“Tugas seorang bankir investasi adalah berada di tempat di mana uang berada.” Itulah nasihat dari mantan rekan kerja saya beberapa tahun yang lalu. Mungkin terdengar jelas dan intuitif tetapi nasihat terbaik seringkali memang begitu.
Saya bisa memberitahu Anda di mana uang sekarang tidak berada – di dana ekuitas aktif Inggris. Menurut Goldman Sachs, sekitar £150 miliar telah mengalir keluar dari dana tersebut sejak tahun 2016.
Ada banyak alasan untuk eksodus ini. Dalam saham, kinerja yang mengecewakan dari pasar Inggris mendorong investor untuk mencari keuntungan yang lebih baik di tempat lain. Kinerja relatif yang kurang memuaskan dan biaya tinggi mendorong modal masuk ke dana pasif yang lebih murah. Bias historis terhadap pasar dalam menciptakan keinginan untuk melakukan diversifikasi ke pasar saham lain.
Saat dana pensiun dengan manfaat yang ditentukan berkembang dan mengadopsi strategi Investasi Berbasis Kewajiban yang bertujuan untuk mencocokkan pendapatan dengan pembayaran pensiun, mereka menjual saham Inggris dan membeli obligasi pemerintah. Langkah-langkah ini dipercepat oleh perubahan regulasi dan akuntansi. Penghapusan kredit pajak dividen oleh Gordon Brown pada tahun 1997 tidak membantu. Begitu juga dengan Brexit.
Dana pensiun dan dana abadi, terpikat oleh hasil yang kuat dari portofolio model “Yale”, memindahkan modal keluar dari pasar publik menuju aset alternatif seperti real estat, infrastruktur, hedge fund, dan ekuitas swasta.
Banyak tema ini juga terjadi di Amerika Serikat. Data Morningstar menunjukkan bahwa kenaikan investasi pasif berarti hanya 37 persen dari aset dana ekuitas AS sekarang dikelola secara aktif, turun dari 60 persen pada tahun 2015.
Poin utama saya adalah bahwa para manajer ekuitas aktif telah menjadi pecundang besar dalam beberapa tahun terakhir, bahkan di AS. Pembeli alami dari penawaran saham perdana ini kekurangan dana. Dana ekuitas pasif mengalami aliran masuk namun jarang berpartisipasi dalam penawaran baru. Mereka hanya dapat membeli setelah saham tersebut dimasukkan ke dalam indeks yang mereka lacak, yang biasanya membutuhkan waktu. Sepertinya penawaran saham perdana telah menjadi korban tak disengaja dari kenaikan investasi pasif.
Pasar penerbitan baru yang sehat memerlukan aliran masuk ke dana ekuitas aktif. Inggris telah melihat aliran keluar yang tak terbendung. AS telah melihat sebagian aliran masuk ekuitas, namun ke dana pasif bukan dana aktif. Modal ini telah membantu meningkatkan nilai kembali saham-saham teknologi besar yang sangat terdapat dalam S&P 500, namun belum sampai kepada para manajer dana yang dapat membeli penawaran baru selanjutnya. Oleh karena itu, terjadi pemisahan aneh antara indeks saham utama AS, yang mencapai level tertinggi baru, dan penawaran saham perdana, yang tetap stagnan.
India adalah salah satu negara di mana pasar ekuitas yang meningkat telah dikaitkan dengan penerbitan baru yang frenetik. Namun di sini, sebagian besar aliran masuk telah masuk ke dana aktif.
Telah terjadi banyak introspeksi tentang kejatuhan penerbitan ekuitas di Inggris. Pemerintah telah didesak untuk mengadopsi kebijakan yang akan mengalirkan tabungan lokal kembali ke pasar saham domestik. Jika sebagian besar modal ini masuk ke dana pasif, seperti yang tampaknya, kemungkinan besar akan terjadi penilaian kembali saham besar Inggris yang sudah ada. Hal ini mungkin akan mengurangi keinginan mereka untuk memindahkan pencatatan mereka ke AS, tetapi tidak akan menghidupkan kembali pasar IPO domestik. Untuk melakukannya, pembuat kebijakan perlu mengalihkan modal ke para manajer dana yang lebih mungkin untuk mengalokasikannya ke penawaran baru.
Dana ekuitas swasta telah menarik sebagian aliran keluar dari dana ekuitas publik aktif. Hal ini telah membiayai kas perang akuisisi mereka sambil juga menurunkan penilaian pasar saham, sehingga memberikan target yang murah. Namun, hal ini hanya bisa berjalan sampai batas tertentu. Model bisnis ekuitas swasta juga memerlukan pasar IPO yang sehat untuk mengembalikan modal kepada investor akhir. Dengan manajer ekuitas publik aktif dalam penurunan seperti itu, rute keluar ini telah berkurang.
Mungkin jawabannya adalah bagi perusahaan untuk tetap berstatus swasta. Hindari kesulitan dari pencatatan publik dan tekanan jangka pendek dari fluktuasi harga saham. Pada akhirnya, ada banyak modal yang tersedia di pasar swasta. David Solomon, chief executive Goldman Sachs, memberikan nasihat tersebut baru-baru ini, dan dia pasti tahu di mana uang berada.
“Jika Anda menjalankan perusahaan yang berjalan dan berkembang, jika Anda membuatnya publik, itu akan memaksa Anda untuk mengubah cara menjalankannya dan Anda seharusnya melakukannya dengan penuh kehati-hatian,” katanya, menunjukkan bahwa sekarang Anda dapat mendapatkan modal secara pribadi dalam jumlah besar.
Aliran keluar yang terus berlanjut memiliki konsekuensi penting bagi pasar ekuitas publik. Telah terjadi kurangnya penerbitan saham baru, dan lebih banyak saham lama telah ditarik, sehingga menyusutkan kolam investasi yang tersedia. Bagi banyak orang, de-ekuitisasi ini menunjukkan pasar yang sakit. Saya melihatnya sebagai pengurangan yang diperlukan dalam pasokan ekuitas publik mengingat penurunan permintaan, terutama melalui dana aktif. Pada akhirnya, ini seharusnya mendukung harga saham.
Saya menghabiskan bagian pertama karier saya sebagai strategist Inggris. Klien inti saya adalah manajer ekuitas aktif Inggris. Saat aliran keluar mereka mempercepat, saya menyadari bahwa saya perlu berada di tempat lain, sehingga beralih ke mandat yang lebih global. Langkah yang memperpanjang karier, tetapi seharusnya saya beralih ke pasar swasta. Di situlah uang sebenarnya berada.