Versi dari tulisan ini pertama kali muncul di TKer.co.
Banyak metrik valuasi populer yang menunjukan bahwa pasar saham itu mahal. Ini artinya investor mungkin harus bersiap untuk hasil investasi yang lemah di tahun-tahun mendatang.
Sayangnya, semua metrik valuasi tidak ada yang sempurna, dan sinyalnya bisa menyesatkan.
Mari kita tinjau dengan cepat tiga rasio valuasi yang populer:
Forward price-to-earnings (P/E): Sekitar 22x, rasio ini lebih tinggi dari rata-ratanya sepanjang sejarah. Investor suka metrik ini karena dia berdasarkan pada perkiraan laba untuk 12 bulan atau tahun kalender depan, dan nilai teoritis saham sangat terkait dengan laba masa depan perusahaan. Tapi masalahnya, nilai perusahaan itu kebanyakan datang dari laba yang dihasilkan bertahun-tahun setelah tahun depan. Jadi, forward P/E satu tahun ini kurang luas jangkauannya.
Trailing P/E: Sekitar 28x, rasio ini jauh lebih tinggi dari rata-rata historisnya. Dia dihitung dengan menggunakan laba dari 12 bulan atau tahun kalender yang lalu. Kelebihannya adalah angka labanya sudah nyata, bukan tebakan. Tapi kekurangannya jelas, yaitu dia melihat ke belakang, sementara pasar saham melihat ke depan.
Cyclically-adjusted P/E (CAPE): Pada 40x, CAPE berada di level tertinggi sejak gelembung dot-com. Rasio ini adalah bentuk dari trailing P/E, tapi E-nya adalah rata-rata laba dari 10 tahun terakhir. Dipopulerkan oleh pemenang Hadiah Nobel Robert Shiller, kekuatan CAPE adalah dia meratakan gangguan jangka pendek karena laba bisa naik turun tiap tahun. Tapi sekali lagi, kelemahan besarnya adalah dia melihat ke belakang.
Idealnya, model valuasi kamu akan mempertimbangkan banyak tahun laba masa depan (yang mana, ini adalah cara kerja model discounted cash flow). Tentu saja, itu tidak mudah dilakukan. Memprediksi laba untuk kuartal depan saja sudah cukup sulit.
Tapi bagaimana jika ada rasio P/E di mana E-nya berdasarkan pada laba 10 tahun ke depan? Itu akan menjadi rasio yang menggabungkan kelebihan dari forward P/E dan CAPE.
Ini memicu sebuah latihan pemikiran di X minggu lalu.
Meski kita tidak bisa memprediksi laba hingga 2035 dengan akurat, kita bisa kembali ke masa lalu ke tahun 2015 dan sebelumnya untuk menghitung seperti apa “forward-realized CAPE” ini berdasarkan laba aktual yang dilaporkan.
Dengan kata lain, hingga tahun 2015, kita bisa menghitung rasio valuasi menggunakan rata-rata laba riil 10 tahun ke depan untuk memahami apakah pasar saat itu sebenarnya murah atau mahal.
Kredit untuk Jake (@EconomPic di X) yang sudah memikirkan ini setahun yang lalu.
Dalam grafik di bawah, kamu lihat CAPE milik Shiller dalam warna merah dan CAPE berdasarkan laba riil 10 tahun ke depan dalam warna biru.
(Source: @EconomPic)
Pada pertengahan 2014, CAPE Shiller sekitar 26x, jauh di atas rata-rata jangka panjangnya yang sekitar 17x. Menurut metrik ini, pasar terlihat mahal, yang artinya investor seharusnya mengharapkan hasil investasi yang lemah.
Tapi realized CAPE pada waktu itu sekitar 17x. Kira-kira, metrik ini sejalan dengan rata-rata jangka panjangnya dan di bawah rata-ratanya dari 20 tahun sebelumnya.
Realized CAPE memberitahu kita bahwa pasar tidak mahal pada tahun 2014. Kenapa? Karena pertumbuhan laba terbukti sehat di tahun-tahun berikutnya.
“Pembingkaian ulang yang penting,” kata Joe Weisenthal dari Bloomberg tentang grafik itu. “Orang-orang suka menyalahkan Fed atau arus ETF untuk bull market yang besar. Tapi faktanya adalah laba riil perusahaan-perusahaan Amerika besar telah luar biasa, baik secara absolut maupun relatif (terhadap perkiraan) selama bertahun-tahun.”
Jadi, di mana forward realized CAPE hari ini?
Sayangnya, kita tidak akan tahu sampai tahun 2035.
Itulah sifat investasi — kamu bertaruh pada masa depan yang tidak pasti.
Memang, forward P/E 12 bulan, trailing P/E, dan Shiller CAPE semuanya mungkin menunjukan pasar saham itu mahal. DAN semua metrik ini jauh lebih tinggi hari ini daripada 10 tahun yang lalu.
Tapi mungkin pasar didukung oleh investor yang yakin bahwa pertumbuhan laba 10 tahun ke depan akan kuat, pada dasarnya bertaruh bahwa pada tahun 2035, kita akan mengetahui bahwa garis biru di grafik Jake terlihat menarik ketika sampai pada tahun 2025.
Akankah investor-investor itu terbukti benar?
Saya pasti akan menulis artikel lanjutannya nanti.
Ada beberapa perkembangan data dan makroekonomi yang penting sejak ulasan terakhir kami:
🎈 Inflasi meningkat. Indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) pada Agustus naik 2.7% dari tahun lalu. Inti indeks harga PCE — ukuran inflasi andalan Federal Reserve — naik 2.9% selama bulan itu.
**Inflasi dan Ekonomi AS: Ringkasan**
📈 **Inflasi Inti PCE**
Walaupun masih di atas target Fed 2%, tingkat inflasi ini ada di level terendah sejak Maret 2021. Dari bulan ke bulan, indeks harga inti PCE naik 0,2%. Jika dilihat tren enam bulan terakhir, kenaikan tahunannya adalah 3,0%.
🛍️ **Belanja Konsumen**
Belanja konsumen naik sedikit. Menurut data BEA, pengeluaran konsumsi personal naik 0,3% dari bulan sebelumnya, mencapai rekor $21,11 triliun. Setelah disesuaikan dengan inflasi, angkanya tetap naik 0,3%.
🏭 **Investasi Bisnis**
Aktivitas investasi bisnis membaik. Pesanan untuk barang modal inti (core capex) naik 0,6% menjadi $76,7 miliar pada Agustus. Data ini adalah indikator penting untuk masa depan ekonomi.
💼 **Klaim Pengangguran**
Klaim pengangguran baru turun menjadi 218.000 pada minggu akhir 20 September. Ini menunjukkan pengurangan PHK masih rendah. Namun, total orang yang masih menerima tunjangan pengangguran tetap tinggi, yaitu 1,93 juta, yang menandakan lapangan kerja mungkin melemah.
💳 **Data Belanja Kartu**
Data dari JPMorgan menunjukkan belanja dengan kartu Chase 2,9% lebih tinggi daripada tahun lalu. Bank of America juga melaporkan belanja per kartu naik 1,8% dari tahun lalu, didorong sebagian oleh peluncuran iPhone.
⛽ **Harga Bensin Turun**
Harga rata-rata bensin nasional turun 5 sen menjadi $3,15 per galon. Musim gugur dan berakhirnya masalah pipa menjadi penyebabnya.
👎 **Keyakinan Konsumen**
Keyakinan konsumen sedikit menurun menurut survei Universitas Michigan. Penurunan ini terlihat hampir di semua kelompok, kecuali untuk konsumen yang punya banyak saham.
🏠 **Suku Bunga KPR**
Suku bunga hipotek fixed 30-tahun rata-rata naik sedikit menjadi 6,30%. Aplikasi pembelian dan refinancing rumah ternyata masih meningkat signifikan dibandingkan tahun lalu. Di AS, ada sekitar 147,9 juta unit perumahan, dengan 86,1 juta dihuni pemiliknya dan sekitar 39% tidak ada hipoteknya. Hampir semua orang yang punya hutang KPR itu pake **KPR dengan suku bunga tetap**, dan kebanyakan dari suku bunga itu **ditetapkan sebelum** suku bunga naik tajam dari titik terendah tahun 2021. Intinya, pemilik rumah kebanyakan nggak terlalu terpengaruh sama pergerakan kecil harga rumah atau suku bunga KPR setiap minggunya.
Untuk info lebih lanjut tentang KPR dan harga rumah, baca: **Mengapa harga rumah dan sewa bikin bingung soal inflasi** 😖
—
**🏘️ Penjualan rumah sedikit menurun.**
**Penjualan rumah bekas** turun 0,2% pada Agustus jadi tingkat 4,0 juta unit per tahun. Kata kepala ekonom NAR, Lawrence Yun: “Penjualan rumah lambat selama beberapa tahun ini karena suku bunga KPR tinggi dan persediaan terbatas. Tapi, suku bunga KPR sekarang turun dan ada lebih banyak persediaan rumah, yang harusnya bisa naikkan penjualan dalam bulan-bulan depan.”
Harga rumah bekas pada Agustus turun dibanding bulan sebelumnya, tapi naik dibanding tahun lalu. Dari **NAR**: “Harga median penjualan rumah bekas untuk semua jenis perumahan di Agustus adalah $422.600, naik 2,0% dari setahun lalu ($414.200) – ini bulan ke-26 berturut-turut harga naik dari tahun ke tahun.”
Kata Yun: “Kekayaan perumahan yang tertinggi sepanjang masa dan pasar saham yang juga tertinggi akan bantu pemilik rumah saat ini untuk pindah ke rumah lebih baik dan ini menguntungkan untuk pasar kelas atas. Tapi, penjualan rumah yang terjangkau terkendala karena kurangnya persediaan.”
Untuk info lebih lanjut tentang perumahan, baca: **Pasar perumahan AS sudah dingin** 🥶
—
**🏘️ Penjualan rumah baru melonjak.**
**Penjualan rumah baru yang dibangun** melonjak 20,5% pada Agustus ke tingkat 800.000 unit per tahun.
**Ekonom Wells Fargo** ingatkan untuk tidak terlalu serius lihat kenaikan ini: “Lonjakan ini mencerminkan suku bunga KPR yang sedikit lebih rendah dan pemberian insentif dari pembangun untuk pembeli. Angka ini harus dilihat dengan hati-hati. Penjualan rumah baru sering direvisi besar. Tren penjualan yang datar, seperti yang terlihat sepanjang tahun ini, lebih mungkin terjadi.”
—
**🏢 Kantor-kantor masih relatif sepi.**
Dari **Kastle Systems**: “Tingkat hunian kantor puncak adalah 65,4% pada hari Selasa lalu, naik sedikit dari minggu sebelumnya dan jadi rekor tertinggi sejak pandemi. Austin alami hunian tertinggi dari semua kota yang dilacak sejak pandemi pada hari Rabu, mencapai 84,9%. Kota ini juga lihat kenaikan lebih dari dua poin pada hari Senin dan Selasa. Kenaikan signifikan lain pada hari Selasa termasuk San Jose, naik dua setengah poin jadi 62,6%, dan Chicago, naik hampir satu poin penuh jadi 73,2%. Rata-rata terendah adalah pada hari Jumat di 36,6%.”
Untuk info lebih lanjut tentang hunian kantor, baca: **Statistik tentang kantor ini ingatkan kita bahwa keadaan masih jauh dari normal** 🏢
—
**👎🤷 Survei aktivitas tunjukkan pertumbuhan ekonomi yang lebih dingin, inflasi lebih rendah.**
Dari **PMI AS September S&P Global**: “Profil bulanannya menunjukkan pertumbuhan yang melambat dari puncaknya baru-baru ini di Juli, dan di bulan September perusahaan-perusahaan juga mengurangi perekrutan. Kondisi permintaan yang melunak juga dilaporkan lebih luas, membatasi daya harga. Meskipun tarif lagi-lagi disebut sebagai pendorong naiknya biaya input di manufaktur dan jasa, jumlah perusahaan yang bisa naikkan harga jual untuk mengalihkan biaya ini ke pelanggan sudah berkurang. Ini mengisyaratkan margin yang terjepit tapi pertanda baik untuk inflasi yang akan mereda.”
Ingatlah bahwa selama masa stres, data survei ‘lunak’ cenderung lebih berlebihan dibanding data ‘keras’ yang sebenarnya.
Untuk info lebih lanjut, baca: **Apa yang dilakukan bisnis > apa yang dikatakan bisnis** 🙊
—
**🇺🇸 Sebagian besar negara bagian AS masih tumbuh.**
Dari laporan **Indeks Kebetulan Negara Bagian** Fed Philly Agustus: “Dalam tiga bulan terakhir, indeks naik di 44 negara bagian, turun di lima negara bagian, dan stabil di satu negara bagian. Dalam sebulan terakhir, indeks naik di 37 negara bagian, turun di enam negara bagian, dan stabil di tujuh negara bagian.”
—
**📈 Perkiraan pertumbuhan PDB jangka pendek positif.**
Model **GDPNow Fed Atlanta** memproyeksikan pertumbuhan PDB riil naik pada tingkat 3,9% di Kuartal 3.
Untuk info lebih lanjut tentang PDB dan ekonomi, baca: **9 bagan ekonomi yang dulu panas sekarang sudah dingin** 📉 dan **Kita berada di titik kritis ekonomi** ⚖️
—
**🚨 Usaha pemerintahan Trump untuk menerapkan tarif** mengganggu perdagangan global, dengan implikasi signifikan untuk ekonomi AS, laba perusahaan, dan pasar saham. **Sebelum kita mendapat kejelasan lebih lanjut**, ini situasinya saat ini:
**Laba terlihat bullish**: Pandangan jangka panjang untuk pasar saham tetap bagus, didukung oleh **ekspektasi pertumbuhan laba untuk tahun-tahun mendatang**. Dan laba adalah **pendorong paling penting bagi harga saham**.
**Permintaan positif**: Permintaan untuk barang dan jasa tetap **positif**, didukung oleh **neraca keuangan konsumen dan bisnis yang sehat**. Penciptaan lapangan kerja, meskipun **mendingin**, juga **tetap positif**, dan Federal Reserve — setelah **menyelesaikan krisis inflasi** — **mengalihkan fokusnya untuk mendukung pasar tenaga kerja**.
**Tapi pertumbuhan mendingin**: Meskipun ekonomi tetap sehat, pertumbuhan telah **menjadi normal** dari level yang jauh lebih panas sebelumnya di siklus ini. Ekonomi sekarang **kurang “tertekan”** karena **faktor pendukung besar seperti lowongan kerja berlebih** dan **pesanan modal inti** telah berkurang. Menjadi **lebih sulit untuk berargumen** bahwa pertumbuhan adalah takdir.
**Tindakan lebih berarti daripada kata-kata**: Kita berada di periode yang aneh, karena **data ekonomi nyata terlepas dari data sentimen yang lunak**. Sentimen konsumen dan bisnis relatif buruk, meskipun aktivitas nyata konsumen dan bisnis terus tumbuh dan mencapai level rekor. Dari perspektif investor, **yang penting** adalah data ekonomi nyata terus bertahan.
**Saham bukanlah ekonomi**: Ada alasan yang bisa dibuat bahwa pasar saham AS bisa **lebih unggul daripada ekonomi AS** dalam jangka pendek, terutama berkat **leverage operasi yang positif**. Sejak pandemi, perusahaan-perusahaan dengan agresif menyesuaikan struktur biaya mereka. Ini disertai dengan **PHK strategis** dan **investasi di peralatan baru**, termasuk perangkat keras **yang ditenagai AI**. Langkah-langkah ini menghasilkan **leverage operasi yang positif**, yang berarti sedikit pertumbuhan penjualan — di ekonomi yang mendingin — **berubah menjadi pertumbuhan laba yang kuat**.
**Waspadai risiko yang selalu ada**: Tentu saja, kita tidak boleh lengah. Akan **selalu ada risiko yang perlu dikhawatirkan**, seperti **ketidakpastian politik AS**, **gejolak geopolitik**, **volatilitas harga energi**, dan **serangan siber**. Ada juga **hal-hal tak dikenal** yang ditakuti. Salah satu risiko ini bisa muncul dan memicu volatilitas jangka pendek di pasar.
**Investasi tidak pernah mulus**: Ada juga realita keras bahwa **resesi ekonomi** dan **pasar beruang** adalah perkembangan yang harus **diharapkan** oleh semua investor jangka panjang saat mereka membangun kekayaan di pasar. **Selalu kencangkan sabuk pengaman pasar saham Anda**.
**Pikirkan jangka panjang**: Untuk saat ini, tidak ada alasan untuk percaya akan ada tantangan yang **tidak bisa diatasi** oleh ekonomi dan pasar seiring waktu. **Permainan jangka panjang tetap tak terkalahkan**, dan itu adalah tren yang bisa diharapkan untuk berlanjut oleh investor jangka panjang.
**Versi pos ini** pertama kali muncul di TKer.co Halo! Bisa kamu beritahu saya informasi tentang penerbangan yang ke Jakarta? Saya butuh tau detailnya karena saya rencananya akan berangkat minggu depan.
Oh iya, harga tiketnya juga bisa kamu kasih tau? Terima kasih banyak sebelumnya ya! Saya senang dapat bekerja di toko serba ada ini. Tugas saya untuk menata produk di rak dengan rapih dan membantu para pelanggan menemukan barang yang mereka cari. Saya juga bertanggung jawab atas membersihkan area kasir. Saya mempelajari banyak hal tentang pelayanan pelanggan yang baik. Suasana di sini sangat ramah dan kolega-kolega saya sangat mendukung.