Tiongkok bergerak untuk lebih meningkatkan dukungan bagi ekonomi, menjanjikan lebih banyak bantuan untuk sektor properti yang merosot dan pemerintah lokal yang terlilit utang. Namun, pejabat masih belum berhasil meyakinkan para ekonom bahwa mereka sudah melakukan cukup untuk mengalahkan deflasi.
Pada sebuah briefing yang sangat dinantikan pada hari Sabtu, Menteri Keuangan Lan Fo’an menahan diri untuk menetapkan harga pada stimulus fiskal Tiongkok seperti yang diharapkan oleh investor, menandakan bahwa detail akan diumumkan saat legislator Tiongkok bertemu dalam beberapa minggu mendatang. Langkah-langkah dukungan yang diaumumkan, namun, memberikan sedikit indikasi bahwa otoritas Tiongkok merasa akan mendesak untuk meningkatkan konsumsi, yang banyak diekonomikan sebagai hal yang penting untuk mengembalikan ekonomi dan menjadikannya pada jalur pertumbuhan yang lebih positif.
“Kebijakan untuk mendukung konsumsi terdengar cukup lemah,” kata Jacqueline Rong, ekonom Tiongkok kepala di BNP Paribas SA. “Masih terlalu dini untuk menyebutkan penurunan tekanan deflasi yang signifikan atau kerendahan pasar properti yang merupakan dua isu kunci yang dihadapi oleh ekonomi Tiongkok.”
Data pada hari Minggu kemungkinan akan menunjukkan bahwa harga konsumen pada bulan September tetap di bawah 1% selama 19 bulan berturut-turut sementara deflasi harga pabrik memperdalam, menyoroti permintaan yang lesu sebelum lonjakan stimulus baru-baru ini. Pejabat berbicara sedikit tentang deflasi selama briefing selama satu jam pada hari Sabtu.
Sebelum akhir pekan, investor dan analis mengharapkan Tiongkok untuk menggunakan stimulus fiskal baru sebesar 2 triliun yuan ($283 miliar), termasuk subsidi potensial, voucher konsumsi, dan dukungan keuangan untuk keluarga dengan anak-anak. Itu mungkin akan datang dalam beberapa minggu: Tahun lalu, Komite Tetap Kongres Rakyat Nasional, legislator Tiongkok, menggunakan pertemuan akhir Oktober untuk mengumumkan revisi anggaran dan obligasi tambahan.
Namun, pernyataan Lan pada hari Sabtu menunjukkan bahwa Tiongkok nyaman dengan arah keseluruhan ekonomi. Dia berjanji akan memperbolehkan pemerintah lokal untuk menggunakan obligasi khusus untuk membeli rumah yang tidak terjual dan berjanji untuk melakukan upaya terbesar dalam beberapa tahun terakhir untuk meringankan beban utang otoritas lokal, yang kedua-duanya tidak mungkin memberikan dorongan jangka pendek bagi pertumbuhan.
“Berdasarkan penilaian saya, langkah-langkah kebijakan fiskal akan memakan waktu terlalu lama untuk diterapkan sehingga kami dapat mencapai pertumbuhan 5% tahun ini, kecuali skala stimulus fiskal akhirnya jauh lebih besar dari perkiraan,” kata Lynn Song, ekonom kepala untuk Greater China di ING Bank N.V., mengacu pada target pertumbuhan ekonomi Tiongkok untuk tahun 2024.
Lan juga memberi petunjuk tentang kemungkinan penerbitan lebih banyak obligasi kedaulatan dan peningkatan pengeluaran pemerintah, langkah-langkah yang bisa diumumkan saat legislator bertemu kemudian bulan ini atau awal November.
Memperbolehkan pemerintah lokal untuk menukar utang mereka dengan pinjaman yang lebih murah akan membebaskan uang untuk layanan publik dan mendorong otoritas untuk menghabiskan lebih banyak. Dan memungkinkan mereka menggunakan obligasi khusus untuk membeli apartemen yang tidak terjual dan mengubahnya menjadi perumahan sosial mungkin membantu menstabilkan penurunan harga properti, memberikan pemilik rumah rasa keamanan yang lebih besar.
Kementerian Keuangan tidak memberikan nilai pasti untuk kedua tindakan tersebut. Namun, ini merupakan langkah-langkah yang membuat para ekonom berpikir “kali ini bisa berbeda” setelah upaya stimulus sebelumnya gagal, menurut Societe Generale SA.
“Prospek untuk pemulihan berkelanjutan dan refleksi meningkat, dengan peluang yang lebih baik untuk stabilisasi perumahan dan tekanan yang lebih sedikit dari pembongkaran pemerintah lokal,” kata Wei Yao dan Michelle Lam, kedua ekonom di bank tersebut, dalam sebuah catatan.
Sejauh ini, dalam subsidi langsung, Lan mengatakan pada hari Sabtu bahwa Tiongkok akan memberikan dua kali lipat jumlah beasiswa dan meningkatkan bantuan keuangan kepada mahasiswa, langkah yang diambil setelah pengangguran pemuda meningkat pada bulan Agustus menjadi tingkat tertinggi tahun ini. Dia juga berjanji untuk terus memberikan dukungan kepada kelompok yang membutuhkan, mengutip bantuan satu kali kepada masyarakat miskin bulan lalu sebagai contoh.
Ketidakadaan subsidi besar-besaran tidak mengejutkan, karena Beijing telah lama menolak apa yang disebutnya sebagai “welfarisme.”
“Tidak ada makanan gratis untuk orang malas adalah pemikiran mendasar para pembuat kebijakan mengapa subsidi besar-besaran untuk seluruh negara tidak mungkin,” kata Bruce Pang, ekonom kepala untuk Greater China di Jones Lang LaSalle Inc, mengacu pada komentar serupa yang dibuat oleh lembaga perencanaan ekonomi tertinggi negara itu.
Para ekonom telah lama mendorong perubahan prioritas kebijakan fiskal untuk lebih fokus pada konsumsi domestik. Langkah menuju model pertumbuhan yang lebih seimbang dan berkelanjutan akan mengurangi ketergantungan negara pada ekspor untuk mendorong ekonomi di tengah meningkatnya ketegangan perdagangan.
Buku panduan lama menggunakan investasi yang didanai utang ke proyek publik – dari jalan hingga jembatan – telah menjadi kurang efektif setelah puluhan tahun urbanisasi meninggalkan negara itu jenuh dengan infrastruktur. Karena kurangnya proyek berkualitas tinggi, otoritas memiliki lebih banyak uang di tangan daripada proyek untuk menghabiskannya.
Kementerian Keuangan mengatakan pemerintah akan memperluas sektor yang memenuhi syarat untuk menerima dukungan pendanaan dari penerbitan obligasi lokal khusus. Hal ini dapat menyuntikkan ekonomi dengan sebanyak 1 triliun yuan yang sekarang tidak digunakan, menurut Ding Shuang, ekonom kepala untuk Greater China dan Asia Utara di Standard Chartered Plc.
Permasalahan keuangan pemerintah lokal erat kaitannya dengan penurunan properti. Penjualan tanah, penggerak utama pendapatan, semakin berkurang ketika perlambatan lebih luas mengurangi pajak dan sumber pendapatan lainnya. Setelah melakukan pinjaman besar setelah krisis keuangan 2008 untuk mendukung pertumbuhan, dan kemudian menghadapi pandemi yang mahal, banyak daerah sekarang kesulitan memenuhi kebutuhan pengeluaran sehari-hari, seperti membayar pegawai negeri.
Beberapa daerah memilih menunda pembayaran kepada kontraktor, memberikan denda besar, dan membebankan perusahaan dengan tagihan pajak hingga puluhan tahun. Langkah-langkah tersebut telah menimbulkan pukulan lebih lanjut bagi kepercayaan yang sudah rapuh di sektor swasta, mendorong Beijing untuk memperingatkan pejabat lokal terhadap hukuman berlebihan.
Dengan memperbolehkan pemerintah lokal untuk menukar lebih banyak “utang tersembunyi,” Beijing juga berusaha untuk meredakan risiko kredit di perusahaan yang meminjam secara agresif atas nama pemerintah lokal dalam beberapa tahun terakhir untuk membantu mendanai infrastruktur. Namun, obligasi yang dihabiskan untuk pertukaran utang tidak menghasilkan pertumbuhan baru dalam ekonomi meskipun mereka membantu menjaga stabilitas keuangan dan sosial.
Upaya untuk menangani risiko utang pemerintah lokal “sebagian besar melibatkan memindahkan utang dari satu lengan negara ke lengan lain” dan akan memiliki dampak terbatas pada permintaan jangka pendek, kata Julian Evans-Pritchard, kepala ekonomi China di Capital Economics. Dia mempertahankan perkiraan pertumbuhan 2024-nya sebesar 4,8% dan merevisi naik perkiraan untuk tahun depan menjadi 4,5% dari 4,3%, mengutip dorongan fiskal.
Larry Hu, kepala ekonomi China di Macquarie Group, mengatakan bahwa model pertumbuhan dua kecepatan Tiongkok di mana ia mengandalkan manufaktur dan ekspor untuk menutupi sektor properti “semakin tidak berkelanjutan.” Dia mengatakan otoritas akan perlu bergerak ketika ekspor melemah atau permintaan domestik memburuk lebih lanjut, menyebabkan ketidakstabilan sosial.
“Rasa urgensi yang kuat dari pertemuan Politburo September menunjukkan bahwa ini adalah momen perubahan,” tulis Hu dalam sebuah catatan pada hari Sabtu. “Namun, untuk mengonfirmasi ini, kita memerlukan lebih banyak bukti.”