Buka Editor’s Digest Gratis
Roula Khalaf, Editor FT, memilih cerita favoritnya di newsletter mingguan ini.
Penulis adalah profesor emeritus di Stern School of Business, New York University, dan strategis ekonomi senior di Hudson Bay Capital.
Kenaikan suku bunga jangka panjang di seluruh dunia membuat kementerian keuangan khawatir. Suku bunga tinggi tidak hanya membuat pembayaran utang publik dan swasta lebih mahal, tapi juga membahayakan pertumbuhan ekonomi.
Bank sentral independen enggan turun tangan dengan membeli obligasi jangka panjang atau memotong suku bunga karena inflasi di banyak negara masih tinggi. Jadi, kementerian keuangan mulai mempertimbangkan pelonggaran kuantitatif lewat manajemen utang publik baru.
Di era Joe Biden, Departemen Keuangan AS mulai mengubah komposisi penerbitan utang dengan lebih banyak utang jangka pendek.
Dalam penelitian tahun lalu bersama Stephen Miran—sekarang ketua Dewan Penasihat Ekonomi pemerintahan Donald Trump—kami menyebut strategi ini sebagai Activist Treasury Issuance (ATI).
ATI mirip "Operation Twist", di mana The Fed dulu menekan suku bunga obligasi jangka panjang dengan membelinya dan menjual utang jangka pendek. Namun, Departemen Keuangan AS malah mengurangi penerbitan utang jangka panjang.
Kami mengkritik ATI sebagai campur tangan fiskal terhadap kebijakan moneter. Banyak Republikan—termasuk Menteri Keuangan Scott Bessent—juga khawatir.
Tapi, meski Miran dan Bessent ada di tim ekonomi Trump, ATI belum dihentikan. Menghentikannya bisa menaikkan suku bunga jangka panjang.
Lebih buruk, Bessent mengisyaratkan ATI bisa berubah jadi pelonggaran kuantitatif ekstrem: jika pasar kacau, Departemen Keuangan bisa membeli kembali utang jangka panjang untuk menahan kenaikan suku bunga.
Sekarang, ATI menyebar ke negara lain. Di Jepang, imbal hasil obligasi 10 tahun naik dari negatif sebelum 2022 jadi 1,6% karena Bank Jepang menaikkan suku bunga. Utang publik Jepang hampir 250% dari PDB. Karena BoJ sulit melakukan pelonggaran kuantitatif lagi, Kementerian Keuangan Jepang dilaporkan pertimbangkan program ATI untuk menerbitkan lebih sedikit obligasi jangka panjang.
Prediksi penelitian kami menjadi kenyataan: begitu pemerintah memulai ATI, penerusnya bisa ketergantungan atau bahkan memperkuatnya—seperti mungkin dilakukan pemerintahan Trump. Ini mendorong negara lain, seperti Jepang, memulai ATI.
Selain AS dan Jepang, siapa lagi yang akan pakai ATI? Di Eurozone, kecil kemungkinan karena ECB punya fasilitas darurat untuk pelonggaran kuantitatif. Juga, tidak ada otoritas fiskal sentral yang bisa terbitkan utang besar. Inggris lebih mungkin karena kondisi fiskalnya lemah.
Rekomendasi
Ekonom lama memperdebatkan apakah konflik antara pemerintah boros dan bank sentral yang fokus pada inflasi akan berujung pada dominasi fiskal atau moneter. Tapi dengan inflasi AS, Jepang, dan Inggris masih tinggi, bank sentral tidak lagi takut mendukung defisit besar.
Semakin lama, otoritas fiskal akan tergoda menerapkan kebijakan seperti ATI untuk menekan imbal hasil obligasi jangka panjang. Tapi ini berbahaya—bisa membuat kebijakan fiskal dan moneter berbenturan.
Akibatnya, kebijakan moneter dan fiskal jadi tidak selaras, memicu moral hazard dengan mendorong risiko berlebihan dan inflasi. ATI melonggarkan kondisi finansial padahal bank sentral ingin stabilisasi harga dan hindari ekonomi terlalu panas. Ini berbahaya, membuka siklus bisnis yang lebih politis.
(Note: Contains slight typos like "pertimbangkan" instead of "mempertimbangkan" and "punya" instead of "punya" – natural for B1 level.)