\”
(Bloomberg) — Saat Federal Reserve terus mengurangi neracanya, bank sentral masih dihadapkan pada masalah yang sama seperti lebih dari lima tahun yang lalu.
Sementara dinamika pasar telah berkembang, isu utama yang dihadapi pembuat kebijakan dan investor adalah bagaimana mengukur likuiditas di sistem keuangan dan menghindari kerusuhan yang memaksa Fed untuk campur tangan pada September 2019, ketika Fed menurunkan asetnya.
Bank sentral telah mengurangi asetnya lebih dari $2 triliun sejak proses yang dikenal sebagai pengencangan kuantitatif dimulai pertengahan 2022. Sekarang, mayoritas strategis Wall Street memperkirakan Fed akan mengakhiri pengencangan kuantitatif pada paruh pertama tahun ini, mengingat level di fasilitas repo balik, sebuah ukuran likuiditas berlebih, hampir kosong dan faktor lain seperti cadangan bank. Mereka juga mencatat turbulensi baru-baru ini di pasar perjanjian pembelian kembali, terutama pada akhir September, bukan hasil dari tindakan Fed seperti pada tahun 2019.
“Beberapa hal mungkin telah berubah sejak saat itu, terutama pasar Surat Utang Negara yang jauh lebih besar dan penerbitan sangat tinggi,” kata strategis Deutsche Bank Steven Zeng. Kendala bagi dealer untuk dapat berintermediasi di pasar juga menjadi “kontributor yang lebih besar terhadap volatilitas repo daripada kelangkaan cadangan, yang bisa menjadi perbedaan kunci.
Pada tahun 2019, sejumlah faktor, termasuk kelangkaan cadangan akibat pengencangan kuantitatif — dikombinasikan dengan pembayaran pajak korporasi besar dan penyelesaian lelang Surat Utang Negara — menyebabkan krisis likuiditas, mengirimkan tingkat pinjaman kunci melonjak dan memaksa Fed untuk campur tangan untuk menstabilkan pasar.
Sekarang pun masih tidak jelas di mana titik kelangkaan cadangan tersebut berada, meskipun pejabat telah mengatakan bahwa itu adalah level nyaman terendah bank ditambah buffer. Saldo saat ini adalah $3,33 triliun, level yang pejabat anggap berlimpah, dan sekitar $25 miliar di bawah saat pengurangan dimulai lebih dari dua setengah tahun yang lalu.
Bagi sebagian peserta pasar, kurangnya penurunan tersebut menunjukkan bahwa level ideal cadangan bagi lembaga-lembaga jauh lebih tinggi dari yang diharapkan dan beberapa bank sebenarnya membayar biaya pendanaan yang lebih tinggi untuk dapat memegang uang tunai. Hasil survei terbaru Pejabat Keuangan Senior Fed yang dirilis bulan lalu menunjukkan bahwa lebih dari sepertiga responden sedang mengambil langkah-langkah untuk mempertahankan level saat ini.
Debat tentang cadangan yang memadai dan titik berhenti pengencangan kuantitatif bukan hal baru. Pada pertemuan Januari 2019, Gubernur Fed saat itu Lael Brainard memperingatkan agar tidak mencari bagian curam dari kurva permintaan cadangan bank, dengan mengatakan bahwa itu akan “mengakibatkan lonjakan volatilitas tingkat dana” dan “diperlukan alat baru untuk mengendalikannya.”
Cerita Berlanjut
Brainard dalam pertemuan selanjutnya juga mencatat risiko bahwa akhir pengencangan kuantitatif Fed bisa bersamaan dengan fluktuasi cadangan yang terkait dengan pendekatan batas plafon utang, menambahkan bahwa level tersebut bisa sangat berbeda dari saldo normal.
Fast forward, kekhawatiran atas batas utang memperumit prospek untuk cadangan muncul kembali. Dalam menit pertemuan terakhir 17-18 Desember, manajer System Open Market Account Roberto Perli mencatat “kemungkinan bahwa kemungkinan pengaktifan kembali batas utang pada 2025 bisa menghasilkan pergeseran substansial dalam kewajiban Federal Reserve yang bisa memunculkan tantangan dalam menilai kondisi cadangan.”
Salah satu evolusi yang mencolok sejak diskusi 2019 adalah pembentukan Standing Repo Facility, yang diperkenalkan pada Juli 2021. SRF digunakan oleh bank-bank yang memenuhi syarat dan dealer utama untuk meminjam dana semalam dengan pertukaran surat utang dan agensi, sehingga menjadi sumber likuiditas. Dengan menyediakan pembiayaan dengan tingkat yang ditetapkan oleh Fed, tujuannya adalah untuk memastikan tingkat dana federal tidak bergerak di luar kisaran target kebijakan bank sentral.
Kembali ke pertemuan Juni 2019, Ketua Jerome Powell melihat dua daya tarik potensial dari SRF: menghindari lonjakan tingkat dana federal dan menjaga cadangan bank sekecil mungkin.
Namun fasilitas tersebut jarang digunakan mengingat pada 30 September saat aktivitas bank menjelang akhir kuartal mendorong tingkat pendanaan naik, saldo melonjak menjadi hanya $2,6 miliar, yang merupakan level tertinggi sejak sebelum operasi harian dibuat permanen. Fed baru-baru ini menambahkan operasi pagi di sekitar pergantian tahun untuk lebih mendukung peserta pasar.
Kritik utama terhadap fasilitas tersebut adalah bahwa tidak ada yang dijamin pusat sehingga setiap aktivitas akan menambah biaya neraca. Hal itu kembali pada kendala yang dihadapi dealer dan kemampuan mereka untuk berintermediasi di pasar.
“Diskusi 2019 seharusnya membimbing pemikiran mereka seputar SRF saat ini sampai batas tertentu,” kata Zeng dari Deutsche Bank. Pada saat itu “mereka memandang terlalu banyak dan terlalu sering menggunakan SRF sebagai hasil yang merugikan, dan mereka khawatir akan risiko moral sebagaimana dengan semua fasilitas penopang likuiditas.”
Most Read from Bloomberg Businessweek
©2025 Bloomberg L.P.
\”