“
Buka newsletter White House Watch secara gratis
Panduan Anda tentang apa arti pemilihan presiden AS 2024 bagi Washington dan dunia
Minggu ini, kita menyaksikan “strategi ekonomi terbesar dari seorang Presiden Amerika dalam sejarah”, menurut Stephen Miller, penasihat Donald Trump.
Pembalikan arah Trump dari sebagian besar tarif perdagangan agresifnya dianggap “brilian”, menurut pendukung miliarder Bill Ackman. “Teksbook, Seni Berdagang.”
Seharusnya ada yang memberi tahu para investor tentang tindakan jenius yang menakjubkan ini, karena mereka tidak terlihat menerima pesan tersebut. Saham-saham AS melonjak tinggi setelah Trump mundur, mencatat salah satu lonjakan terbesar dalam sejarah. Tapi keesokan harinya, gambar tidak begitu indah untuk Tim Maga: lonjakan di pasar dari Asia hingga Eropa, tapi penurunan besar di AS. Dolar AS, yang gagal menarik pembeli biasa yang mencari keamanan selama krisis kecil Trump, turun lebih jauh setelah presiden mundur dari tarif, dan turun lebih jauh lagi ketika saham-saham AS melanjutkan penurunannya.
Menginterpretasikan gerakan jangka pendek adalah risiko di sini. Tapi semua ini menyarankan beberapa kebenaran sulit bagi pemerintahan AS: investor saham lebih suka menanamkan uangnya di tempat lain, dan aset keuangan inti negara – Obligasi dan dolar – kehilangan keunggulan global yang selama ini mereka nikmati selama dekade. Kepercayaan telah hilang, atau setidaknya melemah secara signifikan, dan sulit untuk melihat apa yang bisa mengembalikannya saat Trump di Gedung Putih, atau bahkan setelahnya.
Pasar melibatkan lembaran kerja dan angka yang berkedip di layar, tapi juga didorong oleh hal-hal yang kabur seperti vibe dan reputasi. Bagi AS, mereka bergantung pada fitur yang belum pernah serius dipertanyakan oleh investor sebelumnya: pemerintahan hukum, pembuatan kebijakan yang masuk akal, dan institusi independen yang kuat. Trump telah mempertanyakan semua ini.
Negara-negara dan pasar lain yang lebih kecil dapat berbagi pelajaran tentang bagaimana hal ini cenderung berakhir. Pasar Inggris masih berjalan di atas telur lebih dari dua tahun setelah Liz Truss membakar pasar gilt. Setiap kali kanselir Partai Buruh yang baru Rachel Reeves membuka mulutnya, pemegang obligasi pemerintah Inggris takut akan ulangan. Pasar masih terluka. Jepang masih bekerja keras untuk meyakinkan manajer aset global untuk mempercayai pasar sahamnya 30-an tahun setelah keruntuhan. Investor masih takut akan fajar semu.
Dibutuhkan waktu untuk membongkar stereotip positif atau negatif, tanpa guncangan besar. Di AS, guncangan besar itu adalah Trump. Bagi investor di seluruh dunia, saham dan obligasi AS selama bertahun-tahun telah menjadi “rumah”. Aset AS menempati potongan jauh lebih besar dari portofolio rata-rata investor daripada ukuran relatif ekonominya, sekitar 60 persen dari indeks saham global atau 70 persen dari pasar yang berkembang. Obligasi pemerintahnya membentuk pondasi sistem keuangan.
Selama puluhan tahun, menaruh uang di AS telah menjadi opsi rutin, tanpa repot, netral. Hal lain membutuhkan lebih banyak daya pikir, analisis lebih, justifikasi lebih. Ini mulai hancur. Obligasi Pemerintah AS bertingkah lebih seperti gilt Inggris yang rewel. Beberapa bahkan membandingkannya dengan obligasi pasar negara berkembang: “EM-ifikasi” AS adalah tema besar dalam lingkaran pasar minggu ini.
Interaksi politik, perdagangan, dan pasar juga tidak membantu bagi AS. Menghancurkan perdagangan dengan Tiongkok menghancurkan kebutuhan Tiongkok untuk memegang dolar. Apakah Trump benar-benar ingin melihat apa yang terjadi jika permintaan itu lenyap? Suatu obsesi telah berkembang seputar apakah Tiongkok bisa menjual kepemilikan dolar pada titik ini. Itu bukan pertanyaan yang tepat. Intinya adalah bahwa mungkin tidak perlu mengakumulasi lebih, setidaknya tidak pada laju khas. Efeknya masih berpotensi buruk bagi biaya pinjaman AS.
Kasus optimis adalah bahwa kita telah melewati puncak bodoh. Pasar memberlakukan disiplin pada naluri Trump yang lebih aneh tentang tarif minggu ini dan mungkin, sekarang, beberapa dewasa di ruangan dapat membimbing kebijakan ekonomi masa depan dengan sikap yang kurang konfrontasional.
Tapi seperti yang pernah dikomentari oleh mantan pemimpin Polandia Lech Wałęsa, Anda tidak bisa mengubah sup ikan kembali menjadi akuarium. Sulit untuk melihat jalan kembali ke normalitas.
Tiongkok terlepas dari itu, Trump telah mundur. Tapi apa yang menghentikannya untuk mengubah pikirannya lagi? Apa yang menghentikan penerusnya dari mencoba ulang? Investor jangka panjang tidak bersemangat untuk melakukan ini setiap empat hingga delapan tahun.
Jadi, premi risiko akan ada di aset AS yang sebelumnya tidak ada. Premi Trump, jika Anda mau.
Ketika pemulihan dimulai, dan itu akan – atau setidaknya selalu terjadi sepanjang sejarah – jangan berharap AS mendominasi seperti yang selalu dilakukannya. Sahamnya membawa risiko politik untuk pertama kalinya. Obligasinya tidak lagi bertindak seolah-olah mereka benar-benar bebas risiko. Dolar tidak bertindak seperti magnet selama periode stres, juga tidak seperti mata uang yang mengantisipasi peningkatan pertumbuhan ekonomi AS.
Sebagai kontras terhadap ketidakpastian ini, Eropa memiliki kasus investasi yang sama kuat sekarang seperti dua minggu yang lalu. Ini serius tentang meningkatkan adopsi euro sebagai mata uang cadangan, dan sedang memperdalam integrasi keuangan intern. Apakah itu diatur berlebihan dan bergerak lebih lambat? Tentu. Tapi apakah itu meledakkan aliansi geopolitik bersejarah dan bermain kucing-kucing dengan perdagangan global? Tidak.
Apa pun yang terjadi selanjutnya, pasar AS akan membawa luka yang bertahan.
“