Artikel ini merupakan versi situs dari buletin Free Lunch. Pelanggan premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan buletin dikirim setiap hari Kamis dan Minggu. Pelanggan standar dapat meningkatkan ke Premium di sini, atau menjelajahi semua buletin FT
Selamat hari Minggu, pembaca.
Pemilihan umum Jerman tinggal dua minggu lagi. Awan telah menebal di atas ekonomi terbesar di Eropa. Biaya energi yang melonjak setelah invasi Rusia ke Ukraina, persaingan yang meningkat dari Tiongkok, dan sekarang ancaman tarif AS telah mengurangi aktivitas ekonomi. Jerman telah mencatat pertumbuhan negatif selama dua tahun berturut-turut. Negara itu sedih mendapatkan kembali predikatnya sebagai “pria sakit Eropa”.
Itu membuat Jerman menjadi kandidat yang sempurna untuk analisis kontra-konsensus Free Lunch on Sunday. Minggu ini saya meneliti kasus optimis jangka panjang untuk ekonomi Jerman. Inilah yang saya temukan.
Pertama, laporan tentang penurunan industri Jerman dibesar-besarkan. Manufaktur Jerman sebenarnya sangat tangguh dan gesit.
Krisis energi dan gangguan rantai pasokan setelah pandemi Covid-19 menghantam industri Jerman. Industri yang intensif energi seperti industri kimia dan logam mengalami kontraksi. Tetapi, IMF mencatat, sektor lain beradaptasi dengan “berpindah ke produk bernilai tambah lebih tinggi dan menggunakan lebih sedikit input intermediate”. Ekspor kendaraan listrik meningkat 60 persen pada tahun 2023. Produksi elektronik dan optik juga meningkat, begitu juga dengan mesin pesawat.
Grafik di bawah ini menunjukkan bahwa, meskipun produksi manufaktur Jerman telah menurun, nilai tambah tetap stabil.
Memang, keahlian Jerman yang sudah lama dalam bidang teknik dapat diarahkan kembali ke sektor pertumbuhan baru (di dalam negeri dan di luar negeri). Dan meskipun ekspor ke AS dan Tiongkok mungkin terpengaruh oleh meningkatnya ketegangan perdagangan, negara ini tetap menjadi kekuatan industri dominan di Eropa.
Permintaan akan peralatan pertahanan dan teknologi hijau meningkat di seluruh benua. Jerman memiliki spesialisasi dalam kedua hal tersebut, memimpin Eropa dalam hal paten di bidang teknologi hijau (dan secara keseluruhan). Jerman juga menempati posisi teratas di antara negara-negara maju, jauh di atas AS dan Tiongkok, dalam indeks IMF tentang keunggulan komparatif dalam barang hijau. Ini termasuk dalam pembangkit listrik yang sangat efisien, desain grid cerdas, dan teknologi pengisian.
Selanjutnya, kekuatan yang sangat besar dari industri Jerman ditekankan oleh kinerja pasar sahamnya. Meskipun narasi kelam seputar ekonominya, Dax melampaui semua indeks utama lainnya — termasuk S&P 500 — tahun lalu.
FT melaporkan pada bulan Desember bahwa kekuatan Dax didukung oleh Magnificent Seven Jerman sendiri: SAP, Siemens, Siemens Energy, Allianz, Deutsche Telekom, Rheinmetall, dan Munich Re. Fokus mereka pada pasar global telah melindungi mereka dari kelemahan ekonomi domestik.
Meskipun konsentrasi pasar adalah keprihatinan, perusahaan-perusahaan ini tersebar di sektor energi, telekomunikasi, dan asuransi — berbeda dengan S&P 500, yang seperti yang terlihat dari volatilitas terakhir, rentan terhadap koreksi berbasis kecerdasan buatan.
Jika perusahaan-perusahaan ini tetap kuat, ada peluang beli yang menarik bagi investor. Goldman Sachs mencatat bahwa pasar ekuitas Jerman secara keseluruhan diperdagangkan dengan diskon historis dibandingkan dengan AS, bahkan ketika disesuaikan dengan komposisi sektor.
Namun, kekuatan korporat Jerman meluas di luar kelompok besar ini. Industri Jerman didominasi oleh Mittelstand. Perusahaan swasta kecil dan menengah ini berbeda dengan perusahaan-perusahaan kecil di AS dan Inggris — mereka lebih spesialis dan inovatif, dan sering disebut “hidden champions”.
Mereka termasuk ZARM Technik (yang membuat perangkat yang memutar satelit di luar angkasa); Sick (produsen sensor); KAEFER Isoliertechnik (yang membuat teknologi isolasi); dan König & Meyer (pembuat stand musik).
Grafik di bawah ini menunjukkan bahwa industri Jerman berada pada posisi yang baik untuk menciptakan nilai, sangat kompetitif dalam sejumlah sektor pertumbuhan. (Peneliti di BCG dan Institut Ekonomi Jerman mengembangkan metodologi peringkat dengan sub-indikator untuk daya saing dan daya tarik pasar global, seperti pangsa pasar global, jumlah paten, pertumbuhan pasar, intensitas persaingan, dan kematangan teknologi.)
Industri Jerman menghasilkan pendapatan yang signifikan dengan menjual barang dan jasa ke luar negeri, yang membuatnya rentan terhadap pergeseran permintaan dan geopolitik.
Tetapi ada kesempatan untuk menjual lebih banyak ke Eropa, terutama di bidang pertahanan dan teknologi hijau (terutama ketika perang dagang intensif dan AS mundur dari agenda energi terbarukan). Lingkungan ekonomi domestik juga dapat menjadi hambatan dalam jangka menengah.
Pemilihan umum Jerman merupakan kesempatan untuk penyegaran. Kanselir yang kemungkinan akan datang, Friedrich Merz, pemimpin Uni Demokrat Kristen, diperkirakan akan mengejar beberapa reformasi struktural. Politik koalisi dapat melemahkan banyak dari rencananya, bagaimanapun.
Namun, apa pun komposisi pemerintah Jerman, sudut pandang setengah penuh gelas adalah bahwa bahkan peningkatan kecil dalam kebijakan dapat meningkatkan pertumbuhan produktivitas (dan mendukung kelenturan industri).
Pertama, “rem cengkeram hutang” yang dijamin konstitusi — yang mensyaratkan defisit struktural tetap berada di 0,35 persen dari PDB — secara tidak perlu menahan investasi publik. Bagian belanja modal dalam ekonomi Jerman adalah salah satu yang terendah di OECD.
Lebih dari separuh warga Jerman mendukung revisi batasan peminjaman. Memang, rem cengkeram hutang berarti negara ini memiliki ruang fiskal untuk meningkatkan pengeluaran untuk investasi produktif di infrastruktur jalan, rel, dan perumahan yang retak.
Dengan tingkat investasi publik yang begitu rendah, bahkan sedikit pelonggaran rem cengkeram hutang akan membuat perbedaan yang signifikan (perkiraan menunjukkan bahwa Jerman juga bisa meminjam tambahan €48 miliar setahun, atau sekitar 1,2 persen dari PDB, tanpa bertentangan dengan aturan fiskal UE).
Ada lebih banyak buah rendah yang bisa diambil. Reformasi perijinan baru-baru ini telah mempercepat pembangunan energi terbarukan, menegaskan kembali hasil tinggi dari memotong birokrasi. Memang, diperlukan 120 hari untuk mendapatkan izin usaha (lebih dari dua kali lipat rata-rata OECD), menurut IMF. Digitalisasi pemerintah juga tertinggal. Misalnya, hanya 43 persen layanan yang mengisi data pribadi pada formulir online dibandingkan dengan rata-rata UE sebesar 68 persen.
Ada hambatan politik yang harus diatasi untuk meningkatkan investasi dan mengurangi beban waktu dan biaya birokrasi. Peningkatan produktivitas akan memakan waktu. Tetapi bahkan peningkatan inkremental di atas basis yang rendah akan meningkatkan pertumbuhan.
Salah satu titik temu adalah imigrasi. Populasi usia kerja menurun dengan cepat, dan Jerman menderita dari sejumlah kekurangan keterampilan. Jika migrasi tetap politis, inisiatif pelatihan ulang akan membutuhkan lebih banyak investasi. Namun, negara ini, bagaimanapun, membuat kemajuan dalam robotika, yang dapat membantu membebaskan pekerja untuk pekerjaan yang bernilai tambah lebih tinggi.
Kinerja ekonomi Jerman baru-baru ini tanpa diragukan lagi menyedihkan. Kemungkinan besar tidak akan segera berbalik. Tetapi narasi penurunan industri di sana dibesar-besarkan. Headline yang suram sedang menyembunyikan kekuatan mendasar negara itu dalam manufaktur dan inovasi.
Jerman AG (dan GmbH) memiliki keahlian untuk beralih ke sektor-sektor pertumbuhan, termasuk di teknologi hijau, pertahanan, dan manufaktur canggih. Kelas politik juga telah menyadari ketergantungan dari model ekonomi lama. Ini memberi harapan bahwa, suatu saat, Jerman bisa melompati gelombang kehancuran kreatif, terutama jika pembuat kebijakan dapat memainkan peran yang memungkinkan.
Pikiran? Bantahan? Pesan saya di [email protected] atau di X @tejparikh90.
Makanan untuk dipikirkan
Dengan kecerdasan buatan yang semakin meningkat, manusia perlu memikirkan keunggulan komparatif mereka atas mesin yang berpengetahuan. Studi ini menggali ke dalam sifat-sifat kepribadian yang paling mungkin mengalahkan perubahan teknologi dan menghasilkan pengembalian ekonomi.
Buletin yang direkomendasikan untuk Anda
Rahasia Perdagangan — Harus dibaca tentang wajah berubahnya perdagangan internasional dan globalisasi. Daftar di sini
Unhedged — Robert Armstrong mengurai tren pasar yang paling penting dan membahas bagaimana pikiran terbaik Wall Street menanggapinya. Daftar di sini
\”