandirian kami pikir akan menciptakan ketidakpastian.”
Premi risiko pada surat utang biasanya sangat rendah karena pasar surat utang AS adalah pasar surat utang terdalam dan paling likuid di dunia dan digunakan sebagai aset cadangan global utama.
Robert Tipp, kepala obligasi global di PGIM Fixed Income, mengatakan volatilitas kebijakan, termasuk tekanan pada bank sentral, membebani harga aset AS di seluruh pasar keuangan.
“Kami telah melihatnya dalam pergerakan mata uang, kami telah melihatnya dalam pergerakan obligasi relatif, kami telah melihatnya dalam saham relatif [bergerak]. Ini menimbulkan biaya.”
Khawatir di kalangan investor adalah bahwa Trump berhasil menggeser kebijakan moneter AS agar lebih lunak terhadap inflasi, untuk mencapai tujuannya menurunkan suku bunga. Obligasi jangka panjang akan terutama rusak jika pasar merasakan pergeseran semacam itu.
Meski Trump telah mundur dari ancamannya untuk memecat Powell, para analis menyarankan bahwa presiden masih bisa menghambat kemandirian Fed. Kemungkinan dia akan menunjuk pengganti dengan cepat, menciptakan “ketua bayangan” yang mempengaruhi harapan kebijakan moneter sementara Powell masih menjabat, kata Matthew Raskin, kepala riset suku bunga AS di Deutsche Bank.
Spekulasi telah dimulai di kalangan analis suku bunga dan investor tentang siapa yang akan dipilih, dengan Kevin Warsh, mantan anggota dewan Fed yang dianggap untuk peran menteri Keuangan, dipandang sebagai pengganti yang mungkin. Warsh adalah kritikus vokal kebijakan Fed tahun lalu tetapi telah tetap diam tentang keputusan terbaru.
“Jika Warsh ingin pekerjaan itu, dia harus berkompromi dengan pandangan moneteris Republikan yang lebih tradisional dan berjanji setia kepada Trump dan suku bunga rendah,” tulis Capital Economics dalam catatan sebelum presiden mundur. Mereka juga menyebut Kevin Hassett, direktur Dewan Ekonomi Nasional Trump, sebagai pengganti potensial lainnya.
Campbell dari DoubleLine mengatakan penunjukan ketua Fed berikutnya “penuh risiko”, terutama pada saat investor global “mulai mempertanyakan dasar-dasar investasi mereka”.
Manajer investasi memperingatkan bahwa menandakan penggantian yang tidak lazim – atau menyiapkan dasar untuk pergeseran kebijakan Fed – bisa memicu penurunan harga obligasi lebih lanjut dibandingkan dengan pasar obligasi lainnya.
“Di lingkungan ini pasti mungkin dan sangat sulit bagi seseorang untuk berbaring di jalur kereta api di depan kereta api jika tampaknya itu akan datang,” kata Tipp dari PGIM. “Kita pasti rentan terhadap risiko itu.”
Penyertaan: Claire Jones di Washington