Pada September tahun ini, JPMorgan membantu Coherent Corp—sebuah perusahaan pembuat laser dan peralatan optik—untuk membiayai ulang sebagian hutangnya dengan pinjaman kredit privat baru senilai $1,25 miliar dan fasilitas kredit "berputar" $700 juta. Kesepakatan ini memasukkan klausa yang sedang trendi dalam dokumen hukumnya: sebuah "J.Crew blocker."
Istilah ini merujuk pada kejadian di tahun 2017 di mana rantai pakaian J.Crew, di bawah tekanan dari krediturnya, menggunakan manuver "pintu jebakan". Dalam manuver ini, $250 juta dari merek dagangnya, termasuk nama "J.Crew," dipindahkan ke sebuah entitas di Kepulauan Cayman dan kemudian disewa kembali ke perusahaan. Ini membuat aset-aset tersebut tidak dapat dijangkau oleh kreditur J.Crew jika perusahaan itu bangkrut. Entitas baru itu kemudian bisa mengumpulkan $300 juta lagi dalam hutang baru—hal yang sangat membuat kecewa kreditur lama yang menginginkan hal sebaliknya.
JPMorgan dan Coherent sama-sama dihubungi untuk meminta komentar.
Keberadaan J.Crew blocker dalam kesepakatan JPMorgan-Coherent ini menarik karena pada Kuartal 3 tahun 2025, 45% dari kesepakatan kredit privat mengandung J.Crew blocker. Angka ini naik dari 26% pada tahun sebelumnya, dan hanya 15% di awal tahun 2023, menurut data dari Noetica, sebuah firma yang memberi nasihat dan menganalisis kesepakatan kredit privat. Database Noetica, yang menggunakan AI untuk menyaring bahasa kontrak, mencakup lebih dari $1 triliun transaksi, dan perusahaan ini menasihati "hampir semua" dari 20 firma hukum perusahaan teratas di AS.
Itu belum semuanya. Data Noetica menunjukkan bahwa pemberi pinjaman kepada perusahaan-perusahaan Amerika—seringkali bank-bank besar yang menghasilkan pinjaman sindikasi luas yang dijual di pasar publik—menjadi lebih ketat terhadap peminjam mereka dalam berbagai masalah hukum di dalam kesepakatan kredit privat. Meskipun tingkat gagal bayar dan pelanggaran perjanjian saat ini tidak pada level yang tidak biasa, fakta bahwa bank-bank bersikap seolah-olah mereka perlu bersiap untuk konsekuensi negatif di masa depan adalah hal yang signifikan, menurut CEO Noetica Dan Wertman.
"Apa yang didukung oleh data adalah bahwa pemberi pinjaman secara diam-diam bersiap untuk beberapa kesulitan di masa depan, dan kami melihatnya dalam data dengan meningkatnya proteksi struktural yang ada dalam kesepakatan kredit baru," katanya kepada Fortune.
"Secara pribadi, saya akan menafsirkan itu sebagai kekhawatiran pemberi pinjaman tentang masa depan pasar kredit ini, dan itu tercermin dalam persyaratannya."
Di antara persyaratan tersebut adalah munculnya bahasa "anti-Petsmart". Ini merujuk pada kontroversi di tahun 2018 ketika Petsmart, setelah mengakuisisi toko hewan peliharaan online Chewy senilai $3 miliar, memindahkan sebagian sahamnya ke anak perusahaan "tidak terbatas" yang tidak tunduk pada jaminan yang disyaratkan oleh pemberi pinjaman Petsmart. Langkah ini membuat saham Chewy tidak dapat dijangkau oleh kreditur perusahaan, membuat pengacara mereka sangat marah.
Kembali pada tahun 2023, hanya 4% dari kesepakatan kredit privat yang dilacak Noetica yang mengandung klausa anti-Petsmart. Pada Kuartal 3 tahun 2025, 28% kontrak memilikinya.
Demikian juga, sebuah bentuk perlindungan terhadap perusahaan yang mengambil hutang baru atau memindahkan kreditur lama ke posisi belakang tanpa persetujuan bulat dari kreditur yang ada, sekarang terjadi dalam 84% kesepakatan, menurut Noetica. Tingkat perlindungan yang disebut lien subordination ini hanya 42% tahun lalu.
Rasio leverage juga mengalami penurunan. Rasio leverage adalah jumlah uang yang bersedia diberikan pemberi pinjaman kepada perusahaan dalam hubungannya dengan keuntungan mereka, yang didefinisikan sebagai laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA).
Tidak semuanya suram. Wertman mengatakan pemberi pinjaman telah menjadi lebih fleksibel dalam cara mereka mengizinkan peminjam membelanjakan uang. Dalam periode waktu yang sama, database Noetica yang berisi ribuan kontrak kredit privat menunjukkan bahwa peminjam mendapat lebih banyak kelonggaran untuk melakukan investasi, membayar dividen, dan persyaratan yang lebih murah hati dalam cara mereka menghitung EBITDA mereka.
Wertman hati-hati mengatakan bahwa dia tidak tahu mengapa persyaratan kesepakatan kredit privat menjadi lebih ketat, hanya bahwa memang begitu keadaannya.
"Persyaratan tidak pernah berubah secara tidak sengaja," katanya. "Ini adalah pihak-pihak yang canggih dengan set data dan proses pemikiran yang sangat canggih di balik kesepakatan ini. Jadi saya tidak akan menganggapnya sebagai kecelakaan. Saya akan berpikir bahwa ini mencerminkan apa yang saat ini dipikirkan oleh pemberi pinjaman dan peminjam tentang pasar."
Telah muncul retakan-retakan kecil di pasar kredit baru-baru ini, menurut sumber yang memberitahu Fortune. Kami pernah melaporkan sebelumnya bahwa wanprestasi perjanjian—pelanggaran teknis terhadap syarat pinjaman, bukan kegagalan pembayaran—naik dari 2,2% pada tahun 2024 menjadi 3,5% saat ini, menurut data proprietary dari Lincoln International yang dibagikan kepada Fortune. Dan kesepakatan payment-in-kind (PIK), di mana perusahaan yang kesulitan menunda pembayaran bunga, meningkat dari 6,5% dari kesepakatan pada Kuartal 4 tahun 2021 menjadi 11% hari ini.
Demikian juga, Kroll Bond Rating Agency memberitahu Fortune bahwa mereka memperkirakan gagal bayar akan memuncak pada 5%, berdasarkan analisis mereka terhadap 2.400 perusahaan yang membawa hutang privat senilai $1 triliun.