Unlock newsletter White House Watch secara gratis
Panduan Anda tentang apa artinya masa jabatan kedua Trump bagi Washington, bisnis, dan dunia
Ketika kongresman Republik pertama kali merancang undang-undang mereka yang disebut “One Big Beautiful Bill Act”, beberapa penasihat Presiden AS Donald Trump menyebutnya sebagai rencana “Triple B” dalam pertemuan internal untuk keberingkasan, atau begitulah yang dikatakan kepada saya.
Mungkin para sejarawan masa depan akan tersenyum keironisan — dan/atau kurangnya kesadaran diri Trump. “Triple B”, pada dasarnya, juga adalah tag yang digunakan oleh lembaga peringkat kredit untuk menunjuk batas bawah aset berperingkat investasi, sebelum menjadi “sampah”, dengan risiko gagal yang meningkat.
Dan bagi banyak investor, tindakan “Triple B” ini, yang akan menambahkan lebih dari $3tn utang dalam satu dekade mendatang, merupakan titik infleksi fiskal yang berbahaya — terutama karena Moody’s baru saja mencabut peringkat AAA Amerika.
Masalahnya bukan hanya karena Kantor Anggaran Kongres sekarang memproyeksikan rasio utang terhadap GDP akan meningkat dari 98 persen menjadi rekor 125 persen dalam satu dekade mendatang. Atau bahwa Moody’s memprediksi defisit akan naik dari 6,4 persen tahun lalu menjadi sedikit di bawah 9 persen pada tahun 2035.
Yang lebih mengkhawatirkan adalah bahwa pembayaran bunga utang mencapai $880miliar tahun lalu, melampaui belanja Medicare dan militer. “Setiap kekuatan besar yang menghabiskan lebih banyak untuk layanan utang daripada untuk pertahanan berisiko berhenti menjadi kekuatan besar,” kata sejarawan Niall Ferguson.
Lebih buruk lagi, $880miliar itu hampir pasti akan melonjak. Sebagian besar Obligasi Negara dijual ketika suku bunga rendah. Tetapi suku bunga 10 dan 30 tahun sekarang naik di atas 4,5 persen dan 5 persen, masing-masing. Hal itu bisa menciptakan spiral berbahaya, kecuali Scott Bessent, menteri keuangan, dapat memotong utang dan/atau menurunkan suku bunga pasar.
Bisakah dia?
Timnya bersikeras bahwa dia bisa, dengan tiga alasan. Pertama, mereka percaya bahwa Amerika dapat tumbuh dari utangnya: Kevin Hassett, direktur Dewan Ekonomi Nasional Gedung Putih, memproyeksikan bahwa pemotongan pajak dan deregulasi akan menghasilkan pertumbuhan “jauh di atas” 3 persen lebih tinggi akhir tahun ini.
Sebagai tambahan, mereka berpikir bahwa utang akan menyusut karena pemotongan belanja dan pendapatan dari kebijakan seperti tarif (diperkuat, beberapa orang memberi tahu saya, oleh pajak mungkin pada arus modal asing).
Dan terakhir, mereka bersikeras bahwa kepercayaan global pada aset dolar tetap tinggi, karena seperti yang dikatakan Michael Faulkender, wakil Bessent, pekan ini: “Aliran obligasi global tetap kuat, dengan partisipasi tinggi di pasar Utang Negara AS.”
Mungkin saja. Data minggu lalu menunjukkan bahwa kepemilikan non-Amerika atas Obligasi Negara memang mencapai rekor tertinggi $9tn pada Maret, hampir 12 persen naik dari tahun sebelumnya. Tetapi itu sebelum guncangan tarif Trump pada awal April, apalagi undang-undang baru ini.
Dan pada hari Rabu, lelang $16miliar untuk obligasi 20 tahun menarik minat yang lesu, memicu kekhawatiran beberapa investor tentang pergeseran sentimen.
Hingga saat ini, tampaknya masih tertahan, dan yield 10 tahun 4,5 persen tidak terlalu mengejutkan menurut standar sejarah. Tetapi jika Anda melihat ke dalam isi pasar, ada setidaknya lima perkembangan lain yang halus namun mengkhawatirkan.
Salah satunya adalah bahwa yield jangka panjang belakangan ini terus meningkat tak terelakkan, bahkan ketika data ekonomi melemah. “Itu aneh,” kata Robin Brooks dari Brookings, yang menafsirkan hal ini sebagai tanda bahwa kenaikan suku bunga tidak hanya bisa disalahkan pada harapan pertumbuhan.
Kedua, yield pada obligasi yang disesuaikan dengan inflasi juga tetap datar, bahkan ketika yield nominal telah meningkat, menunjukkan bahwa harapan inflasi bukanlah penyebab utama.
Ketiga, premia istilah dari Obligasi Negara — perhitungan teoritis tentang risiko dalam memegang utang jangka panjang versus jangka pendek — juga meningkat tak terelakkan, dan lebih dari di Eropa. Hal ini menawarkan “satu indikasi bahwa premi risiko fiskal mungkin sedang terbentuk,” catat Brooks.
Keempat, permintaan asing atas Obligasi Negara beralih. China dulu memegang saham terbesar. Tetapi diam-diam memotong pembeliannya dalam satu dekade terakhir, sehingga kepemilikannya sekarang tertinggal dari Jepang dan Inggris, diikuti oleh Kepulauan Cayman, Kanada, dan Luksemburg. Hal ini menegaskan pengaruh yang semakin besar dari dana lindung nilai yang mungkin tidak stabil.
Terakhir, proporsi tawaran asing dalam lelang 30 tahun (diukur sebagai pembeli “tidak langsung”) baru-baru ini turun di bawah 60 persen, dibandingkan dengan 70 persen sebelumnya, seperti yang dicatat Torsten Sløk dari Apollo catat. Itu juga menunjukkan kegelisahan investor global yang meningkat.
Biarkan saya tekankan bahwa lima pergeseran ini tidak selalu menandakan krisis total; Amerika masih mempertahankan hak istimewa yang besar. Dan Bessent memiliki beberapa alat untuk melawan volatilitas obligasi, jika memang meletus. Ini termasuk pembelian kembali utang atau reformasi regulasi untuk membuat bank bertindak sebagai pembuat pasar.
Tetapi intinya adalah ini: lempeng tektonik di pasar sedang bergeser, saat kegelisahan fiskal membengkak; bahkan beberapa investor sekarang siap untuk yield 10 tahun sebesar 5 persen. Dan karena Bessent menghadapi drama batas utang baru dalam waktu dekat — dan harus menjual lebih dari $9tn utang dalam setahun mendatang — kegelisahan bisa meningkat.
Tag “BBB” di sekitar undang-undang raksasa Trump ini mungkin segera terlihat sangat tidak lucu. Satu-satunya sisi positif dalam saga kotor ini adalah bahwa jika ada yang dapat menahan insting liar Trump, mungkin itu adalah kenaikan yield obligasi tersebut. Semoga berhasil.