Ketika miliarder hedge fund Ken Griffin mengatakan dalam konferensi industri pekan ini bahwa pasar obligasi AS memerlukan disiplin, dia sedang menyuarakan kekhawatiran banyak investor tentang dampak rencana pengeluaran dan penerbitan utang besar pemerintah. Pengeluaran pemerintah AS “sedang di luar kendali,” katanya dalam pertemuan Futures Industry Association di Florida. “Dan sayangnya, ketika pasar kedaulatan mulai memberlakukan disiplin, itu bisa cukup brutal.”
Namun, meskipun mungkin ada alasan yang baik bagi para penjaga obligasi – hedge fund dan pedagang lain yang menghukum negara-negara yang boros dengan bertaruh melawan utang mereka atau hanya menolak untuk membelinya – untuk memperhatikan pasar Treasury, para analis mengatakan mereka belum muncul.
Setelah gejolak singkat penjagaan pada musim gugur tahun lalu, investor obligasi telah meningkatkan fokus mereka pada penggerak utama pasar pendapatan tetap: jalur suku bunga. Meskipun pasokan baru Treasuries besar, begitu juga permintaannya, karena investor di AS dan di luar negeri mencoba mengunci hasil yang relatif tinggi menjelang siklus pemotongan suku bunga yang diantisipasi.
“Seluruh ketakutan atas pasokan dan penjaga obligasi adalah omong kosong,” kata Bob Michele, kepala investasi dan kepala kelompok global fixed income, currency & commodities di JPMorgan Asset Management. “Saya tidak melihat bukti apa pun.”
“Setidaknya selama enam bulan terakhir, klien telah datang kepada kami dan bertanya, ‘Di mana saya bisa masuk ke pasar obligasi? Kapan saya bisa masuk ke pasar obligasi.’ Semua orang memiliki uang untuk dimasukkan ke dalam obligasi,” tambah Michele.
Imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun telah turun dari puncak 5 persen pada bulan Oktober menjadi 4,3 persen, mencerminkan harga obligasi yang lebih tinggi. Dana obligasi AS mengalami arus masuk tertinggi sejak 2021 pada minggu pertama Maret, menurut data EPFR.
Masa jaya penjaga pasar gelap yang berjuang untuk mengendalikan defisit pemerintah terjadi pada tahun 1990-an selama kepresidenan Bill Clinton, ketika kekhawatiran tentang defisit anggaran federal mendorong hasil 10 tahun dari 5,2 persen pada Oktober 1993 menjadi 8,1 persen pada November 1994. Pemerintah merespons dengan upaya untuk mengurangi defisit.
Namun, bertaruh melawan pasar obligasi menjadi permainan yang semakin berbahaya setelah krisis keuangan global 2008, karena bank sentral termasuk Federal Reserve membeli jumlah besar utang pemerintah mereka sendiri dalam upaya untuk menurunkan biaya pinjaman dan merangsang ekonomi mereka.
Pasca pandemi virus corona, pembelian besar Fed menggagalkan penjaga, meskipun kebutuhan peminjaman rekornya AS.
Namun, ketika Fed beralih dari pembeli menjadi penjual, jumlah penjualan US Treasury tetap tinggi, menunjukkan bahwa kondisi mungkin akhirnya berbalik ke arah penjaga. Jumlah Treasuries yang beredar dijadwalkan akan naik sebesar $1,7 triliun tahun ini, menurut Goldman Sachs. Meskipun ini lebih rendah dari peningkatan tahun lalu, akan lebih tertuju pada obligasi jangka panjang, yang lebih berisiko bagi investor dan sulit bagi pasar untuk mencernanya.
Pada musim gugur tahun lalu, imbal hasil Treasury mencapai level tertinggi 16 tahun. Meskipun itu dipicu oleh pesan Fed “tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama” tentang suku bunga, beberapa investor mengatakan itu diperburuk oleh bobot penerbitan, setelah Departemen Keuangan AS mengatakan pada bulan Agustus bahwa akan meningkatkan ukuran lelang utangnya.
Episode tersebut memiliki bayangan pemberontakan pasar obligasi di Inggris setahun sebelumnya, ketika investor menolak pada saat Menteri Perdana Liz Truss melakukan pemotongan pajak yang tidak terdanai, mengirim gilts ke jurang bebas.
Penjaga obligasi kembali, demikian Edward Yardeni, peneliti yang menciptakan frasa tersebut pada tahun 1983. Kevin Zhao, kepala kedaulatan global dan mata uang di UBS Asset Management, dalam sebuah wawancara Oktober di CNBC juga mengatakan bahwa pasar sedang bertindak untuk menahan peminjaman yang tak terkendali.
Namun, hasil kemudian turun tajam, karena pasar beralih dari ketakutan atas periode biaya peminjaman yang tinggi yang berkepanjangan menjadi spekulasi liar tentang kapan dan seberapa cepat Fed akan menurunkannya – memperkuat kembali keutamaan kebijakan moneter sebagai penggerak tindakan pasar obligasi.
“Ada protes singkat oleh penjaga obligasi,” kata Yardeni dalam wawancara pekan ini. “Tapi mereka kembali ke mode siesta. Siesta tidak berarti mereka pergi selamanya. Masalah pasokan masih ada di sana, tetapi pasar obligasi tampaknya tidak terlalu memperhatikannya.”
Beberapa analis mengatakan kelimpahan uang yang tersimpan dalam dana pasar uang, yang berinvestasi dalam utang pemerintah ultra-jangka pendek, bertindak sebagai sumber potensial permintaan berkelanjutan untuk Treasuries. Aset pasar uang di AS mencapai rekor tertinggi $6,1 triliun pekan ini, menurut data ICI. Sebagian dari “serbuk kering” itu kemungkinan akan mencari jalan masuk ke utang jangka panjang begitu investor cukup yakin bahwa Fed akan menurunkan suku bunga, kata Michele.
Namun, bagi beberapa investor, ancaman penjagaan tetap ada. Vincent Mortier, kepala investasi di manajer dana terbesar Eropa, Amundi, mengatakan Treasuries berisiko mengalami penjualan besar jika kemenangan Donald Trump dalam pemilihan presiden AS November disertai kekhawatiran atas tingkat pengeluaran pemerintah yang mirip dengan yang memicu krisis gilts 2022.
Selain itu, jika inflasi yang tetap tinggi berarti Fed tidak dapat menurunkan suku bunga secepat yang diharapkan pasar, investor bisa sekali lagi memperhatikan gelombang besar pasokan Treasury yang akan datang, menurut Torsten Sløk, kepala ekonom di Apollo Global Management.
Departemen Keuangan telah mengadakan lelang obligasi dua dan lima tahun dengan ukuran rekor bulan ini, yang akan bertambah lagi pada bulan April dan Mei. Calon penjaga obligasi “masih tertidur,” kata Sløk. “Namun lelang yang sangat lemah bisa membangunkan [mereka].”
Pelaporan tambahan oleh Jennifer Hughes di Boca Raton, Florida.