Aktivisme Sudah Menggerakkan Saham
Pemilik Applebee’s dan IHOP, (DIN), sudah membuktikan satu hal ke pasar: tekanan dari pemegang saham menciptakan nilai. Waktu perusahaan saya, The Edge Group, mengungkap posisi aktivis sekitar 1% di perusahaan tahun lalu, sahamnya diperlakukan seperti nama restoran biasa yang punya terlalu banyak utang, tata kelola buruk, dan dua brand tua yang perlahan hilang relevansi. Harganya ada di kisaran rendah $20-an saat kampanye kami mulai terbuka. Sejak itu, sahamnya naik tajam. Pergerakan itu adalah pasar yang sadar bahwa tata kelola lebih penting dari yang diperkirakan sebelumnya. Saya harus ungkapkan bahwa The Edge Group masih jadi pemegang saham aktivis di (DIN). Kami mendorong hal yang seharusnya terjadi lebih awal: tata kelola lebih ketat, alokasi modal lebih pintar, dan urgensi operasional, karena kami percaya pasar menghargai perusahaan jauh di bawah nilai strategis aslinya. Keyakinan itu tidak berubah. Bahkan, kenaikan baru-baru ini justru mengkonfirmasi bahwa investor tidak sedang berhadapan dengan aset rusak. Mereka berhadapan dengan aset yang dikelola dengan buruk.
Lonjakan Pertama Biasanya Salah Dibaca
Saya lihat banyak saham naik karena janji. Dewan jarang bertindak, jadi jarang ada kenaikan berlanjut. Investor sering keliru mengira lonjakan pertama adalah realisasi nilai penuh. Untuk saham momentum, itu bisa benar. Tapi jarang benar untuk cerita restrukturisasi di mana perubahan datang bertahap. Yang dialami Dine sejauh ini lebih mirip angsuran pertama, bukan akhir dari kenaikan harga. Dividen dipotong, membebaskan modal untuk buyback. Direksi baru dengan pengalaman relevan ditambahkan. Manajemen mulai berbicara lebih langsung tentang imbal hasil pemegang saham. Itu bukan hasil akhir. Itu adalah langkah pembuka. Pasar sering menaikkan harga perusahaan dua kali: pertama saat tata kelola membaik, lalu saat kekuatan laba membaik.
Mengapa Private Equity Melihat Hal Berbeda
Wall Street menghargai berita utama. Investor publik fokus pada traffic kuartal depan. Sponsor fokus pada seperti apa laba setelah perbaikan. Mereka peduli arus kas normal dan apa yang bisa dibuka dengan kepemilikan yang lebih baik. Investor publik sering lihat Applebee’s dan IHOP sebagai brand matang dengan momentum tidak stabil. Sponsor mungkin lihat dua nama terkenal yang menghasilkan aliran royalti, punya kesadaran brand kuat, dan berada dalam struktur di mana biaya, insentif, dan alokasi modal masih bisa diperbaiki.
Dine sekarang sepertinya jadi aset yang diam-diam mulai dihubungi sponsor.
Model Asset-Light Masih Menarik
Bisnis Dine sebagian besar berbasis waralaba, artinya intensitas modal lebih rendah dan pendapatan fee berulang. Itu saja sudah menarik minat pembeli swasta. Sponsor suka bisnis yang menghasilkan uang tunai tanpa perlu reinvestasi terus-menerus. Perusahaan ini juga punya brand yang dikenal hampir semua orang Amerika. Applebee’s masih tertanam dalam kehidupan suburban Amerika. IHOP masih punya posisi berarti di pasar sarapan dan punya potensi internasional. Familiaritas penting karena membangun kembali brand yang sudah ada sering lebih murah daripada bikin yang baru dari nol.
Dua Brand, Satu Saham Terdiskon
Alasan lain (DIN) menarik adalah ia punya dua konsep terpisah di bawah satu perusahaan publik. Investor publik biasanya benci cerita yang perlu penjelasan panjang. Bisnis campuran sering dinilai lebih rendah karena itu. Pembeli swasta berpikir beda. Mereka cari aset yang mungkin lebih bernilai jika dipisah, atau lebih bernilai di bawah struktur kepemilikan yang lebih bersih. Applebee’s dan IHOP punya basis pelanggan beda, keunggulan waktu makan beda, dan opsi strategis beda. Tapi hari ini mereka dikemas jadi satu saham, masih dibayangi skeptisisme. Di situlah sponsor biasanya dapat untung.
Applebee’s Mungkin Lebih Berharga Dari Sentimen Saat Ini
Casual dining tidak hilang karena analis kehilangan minat. Ia hilang ketika kepemimpinan membiarkannya hanyut. Kami pernah lihat brand dianggap gagal, lalu pulih setelah eksekusi membaik dan penyampaian nilai lebih tajam. Applebee’s masih punya skala, kesadaran, dan relevansi. Yang kurang adalah urgensi. Disiplin menu lebih baik, positioning nilai lebih tajam, dan penyelarasan lebih kuat dengan franchisee bisa lebih penting dari perkiraan banyak investor. Sementara itu, IHOP tetap jadi salah satu brand sarapan terkuat di negara ini. Digabung, pasar sering menghargai brand ini seperti keduanya beban. Di bawah kepemilikan tepat, mereka mungkin lebih mirip aset yang kurang dimanfaatkan.
Mengapa Saham Masih Bisa Naik Lagi
Kenaikan pertama kemungkinan cerminkan tata kelola akhirnya diperhitungkan. Kenaikan berikutnya, jika ada, akan mencerminkan nilai strategis. Itu adalah katalis yang benar-benar unik.
Saham bisa naik karena investor percaya manajemen akan berhenti menghancurkan nilai. Bisa naik lebih banyak lagi ketika pembeli mulai menilai berapa nilai aset di tangan yang lebih kuat. Dine mungkin sekarang mendekati fase kedua itu. Bahkan setelah rebound, pasar mungkin masih menghargai (DIN) sebagai operator yang bermasalah, bukan platform strategis.
Casual Dining Cepat Berpisah
Latar belakang restoran yang lebih luas juga mendukung ide ini. Casual dining terbagi jadi pemenang, tertinggal, dan target. Operator kuat dengan proposisi nilai jelas merebut pangsa pasar. Operator lemah menghadapi keterbukaan. Di tengah ada perusahaan dengan ekonomi yang bisa diperbaiki, brand dikenal, dan valuasi publik yang tidak lagi mencerminkan potensi pasar swasta. Itu tepatnya nama yang dicari sponsor. Saya pernah tulis bahwa private equity akan datang ke casual dining. Tren itu tidak pernah tentang nostalgia. Itu tentang aset yang salah harga. Sumber potensi kenaikan dalam (DIN) yang paling kurang diapresiasi adalah optionality. Lokasi dual-brand Applebee’s dan IHOP menunjukkan ekonomi menjanjikan dengan memakai tempat sama untuk banyak waktu makan. Itu buka jalan ke produktivitas unit lebih baik dan pertumbuhan tambahan tanpa perlu konsep revolusioner. Pasar publik sering abaikan optionality sampai muncul di angka laporan. Pembeli swasta sering memasukkannya lebih awal.
Risiko Tetap Penting
Ada risiko nyata di sini. Konsumen tertekan, franchise butuh ekonomi unit sehat, dan utang selalu mengurangi ruang untuk kesalahan. Itu tepatnya alasan saham ini murah dari awal. Jika franchisee melemah atau utang memperketat fleksibilitas, potensi naik butuh waktu lebih lama muncul. Tidak semua saham murah dibeli. Tapi investasi tidak pernah tentang menghilangkan risiko. Ini tentang mencari situasi di mana risikonya jelas, sudah diperhitungkan di harga, dan berpotensi terimbangi oleh potensi naik yang terlewatkan. Di situlah (DIN) masih terlihat menarik.
Apa yang Terjadi Selanjutnya
Pelajaran terpenting dari tahun lalu sederhana. Begitu tekanan diterapkan, nilai mulai muncul. Itu menunjukkan masalahnya bukan Applebee’s dan IHOP tidak bernilai. Masalahnya adalah pasar sudah kehilangan kepercayaan pada orang yang dipercaya membuka nilai itu. Jika manajemen terus perbaiki eksekusi, pemegang saham masih bisa menang. Jika progres mandek, private equity mungkin putuskan bisa kerjakan lebih cepat. Investor tidak butuh kesempurnaan di sini. Mereka hanya perlu nilai terus muncul. Itu sebabnya (DIN) tetap jadi salah satu situasi spesial menarik di saham konsumen saat ini. Pasar sudah menghargai tekanan sekali. Mungkin akan menghargai katalis kedua jika pembeli putuskan brand ini lebih bernilai dari perkiraan investor publik.
Pada tanggal publikasi, Jim Osman punya posisi di: DIN. Semua informasi dan data di artikel ini hanya untuk tujuan informasi. Artikel ini awalnya diterbitkan di Barchart.com