Terlepas dari peringatan dari para analis yang selalu optimis yang menutupi Tesla, hasil yang sangat mengecewakan diperkirakan akan terjadi pada kuartal pertama, pandangan yang ditandai oleh pengiriman yang buruk untuk kuartal yang dilaporkan pada awal April.
Namun, angka yang dirilis setelah penutupan pasar pada 22 April jauh lebih buruk dari yang diharapkan.
Penjualan otomotif turun 20% dibandingkan periode yang sama tahun lalu menjadi $14 miliar. Meskipun mendapatkan keuntungan yang kuat dalam jangka waktu 12 bulan terakhir dari bisnis penyimpanan baterai industri dan perumahan, total pendapatan turun 9%. Penurunan penjualan merusak profitabilitas, mengirimkan laba bersih turun hampir 40% menjadi $409 juta, jauh di bawah perkiraan lebih dari $600 juta oleh Wall Street, dan seperenam dari apa yang Tesla hasilkan pada kuartal kedua 2023.
Ketika hasil jatuh jauh dari “konsensus” ini, hampir dapat dipastikan bahwa saham akan merosot dalam beberapa hari berikutnya. Tetapi Musk kembali menunjukkan keberhasilan dalam pertunjukan untuk menyelamatkan hari. Dalam panggilan konferensi, dia menyatakan bahwa, mulai bulan Mei, dia akan mundur dari perannya sebagai pengirit belanja Presiden Trump di DOGE, dan akan “mengalokasikan jauh lebih banyak waktu untuk Tesla.” Orang terkaya di dunia juga berhasil mengalihkan perhatian investor dari angka baru yang memilukan ke janji yang kaya akan masa depan, menyatakan bahwa versi yang sangat dinanti-dinanti dari kendaraan olahraga Model Y akan tiba lebih awal tahun ini, dan bahwa robotaxi Tesla akan mengangkut penumpang di kota asalnya, Austin, mulai tahun 2026.
Jadi ketika bel penutupan NYSE berbunyi pada Kamis, 24 April, saham Tesla melonjak 9% dari level sebelum laporan Q1 menjadi $260. Dalam rentang satu setengah hari itu, Tesla menambahkan $67 miliar dalam kapitalisasi pasar, meningkatkan valuasinya menjadi $836 miliar.
Intinya: Saham Tesla sudah terlihat sangat terlalu bernilai sebelum lonjakan yang tidak mungkin ini terjadi. Berikut alasan mengapa.
Pada kuartal terakhir, Tesla kehilangan uang dalam bisnis inti
Produk yang saat ini diproduksi oleh Tesla di Austin, Berlin, dan Shanghai hanya menjelaskan sebagian kecil dari valuasinya. Dan nasib mereka turun dengan cepat. Sisanya—yang baru-baru ini menjadi lebih mahal dengan mengejutkan hasil Q1—mungkin disebut sebagai “Musk Hope Premium.”
Mengikuti laporan buruk, tetapi tidak seburuk laporan Q4, penulis ini memperkenalkan konsep baru untuk mengukur pendapatan dasar yang dapat diulang oleh Tesla yang dihasilkan oleh bisnis saat ini—hampir secara eksklusif terdiri dari mobil dan baterai, ditambah unit layanan kecil. Untuk mencapainya, saya mengeliminasi keuntungan satu kali seperti manfaat pajak besar di kuartal terakhir 2023, dan keuntungan nonkas dari penulisan ulang $600 juta dari kepemilikan Bitcoin-nya di Q4. Saya juga mengesampingkan pendapatan dari penjualan kredit regulasi kepada produsen mobil pesaing, manfaat yang dikatakan oleh Musk sendiri akan terbukti sementara, meskipun seberapa cepat memudar tetap tidak terduga.
Apa yang akan saya sebut sebagai keuntungan “inti” ini menunjukkan seberapa besar kapitalisasi pasar Tesla yang dapat dibenarkan oleh apa yang sedang dilakukannya sekarang, dan berapa banyak hutang kepada “Musk Hope Premium,” janji CEO terkenal untuk perangkat lunak dan kendaraan penuh otonom untuk pembeli Tesla, dan robotaxi komersial. Sampai saat ini, jaminan tersebut terbukti sebagai batas yang terus mundur.
Untuk mendapatkan angka “inti” tersebut, saya memulai dengan laba bersih $409 juta, dan mengurangi keuntungan setelah pajak dari penjualan kredit regulasi. Hasilnya adalah $433 juta, dan mewakili lebih dari 100% dari total keuntungan Tesla. Menurut perhitungan saya, Tesla mengalami kerugian $13 juta dalam pembuatan dan penjualan mobil dan baterai di Q1. Ini adalah kali pertama hal tersebut terjadi sejak 2020.
Dalam empat kuartal terakhir, Tesla telah mencatat angka “inti” sebesar $3,5 miliar. Oleh karena itu, saat ini dijual dengan P/E yang disesuaikan sebesar 240 (valuasi $836 miliar dibagi dengan angka keuntungan saya sebesar $3,5 miliar). Secara kebetulan, pada puncaknya pada 2022, angka “inti” Tesla untuk tahun itu hampir mencapai $12 miliar, lebih dari tiga kali lipat dari apa yang dicapai dalam 12 bulan terakhir.
Mari kita berikan bisnis mobil-baterai P/E sebesar 20, dua kali lipat rata-rata industri global, hanya untuk menjadi murah hati. Ini menempatkan nilai operasi yang sedang berjalan sebesar $70 miliar. Seluruh selisih $766 miliar pada dasarnya adalah suara keyakinan buta bahwa Musk akan memberikan pertumbuhan pendapatan bertahun-tahun dari sini yang jarang terjadi dalam sejarah kapitalisme dan belum pernah dicapai oleh pemain seumur dan sebesar Tesla.
Jika Anda menginginkan return 10% dari sini, harga saham Tesla harus melonjak dua kali lipat dari $260 saat ini menjadi $520 dalam tujuh tahun. Tentu saja, mesin Musk hampir mencapai sana beberapa bulan yang lalu. Tetapi masa depan terlihat jauh lebih redup sekarang daripada yang terlihat pada hari-hari penuh semangat setelah pemilihan Trump. Untuk mencapainya berarti kapitalisasi pasar Tesla juga harus melonjak dua kali lipat, menjadi lebih dari $1,6 triliun. Dengan perkiraan P/E 30 yang sekali lagi cukup murah hati, keuntungan bersih yang diperlukan adalah lebih dari $50 miliar. Mobil tidak akan mencapainya. Tesla perlu menghasilkan setengah dari apa yang dihasilkan Apple sekarang dari produk yang belum maju dari meja gambar dan prototipe ke showroom.
Sepertinya Musk sekali lagi mengaburkan pikiran investor
Rilis pers Tesla Q1 menyalahkan kinerja yang menyedihkan pada “ketidakpastian di pasar otomotif dan energi yang terus meningkat karena kebijakan perdagangan yang terus berkembang secara merugikan struktur rantai pasok global dan struktur biaya Tesla dan rekan-rekan kami.” Dalam kata lain, Tesla menyalahkan bos Musk di Gedung Putih.
Dalam film musikal The Music Man, salesman licik Harold Hill memikat warga baik di kota fiksi River City untuk membayar untuk banyak sekali trombon dan klarinet yang selalu hampir tiba. Kata-katanya menanamkan visi tentang band marching yang megah yang memabukkan audiensnya. The Music Man tidak ada apa-apanya dibandingkan dengan Elon Musk.
Cerita ini awalnya ditampilkan di Fortune.com