Pembuat kesepakatan Steven Klinsky memiliki tempat duduk di barisan depan drama pengambilalihan terbesar yang pernah terjadi di Wall Street, pertempuran multibillion-dollar untuk mengendalikan RJR Nabisco.
Dari kontes tahun 1980-an itu, dia belajar pelajaran penting: menjauhlah dari pengambilalihan yang sangat berhutang yang diatur oleh para penggila utang yang pemberani. Hasilnya telah sukses dengan tenang.
New Mountain Capital miliknya berfokus pada membangun perusahaan-perusahaan menengah dalam industri yang dapat diprediksi menggunakan sejumlah kecil utang. Return-nya telah kuat dan investor menghargai hasilnya, dengan grup berbasis di New York ini berhasil mengumpulkan $15,4 miliar untuk dana beli akuisisi ketujuhnya, melebihi target $12 miliar yang ditetapkan tahun lalu — dan melawan tren penggalangan dana industri yang buruk baru-baru ini.
New Mountain bergabung dengan grup ekuitas swasta seperti CVC Capital Partners, Clayton, Dubilier & Rice, Warburg Pincus, dan EQT yang telah melampaui target dana mereka pada saat banyak pesaing gagal mencapai tujuan mereka.
Ini merupakan bagian dari rangkaian keberhasilan langka beberapa tahun terakhir di antara grup beli keluar yang menjauhi penawaran dengan valuasi puncak selama pasar 2021 yang gegabah dan konsisten mengembalikan uang kepada investor.
“Saya menentang model ekuitas swasta lama 40 tahun yang lalu di mana orang berpikir Anda meminjam sebanyak mungkin, pergi bermain golf, dan lihat apakah semuanya berhasil dalam lima tahun,” kata Klinsky dalam wawancara dengan Financial Times.
Grup ini dikenal karena kemampuannya membangun bisnis kecil di sektor-sektor termasuk layanan kesehatan, perangkat lunak, dan manufaktur menjadi pemimpin industri dengan mendorong produk mereka ke pasar baru, atau dengan mengidentifikasi akuisisi.
“Penggunaan leverage yang bijak oleh New Mountain dan fokusnya pada membangun bisnis di bagian-bagian ekonomi yang tumbuh lebih cepat telah melindungi perusahaan dari dampak kenaikan suku bunga Federal Reserve,” kata Maxwell Snyder, wakil presiden alternatif di NewEdge Wealth, seorang investor dalam dana mereka.
Penggalangan dana untuk industri ekuitas swasta melambat secara dramatis pada tahun 2022 ketika suku bunga naik dengan cepat dan valuasi saham publik turun, menyebabkan investor besar menjadi terlalu terpapar aset swasta dan mundur dari investasi dalam dana-dana baru.
Tantangan industri tersebut diperparah oleh perlambatan dalam penyelesaian kesepakatan dan aktivitas penawaran saham perdana yang membuat sulit bagi grup beli keluar untuk keluar dari investasi mereka bahkan ketika pasar publik mencapai rekor tertinggi. Pada tahun 2023, perusahaan beli keluar mendistribusikan jumlah uang terendah dibandingkan dengan yang mereka panggil dari investor sejak krisis keuangan 2008, menurut Bain & Co.
Namun, New Mountain telah mengembalikan lebih banyak modal daripada yang diinvestasikan dalam beberapa tahun terakhir. Sejak Januari 2021, perusahaan ini telah menjual lebih dari 20 perusahaan, mengembalikan lebih dari $10 miliar dalam bentuk uang kepada investor mereka karena kesepakatan sukses seperti Signify Health, sebuah perusahaan IT kesehatan.
Dana beli mereka dari tahun 2017 mengembalikan 1,16 kali dari yang diinvestasikan oleh investor pada akhir 2023, menjadikannya dana langka dari tahun itu yang telah mengembalikan surplus uang kepada investor, menurut dokumen yang diterbitkan oleh dana pensiun publik. Saat memasukkan investasi yang belum terjual dari dana tersebut, mereka telah menghasilkan keuntungan 2,4 kali lipat.
Aset di bawah pengelolaan New Mountain telah lebih dari dua kali lipat menjadi $55 miliar sejak 2018, ketika Klinsky menjual saham minoritas dalam grup tersebut kepada Blackstone yang mengukuhkan status miliarderannya. Investasi ini memungkinkannya dan mitra-mitranya untuk menginvestasikan $1,4 miliar ke dalam dana baru mereka. Hal ini juga memberikan mereka kekuatan keuangan untuk tetap menjadi perusahaan swasta dan menolak mencari kerjasama dengan manajer aset yang lebih besar, tambah Klinsky.
Sebagai mitra di usia awal 30-an di Forstmann Little, pionir awal industri ekuitas swasta senilai $4 triliun, Klinsky menjadi letnan teratas untuk Ted Forstmann ketika perancang keuangan produktif itu mempelajari tawaran untuk RJR Nabisco. Itu adalah kesepakatan seminial dari era 1980-an yang kemudian diceritakan dalam buku Barbarians at the Gate.
Klinsky memiliki peran kecil yang berkesan dalam saga tersebut.
Ross Johnson, chief executive RJR, telah mendekati Forstmann tentang bekerja sama sebagai “kuda putih” untuk melawan upaya pengambilalihan yang dipimpin oleh KKR. Setelah mendengar pitch Johnson, Forstmann berkonsultasi dengan Klinsky, seorang penghitung tepercaya, untuk melihat apakah itu layak. “Saya pikir dia benar-benar gila,” dikutip Klinsky dalam buku tersebut.
Forstmann tidak pernah menawar RJR, yang dijual ke KKR seharga $29 miliar, tetapi dengan cepat menjadi lambang kesombongan industri ekuitas swasta karena berjuang di bawah beban berat utang pengambilalihannya.
Ketika dia meninggalkan Forstmann Little pada tahun 1999 untuk menciptakan sendiri perusahaan ekuitas swastanya, Klinsky memutuskan untuk pendekatan yang berbeda.
Banyak perusahaan yang dibeli New Mountain adalah bisnis keluarga yang belum pernah melakukan akuisisi atau membangun operasi di luar AS. Dalam banyak kesepakatan, New Mountain merancang strategi perusahaan yang baru.
Gaya ini telah membantu perusahaan meraih keuntungan besar pada saat banyak pesaing berhadapan dengan perhitungan industri.
Pada tahun 2017, New Mountain melakukan dorongan ke dalam “perawatan bernilai tambah”, dengan perusahaan-perusahaan yang berfokus pada langkah-langkah kesehatan preventif untuk menurunkan biaya. Mereka mengakuisisi dan menggabungkan dua perusahaan kecil di sektor tersebut dengan harga kurang dari $500 juta dan mengubah nama grup tersebut menjadi Signify Health. Tahun lalu, New Mountain menjual perusahaan tersebut ke CVS seharga $8 miliar.
Juga berhasil dalam investasi teknologi. Perusahaan Klinsky mengakuisisi sebuah perusahaan perangkat lunak logistik kecil bernama RedPrairie pada tahun 2010 seharga $550 juta. Di bawah manajemen baru, perusahaan merencanakan akuisisi dan membangun alat kecerdasan buatan yang mendorongnya menjadi pemimpin dalam mengidentifikasi hambatan rantai pasokan. Pada tahun 2021, mereka menjual perusahaan yang direbranding, Blue Yonder, kepada Panasonic seharga $8 miliar, menghasilkan lebih dari $5 miliar bagi investor dan karyawan perusahaan.
Salah satu keuntungan besar lainnya adalah Avantor, sebuah perusahaan kimia farmasi yang New Mountain akuisisi dari Mallinckrodt dengan harga kurang dari $300 juta pada tahun 2010. Perusahaan Klinsky mendorong Avantor ke bidang kimia khusus yang mendapatkan margin lebih tinggi. Pada tahun 2019, Avantor terdaftar, yang sekarang diperdagangkan dengan valuasi $15 miliar. New Mountain telah mendapatkan keuntungan lebih dari $3 miliar, menurut perhitungan FT.
Klinsky mengatakan dia lebih suka berinvestasi dalam perusahaan-perusahaan menengah ini sebagian karena mereka menawarkan banyak peluang pertumbuhan bagi lebih dari 200 dealmaker dan konsultan mereka untuk mengejar.
“Sebuah perusahaan $500 juta bisa menjadi pemimpin dalam industri niche yang penting, tetapi masih banyak hal yang belum dilakukan manajemen . . . Jika Anda adalah perusahaan $10 miliar, Anda mungkin sudah melakukan hampir semua hal cerdas yang ada untuk dilakukan,” katanya. Bisnis seperti ini lebih mudah dijual kepada pembeli korporat dan perusahaan beli keluar lainnya, tambahnya.
Meskipun ekuitas swasta sedang tertekan oleh perlambatan dalam penyelesaian kesepakatan, Klinsky tidak melihat adanya krisis industri yang akan datang. Dia mengatakan sektor ini telah menjadi lebih profesional dengan struktur modal yang kurang sembrono.
“Saya tidak melihat adanya pendaratan keras atau krisis dalam ekuitas swasta,” katanya. “Perusahaan jauh lebih sedikit berhutang daripada dulu. Pada tahun 1981, sebuah pengambilalihan memiliki 19 bagian utang dan hanya satu bagian ekuitas. Jadi orang membuang kunci pada kesepakatan buruk.”