Perdagangan kecerdasan buatan terus mendorong pasar saham ke titik tertinggi baru. Banyak investor mulai bertanya-tanya, apakah kita sedang mengalami gelembung finansial lagi yang pasti akan pecah?
Jawabannya tidak sederhana, setidaknya menurut sejarah.
Indeks S&P 500 naik 16% di tahun 2025. Kontributor terbesarnya adalah pemenang AI seperti Nvidia, Alphabet, Broadcom, dan Microsoft. Tapi di waktu yang sama, kekhawatiran meningkat soal ratusan miliar dolar yang dijanjikan perusahaan teknologi besar untuk infrastruktur AI.
Pengeluaran modal dari Microsoft, Alphabet, Amazon.com, dan Meta Platforms diperkirakan naik 34% menjadi sekitar $440 miliar dalam setahun ke depan, menurut data Bloomberg.
Sementara itu, OpenAI berkomitmen menghabiskan lebih dari $1 triliun untuk infrastruktur AI, angka yang sangat besar untuk perusahaan tertutup yang belum untung. Yang lebih mengkhawatirkan mungkin adalah sifat sirkular dari banyak perjanjiannya, di mana investasi dan pengeluaran bolak-balik antara OpenAI dan beberapa raksasa teknologi yang sudah go public.
Sejak dulu, investasi berlebihan sering terjadi saat ada kemajuan teknologi yang akan mengubah masyarakat, kata Brian Levitt, strategis pasar global di Invesco. Dia memberikan contoh pengembangan rel kereta api, listrik, dan internet. Kali ini mungkin sama saja.
“Pada titik tertentu, pembangunan infrastruktur mungkin melebihi yang dibutuhkan ekonomi dalam waktu singkat,” katanya. “Tapi itu tidak berarti rel kereta tidak jadi dibangun atau internet tidak menjadi kenyataan, kan?”
Tetap saja, dengan valuasi saham yang merayap naik dan S&P 500 baru saja mencatatkan tahun ketiga berturut-turut dengan kenaikan dua digit, wajar jika investor khawatir tentang berapa banyak lagi kenaikan yang tersisa dan berapa nilai pasar yang bisa hilang jika AI tidak sesuai dengan ekspektasi.
Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Broadcom, dan Meta Platforms mencakup hampir 30% dari S&P 500, jadi penurunan harga saham AI akan sangat memukul indeks tersebut.
“Gelembung biasanya pecah saat pasar bear,” kata Gene Goldman dari Cetera Financial Group, yang tidak percaya saham AI berada dalam gelembung. “Kami tidak melihat pasar bear akan datang dalam waktu dekat.”
Berikut adalah perbandingan ledakan AI saat ini dengan gelembung pasar sebelumnya.
Kecepatan dan Durasi
Satu cara sederhana untuk menilai apakah kenaikan saham teknologi yang didorong AI sudah terlalu jauh atau terlalu cepat adalah membandingkannya dengan reli pasar sebelumnya.
Dari penelitian terhadap 10 gelembung saham di seluruh dunia sejak 1900, rata-rata gelembung berlangsung sedikit lebih dari dua setengah tahun dengan kenaikan 244% dari titik terendah ke tertinggi, menurut riset strategis Bank of America, Michael Hartnett.
Sebagai perbandingan, reli yang didorong AI sudah memasuki tahun ketiga. S&P 500 naik 79% sejak akhir 2022 dan Indeks Nasdaq 100 yang didominasi teknologi naik 130%.
Meski sulit menarik kesimpulan dari data ini, Hartnett memperingatkan investor untuk tidak kabur dari pasar saham meski mereka percaya sedang ada gelembung, karena bagian terakhir dari reli biasanya yang paling curam, dan melewatkannya akan merugikan. Salah satu cara berjaga-jaga adalah membeli saham nilai murah seperti saham Inggris dan perusahaan energi, katanya.
Konsentrasi
10 saham terbesar di S&P 500 kini mencakup sekitar 40% indeks, tingkat konsentrasi yang belum terlihat sejak tahun 1960-an. Ini membuat beberapa investor enggan, termasuk pakar riset Wall Street Ed Yardeni, yang mengatakan bulan Desember lalu bahwa tidak lagi masuk akal untuk merekomendasikan kepemilikan berlebih saham teknologi.
Sejarawan pasar berpendapat, meski konsentrasi ini tampak ekstrem dibandingkan memori baru-baru ini, ada presedennya. Pangsa saham teratas di pasar AS berada di level yang sama di tahun 1930-an dan 1960-an, kata profesor Paul Marsh dari London Business School, yang mempelajari 125 tahun terakhir pengembalian aset global. Di tahun 1900, 63% nilai pasar AS terikat pada saham kereta api, dibandingkan dengan 37% yang terikat pada teknologi di akhir 2024, kata Marsh.
Fundamental
Gelembung aset biasanya jauh lebih sulit dikenali saat terjadi daripada setelah kejadian, karena fundamental biasanya jadi pusat perdebatan, dan metrik yang difokuskan investor bisa berubah-ubah, kata ekonom TS Lombard, Dario Perkins.
“Mudah bagi penggemar teknologi untuk mengklaim bahwa ‘sekarang berbeda’ dan valuasi fundamental tidak akan pernah sama lagi,” katanya.
Tapi beberapa fundamental selalu penting. Contohnya, dibandingkan dengan gelembung dot-com, raksasa AI saat ini memiliki rasio utang terhadap pendapatan yang lebih rendah daripada, misalnya, WorldCom Inc. Dan perusahaan seperti Nvidia dan Meta Platforms sudah melaporkan pertumbuhan laba yang kuat dari AI, yang belum tentu terjadi di era spekulatif 25 tahun lalu.
Potensi risiko kredit dalam perdagangan AI membuat beberapa investor gugup. Setelah Oracle Corp. menjual obligasi senilai $18 miliar pada 24 September, sahamnya turun 5,6% keesokan harinya dan turun 37% sejak itu. Meta, Alphabet, dan Oracle akan perlu mengumpulkan $86 miliar hanya di tahun 2026, menurut perkiraan Societe Generale.
Valuasi
Valuasi S&P 500 adalah yang tertinggi yang pernah ada kecuali di awal tahun 2000-an, setidaknya menurut rasio harga terhadap pendapatan yang disesuaikan secara siklis, metrik yang dibuat oleh ekonom Robert Shiller.
Investor yang optimis berpendapat bahwa meski valuasi pasar naik karena teknologi, kecepatan kenaikannya jauh lebih lambat daripada era dot-com. Di suatu titik di tahun 2000, Cisco Systems Inc. dihargai lebih dari 200 kali pendapatannya 12 bulan sebelumnya, sementara Nvidia kurang dari 50 kali hari ini.
Harga saham lepas dari pertumbuhan laba dalam lingkungan di mana tidak ada perdebatan soal valuasi, kata Richard Clode, manajer dana di Janus Henderson. “Kami belum melihat hal itu saat ini,” katanya.
Pengawasan Investor
Diskusi tentang potensi gelembung saham berlangsung sepanjang tahun tapi meningkat signifikan pada November dan Desember, didorong peringatan dari investor Michael Burry dan Bank of England. Lebih dari 12.000 berita di November menyebutkan frasa “gelembung AI”, kira-kira sama dengan sepuluh bulan sebelumnya digabung, menurut data Bloomberg.
Investor melihat gelembung AI sebagai risiko ekor terbesar, menurut jajak pendapat Bank of America bulan Desember. Lebih dari setengah responden mengatakan tujuh saham teknologi besar adalah perdagangan paling ramai di Wall Street.
Ini berbeda dengan gelembung dot-com, ketika ada “kegembiraan penuh tentang internet yang merevolusi segalanya,” kata Venu Krishna, kepala strategi ekuitas AS di Barclays. Dan pertanyaan tentang apakah investasi AI akan menghasilkan keuntungan meningkat seiring dengan penerbitan utang yang naik.
“Saya tidak akan mengabaikannya, tapi saya pikir pengawasan itu sehat,” katanya. “Bahkan, pengawasan itulah yang akan mencegah gerakan ekstrem seperti kejatuhan pasar.”