Dalam beberapa minggu terakhir, Beijing telah mengumumkan banjir langkah stimulus—atau niat untuk langkah-langkah tersebut—saat alarm semakin keras terdengar terkait ekonomi Tiongkok.
Bank sentral telah memangkas berbagai tingkat pinjaman, menurunkan persyaratan cadangan kas di bank, dan menyediakan lebih likuiditas untuk pasar saham. Pejabat juga telah memberikan sinyal bantuan terkait utang pemerintah daerah dan pasar properti yang terpuruk.
Namun, pemerintah belum mengungkapkan rencana konkret untuk stimulus besar yang akan menyalurkan lebih banyak uang ke kantong konsumen untuk membangkitkan permintaan. Pada Sabtu, sebuah briefing yang sangat dinantikan oleh kementerian keuangan kembali mengecewakan para ekonom dengan hanya memberikan isyarat bahwa masih ada ruang besar untuk pengeluaran pemerintah lebih lanjut dan kemudian menyarankan langkah-langkah lebih lanjut bisa diumumkan nanti.
Setelah gelembung pasar properti Tiongkok pecah beberapa tahun lalu, konsumen menjadi enggan untuk berbelanja dan tanda-tanda deflasi mulai merayap masuk. Namun, karena sebagian karena ketidaksukaannya terhadap “welfarisme,” Tiongkok enggan memberikan bantuan langsung yang substansial untuk konsumen.
Daripada melepaskan transfer fiskal besar seperti yang dilakukan AS selama pandemi dalam bentuk cek stimulus, Tiongkok justru mengandalkan strategi kuno yang memihak produksi industri di atas segalanya, memacu banjir produksi secara domestik dan ekspor ke luar negeri.
Tanpa bantuan lebih dari sisi permintaan, pemangkasan tingkat suku bunga Tiongkok bahkan bisa membuat ekonomi semakin buruk dengan memperparah masalah deflasi. Salah satu alasan utamanya adalah bahwa pertumbuhan Tiongkok masih lebih bergantung pada produksi dan investasi daripada konsumsi, berbeda dengan di AS.
Jadi, sementara pemangkasan suku bunga dari Federal Reserve dapat memicu lebih banyak pinjaman oleh warga Amerika untuk membeli mobil atau barang mahal lainnya, hal tersebut tidak terjadi di Tiongkok.
Menurut profesor keuangan Universitas Peking Michael Pettis, sistem keuangan Tiongkok lebih berorientasi pada sisi penawaran ekonomi. Terutama, kredit dialirkan melalui bisnis, perusahaan milik negara, pemerintah daerah, dan pemerintah pusat ke infrastruktur, properti, dan manufaktur, tulisnya dalam catatan tanggal 21 Agustus untuk Carnegie Endowment for International Peace, di mana ia juga menjadi sesama peneliti senior nonresiden.
Akibat dari penambahan pasokan uang adalah peningkatan output dari perusahaan yang kemudian terpaksa bersaing lebih intens pada harga.
“Itu mungkin adalah alasan mengapa kombinasi lingkungan global yang sangat inflasioner dan pertumbuhan kredit dan moneter Tiongkok yang cepat telah dikaitkan di Tiongkok dengan deflasi—bukan inflasi,” jelas Pettis.
Dalam wawancara tanggal 7 Agustus di CNBC, ia juga menyentuh masalah permintaan Tiongkok, mengatakan rumah tangga telah melihat pertumbuhan pendapatan mereka lambat sementara ketidakpastian ekonomi membuat mereka enggan untuk berbelanja.
Dari sisi penawaran, produsen Tiongkok sangat kompetitif, terutama karena pendapatan rumah tangga yang lemah, tambah Pettis.
Zongyuan Zoe Liu, seorang sarjana Tiongkok di Council on Foreign Relations, juga memperingatkan tentang kelebihan kapasitas industri dalam majalah Foreign Affairs baru-baru ini.
“Secara sederhana, dalam banyak sektor ekonomi penting, Tiongkok menghasilkan output yang jauh lebih besar dari yang bisa diserap secara berkelanjutan oleh pasar Tiongkok sendiri atau luar negeri,” katanya. “Akibatnya, ekonomi Tiongkok berisiko terjebak dalam lingkaran bencana dari harga turun, kebangkrutan, penutupan pabrik, dan, pada akhirnya, kehilangan pekerjaan.”
Ketika laba mengecil, perusahaan meningkatkan produksi lebih tinggi dan menurunkan harga lebih rendah untuk menghasilkan cukup uang untuk melayani utang mereka, jelaskan Liu, menambahkan bahwa sektor-sektor yang ditetapkan pemerintah juga menjual produk di bawah harga untuk memenuhi tujuan politik.
Dinamika ini telah mengganggu pasar global dengan banjir ekspor Tiongkok murah menciptakan reaksi keras dalam bentuk tarif yang ketat. Pasar domestik juga ditandai dengan produksi berlebihan dan persaingan harga yang sangat tajam yang berisiko mengirimkan ekonomi ke dalam deflasi, peringat Liu.
“Secara analog, meskipun sektor e-commerce Tiongkok yang menggiurkan mungkin menunjukkan beragam pilihan konsumen, pada kenyataannya, platform-platform besar seperti Alibaba, Pinduoduo, dan Shein bersaing sengit untuk menjual produk komoditas yang sama,” katanya.