Oleh Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – TRADING DAY
Memahami kekuatan yang menggerakkan pasar global
Oleh Jamie McGeever, Kolumnis Pasar
Saham dunia naik dan emas melonjak ke rekor tertinggi baru pada Senin karena investor yakin tingkat bunga AS akan dipotong minggu depan, sementara gejolak politik di Argentina, Jepang, dan Perancis meningkatkan ketidakpastian di pasar negara-negara tersebut.
Bagian panjang dari pasar obligasi pemerintah memang banyak dapat perhatian akhir-akhir ini, dengan imbal hasil 30 tahun melonjak ke tingkat tertinggi bersejarah di banyak negara. Tapi di kolom saya hari ini, saya melihat bagian ultra-pendek dari kurva AS, di mana Treasury telah capai tonggak penerbitan $100 miliar.
Kalau kamu punya lebih banyak waktu untuk baca, ini ada beberapa artikel yang saya rekomendasikan untuk bantu kamu memahami yang terjadi di pasar hari ini.
1. Status safe-haven dollar mungkin selalu ilusi: Dolan
2. Pasar obligasi AS mungkin terlalu santai tentang risiko fiskal dan inflasi yang mendasarinya
3. Calon PM Jepang siapkan pencalonan kepemimpinan, pasarpasaran mundur
4. Parlemen Perancis copot perdana menteri, perdalam krisis politik
5. Pangsa pasar Tesla di AS turun ke terendah sejak 2017 seiring persaingan memanas
Pergerakan Pasar Kunci Hari Ini
* SAHAM: Nasdaq catat rekor tertinggi, MSCI All Country dan Nikkei Jepang hampir sentuh puncak baru. Merval Argentina anjlok 13%.
* SAHAM/SEKTOR: Teknologi AS unggul, barang konsumsi diskresioner juga naik. Tapi sebagian besar sektor AS turun, dengan utilitas dan real estate sama-sama turun 1%.
* MATA UANG: Peso Argentina jatuh 6% ke rekor terendah, yen Jepang melemah 0.2%. Tapi dolar AS melemah secara luas, terutama terhadap dolar Selandia Baru dan franc Swiss di kawasan G10.
* OBLIGASI: Imbal hasil turun lagi, kurva AS datar. Imbal hasil 30 tahun AS turun 8 bps di bawah 4.70%.
* KOMODITAS: Minyak naik 0.6-0.8% karena OPEC+ pilih kenaikan output moderat, emas naik 1.5% lagi ke rekor baru $3,646/ons.
Poin Pembicaraan Hari Ini:
* Fed 50?
Apakah Fed bisa potong suku bunga 50 basis points minggu depan? Itu tidak mungkin, tetapi pasar mulai mempertimbangkan kemungkinannya. Fed funds futures sekarang memberikan probabilitas sekitar 10%, dan bank besar Standard Chartered dan Societe Generale mendukungnya.
Argumennya adalah pasar tenaga kerja bahkan lebih lemah daripada yang ditunjukkan angka-angka headline. Jika revisi awal patokan untuk data pekerjaan April 2024-Maret 2025 pada Selasa cukup besar, alasan untuk 50 bps bisa berkembang.
* Politik yang mengganggu
Dari Perancis ke Jepang, Argentina ke Indonesia, gejolak politik di seluruh dunia mengayunkan pasar keuangan. Beberapa pergerakan hari Senin dramatis, terutama di Argentina di mana peso merosot ke rekor terendah dan saham serta obligasi anjlok setelah pemilihan lokal pada Minggu.
Setiap negara punya masalahnya sendiri, tetapi ada tema umum – inflasi tinggi dan biaya hidup, utang dan defisit pemerintah yang naik, ketidakpastian ekonomi, populisme, dan ketidakpercayaan pada ‘elit’. Volatilitas politik kadang hampir tidak berdampak pada pasar, kadang sangat besar.
* Menuju emas
Kenaikan emas menunjukkan sedikit tanda melambat, apalagi berbalik. Ia naik 10% dalam sedikit lebih dari dua minggu dan hampir 40% tahun ini, mencapai rekor tertinggi hampir setiap hari karena investor mencari perlindungan dan lindung nilai inflasi.
Daya tarik investasi jangka panjangnya juga tidak redup, bahkan pada harga rekor ini. Angka resmi dari Beijing pada Minggu menunjukkan bahwa bank sentral China menambah emas ke cadangannya pada Agustus untuk bulan ke-10 berturut-turut.
Rekor Treasury $100 miliar yang mungkin kamu lewatkan
Lonjakan baru-baru ini dalam imbal hasil 30 tahun telah menjadi berita utama di pasar obligasi dunia, dengan alasan yang baik. Tetapi dengan begitu banyak perhatian pada ujung panjang kurva, sedikit yang tampaknya memperhatikan perkembangan bersejarah di pasar Treasury ultra-pendek AS.
Penjualan mingguan T-bill empat minggu sekarang telah mencapai ambang batas landmark $100 miliar, dengan lelang 4 September menandai penjualan kelima berturut-turut pada jumlah rekor tertinggi itu.
Banjir penjualan bill ini mencerminkan strategi baru pemerintah. Administrasi Presiden Donald Trump berusaha mengurangi profil jatuh tempo utang negara – dan biaya bunga keseluruhan – dengan meminjam lebih banyak di ujung ultra-pendek kurva, sementara secara bersamaan mendorong Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga.
Sejauh ini, tampaknya berhasil.
Fed tampaknya pasti akan melanjutkan siklus pemotongan suku bunganya akhir bulan ini, dengan investor mengantisipasi setidaknya 150 basis points pelonggaran pada akhir tahun depan.
Itu tidak hanya menurunkan suku bunga bill dan imbal hasil obligasi jangka pendek, tetapi juga menarik turun imbal hasil jangka panjang. Imbal hasil patokan 10 tahun adalah yang terendah sejak kekacauan tarif ‘Hari Pembebasan’ April, sementara imbal hasil 30 tahun kembali menjauh dari 5%.
Hasilnya adalah investor yang meminjamkan kepada Paman Sam selama 10 tahun, dengan semua risiko yang ditimbulkannya, dibayar 4,08% per tahun, sementara investor yang meminjamkan kepada pemerintah AS selama empat minggu mendapat 4,20%. Tidak mengherankan, lelang bill ini telah memicu permintaan yang kuat: penjualan $100 miliar minggu lalu 2,78 kali oversubscribed.
Jadi apa masalahnya?
BIAR SAYA ULAS
Kekhawatiran terbesar adalah risiko ‘rollover’. Memusatkan penjualan di ujung depan kurva berarti pemerintah harus membiayai kembali sebagian besar utangnya jauh lebih sering. Ini membuatnya rentan terhadap guncangan keuangan, politik, atau ekonomi yang tidak terduga yang dapat menyebabkan biaya pinjaman jangka pendek melonjak atau memaksa Fed untuk tiba-tiba menaikkan suku bunga kebijakannya.
Benar, ekspektasi Fed saat ini condong ke bawah, tetapi bagaimana jika ekspektasi inflasi menjadi tidak tertambat, dan Fed harus menjeda siklus pelonggarannya atau bahkan mempertimbangkan menaikkan suku bunga?
Itu bukan skenario yang aneh. Fed bersiap untuk melonggarkan dalam lingkungan dengan inflasi 3%, pasar ekuitas rekor tertinggi, kondisi keuangan yang paling longgar dalam tiga setengah tahun, menurut Goldman Sachs, dan pertumbuhan ekonomi melacak di 3,5%, berdasarkan model GDPNow Fed Atlanta terbaru. Dan itu bahkan belum memperhitungkan dampak inflasi penuh dari tarif Trump.
Penerbitan bill yang meningkat sejauh ini terserap dengan baik, tetapi uang tunai yang masuk ke bill menguras kolam likuiditas dan penyangga di bagian lain sistem. Fasilitas reverse repo overnight Fed hampir kosong, dan total cadangan bank di Fed menurun.
Tidak ada yang tahu berapa tingkat cadangan paling nyaman terendah untuk sistem perbankan. Itu terbukti sekitar $1,5 triliun pada akhir 2019, ketika penurunan tiba-tiba di bawah level itu memicu volatilitas pasar uang yang signifikan dan lonjakan suku bunga overnight.
Para ahli memperkirakan lebih tinggi hari ini, karena ekonomi dan sistem perbankan telah berkembang. Tetapi cadangan terus menurun dan tampaknya akan jatuh di bawah $3 triliun. Analis di Citi memperingatkan bahwa mereka akan “terus berbaris” di bawah level itu seiring penerbitan T-bill tumbuh, berpot memberi tekanan pada suku repo dan biaya pendanaan.
AMBANG BATAS
Dengan Treasury lebih bergantung pada T-bill untuk pendanaan, penerbitan baru selama 18 bulan ke depan mungkin bisa melebihi $1,5 triliun, menurut perkiraan beberapa bank Wall Street.
Akibatnya, porsi bill dalam total stok utang federal yang beredar kemungkinan juga akan tumbuh. Porsi ini saat ini berada tepat di bawah 21%, sedikit di bawah rata-rata historis sekitar 22,5% tetapi di atas kisaran 15-20% yang direkomendasikan oleh Komite Penasihat Pinjaman Treasury.
Analis di T Rowe Price memperkirakan porsinya bisa segera mencapai 25%, level terakhir terlihat selama pandemi dan Krisis Keuangan Global, menyarankan kebijakan pinjaman yang sebelumnya terlihat dalam krisis bisa menjadi normal baru.
Tentu saja, tidak ada dari ini akan menjadi masalah jika peningkatan penerbitan terus bertemu dengan permintaan yang solid.
Dan ada alasan untuk percaya itu akan terjadi. Pertama, dana pasar uang – pembeli terbesar T-bill dengan kepemilikan mewakili 36% dari pasar $6,4 triliun – telah melihat aset mereka meledak dari $4,7 triliun pada awal 2020 menjadi lebih dari $7 triliun hari ini. Dan sekarang juga ada permintaan besar dari penerbit stablecoin yang ingin mendukung aset kripto mereka dengan aset yang aman dan likuid seperti T-bill.
Singkatnya, pasar bisa terus ‘bekerja sama’ dengan strategi pendanaan baru pemerintah. Dengan lebih dari $1 triliun penerbitan baru yang akan datang, administrasi Trump tentu berharap begitu.
Apa yang bisa menggerakkan pasar besok?
* Sentimen konsumen Australia (September)
* Perdagangan Taiwan (Agustus)
* Gubernur Bank of France Francois Villeroy berbicara
* Revisi AS untuk pertumbuhan pekerjaan dalam setahun hingga Maret
* Treasury AS lelang $58 mldr catatan 3-tahun
Ingin menerima Trading Day di inbox kamu setiap pagi hari kerja? Daftar untuk newsletter saya di sini.
Pendapat yang diungkapkan adalah milik penulis. Mereka tidak mencerminkan pandangan Reuters News, yang, di bawah Prinsip Kepercayaan, berkomitmen pada integritas, independensi, dan bebas dari bias.
(Oleh Jamie McGeever; Disunting oleh Nia Williams)