Buka Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, Editor FT, pilih cerita favoritnya di newsletter mingguan ini.
Trump suka sama suku bunga rendah. Dan dia sangat sangat pengin orang yang suka bunga rendah jadi ketua Federal Reserve. Seperti yang Claire Jones laporkan di MainFT akhir pekan lalu.
Donald Trump bilang dia cuma mau pilih ketua Federal Reserve baru yang bakal turunin suku bunga AS. Dia minta bank sentral turunin biaya pinjaman jadi 1 persen.
Kita udah liat film ini sebelumnya kan?
© Bloomberg
Bukan, bukan film itu.
Memang, mungkin ada pelajaran dari Presiden Erdoğan yang selama sepuluh tahun maksa turunin suku bunga Turki — dan apakah ini bikin inflasi melonjak, mata uang ambruk, dan sistem perbankan goyah.
Tapi pikiran kita langsung ke drama lahirnya Fed modern tahun 1951. Ceritanya diceritakan dengan semangat oleh Robert Hetzel dan Ralph Leach dalam narasi menarik lebih dari 20 tahun lalu. Meskipun bagus baca semua, kita ambil beberapa bagian penting dari yang nanti dikenal sebagai Treasury-Fed Accord.
Setelah AS masuk Perang Dunia II, kekhawatiran inflasi dikesampingkan demi keamanan nasional. Suku bunga jangka pendek dipatok di 0,375 persen, dan yield curve control diterapkan — dengan batas imbal hasil obligasi jangka panjang 2,5 persen.
Tapi meski suku bunga pendek bisa — dan memang — dinaikkan tahun 1947, Departemen Keuangan AS minta Fed jaga batas atas imbal hasil obligasi jangka panjang. Buat Presiden Truman, ini masalah moral buat lindungi nilai pasar obligasi perang yang dibeli para patriot (dia sendiri pernah rugi waktu jual obligasi Perang Dunia I senilai $100 cuma dapet $80 sepulang dari Prancis).
Dewan Federal Reserve nggak senang. Soalnya setelah resesi pascaperang, inflasi mulai naik lagi.
Fed mau naikin suku bunga pendek, tapi batas 2,5 persen buat obligasi jangka panjang bikin mereka susah. Suku bunga pendek yang naik bikin pasar jual obligasi jangka panjang, yang akhirnya memaksa Fed lakukan QE lebih banyak buat jaga batas itu. Menurut mereka, ini semua bikin inflasi naik.
Tapi waktu itu, kebijakan moneter masih di tangan presiden dan Departemen Keuangan AS. Ini jadi alat menarik waktu perang Korea pecah tahun 1950, seperti catat Hetzel dan Leach:
Truman punya alasan kuat buat bekukan suku bunga. Tanggal 25 Januari 1951, dia bekukan upah dan harga, kecuali harga pertanian. Naikin biaya pinjaman, apalagi buat KPR, sementara upah dibekukan, itu bahaya. Lebih penting lagi, Januari 1951 Truman hadapi kemungkinan perang dunia… Truman dan [Menteri Keuangan] Snyder mau tekan biaya pendanaan defisit yang muncul dari perang lebih besar.
Saat perang Korea makin panas, konsumen buru-buru beli barang, harga komoditas melonjak, dan inflasi CPI — dalam tiga bulan sampai Februari 1951 — mencapai 21 persen per tahun. Waduh.
Truman panggil bukan cuma ketua Fed McCabe tapi seluruh Federal Open Market Committee ke Gedung Putih buat tekankan tugas patriotik mereka jaga kepercayaan pada sekuritas pemerintah saat krisis nasional. Gedung Putih lanjut dengan pernyataan pers yang bilang:
Dewan Federal Reserve berjanji dukung Presiden Truman jaga stabilitas sekuritas pemerintah selama keadaan darurat berlangsung.
Sayangnya, FOMC nggak ngelakuin itu. Menjaga ambiguitas publik soal komitmen mereka lanjutin perintah Departemen Keuangan adalah salah satu kartu yang mereka punya. Dan gubernur Fed Marriner Eccles pastiin New York Times dan Washington Post tau.
Nggak terlalu mengejutkan, pertikaian terjadi dengan anggota FOMC makin jelas — dan makin keras — bilang inflasi naik adalah hasil langsung dari batas imbal hasil yang dipaksa Departemen Keuangan.
Ketika Menteri Keuangan John Wesley Snyder masuk rumah sakit buat operasi katarak tanggal 11 Februari, negosiasi dengan Fed secara resmi diserahkan ke wakilnya, asisten menteri keuangan William McChesney Martin. Asumsinya (atau mungkin perintahnya) adalah jedakan krisis yang makin panas selama beberapa minggu sampai Snyder kembali.
Tapi Martin — anak ajaib keuangan yang jadi presiden NYSE lebih dari sepuluh tahun sebelumnya di usia cuma 31 tahun — bergerak cepat.
Martin buat kesepakatan antara Fed dan Departemen Keuangan. Ini termasuk pertukaran utang besar-besaran yang hapus opsi jual obligasi (yang pada dasarnya adalah memaksa QE pada Fed yang nggak mau) sebagai tukar kemampuan dagang obligasi dengan kupon lebih tinggi di rezim moneter baru. Entah gimana, dia berhasil jual rencana ini ke bosnya yang masih di rumah sakit.
Kalau ini kedengeran seperti kemenangan Fed, harus diingat harganya: pengunduran diri McCabe sebagai ketua Fed.
Truman bisa masukkan orangnya di Fed — orang Departemen Keuangan yang setia. Seseorang yang ngerti gambaran besarnya. Orang yang suka bunga rendah. Siapa yang dia pilih? Ya, William McChesney Martin tentu saja.
Reaksi awal dewan dan staf Fed adalah "Fed menang pertempuran tapi kalah perang", kata Leach, ekonom bank sentral AS waktu itu. Fed mungkin udah bebas dari Departemen Keuangan, tapi kemudian Departemen Keuangan "ambil alih lagi dengan masukkan orang mereka sendiri".
Martin si penyuka bunga rendah dikonfirmasi Senat tanggal 21 Maret. Dan di pernyataan pertamanya sebagai ketua, dia bilang:
…kalau inflasi nggak dikontrol, bisa lebih berbahaya buat negara kita daripada serangan musuh dari luar. Aku berjanji untuk mendukung semua tindakan yang masuk akal untuk menjaga nilai dolar.
Eh, apa? Martin, yang awalnya terlihat pasif soal suku bunga rendah, tiba-tiba berubah jadi pembela keras independensi bank sentral. Dia bilang tugas Fed itu kayak "pengawas yang ngambil mangkok minuman pas pesta lagi seru-serunya."
Dia naikkan suku bunga dan inflasi turun (meski kebijakan moneter butuh waktu lama berpengaruh, jadi kurang meyakinkan kalau itu semua karena Martin). Sekarang, kesepakatan yang dia buat dianggap sebagai awal kemerdekaan bank sentral AS modern.
Truman bereaksi gimana?
Beberapa tahun kemudian, Martin ketemu Harry Truman di jalan di New York. Truman tatap dia, bilang satu kata, "pengkhianat," terus jalan lagi.
Apa pelajaran buat Trump? Kalau mau orang yang pro suku bunga rendah, pastikan kamu angkat orang yang bener-bener penurut, bukan orang kayak Martin.