“
Mereka yang terpapar dengan ADR Tiongkok – apakah itu seorang CEO dari perusahaan Tiongkok yang terdaftar di AS, atau seorang ahli strategi ekuitas yang berhubungan dengan pasar Tiongkok – sekarang semua mempertimbangkan satu pertanyaan: Apakah AS benar-benar akan mengusir perusahaan Tiongkok dari bursa sahamnya?
Beberapa perusahaan terbesar Tiongkok diperdagangkan di AS, termasuk JD.com (No. 47 di Fortune Global 500), Alibaba (No. 70), dan PDD Holdings (No. 442). Tetapi raksasa-raksasa ini dan banyak perusahaan yang jauh lebih kecil dapat memiliki eksistensi mereka sebagai perusahaan yang diperdagangkan di AS terancam oleh perang dagang yang dihidupkan kembali terhadap Beijing yang diluncurkan oleh Presiden AS Donald Trump.
Pekan lalu, beberapa anggota Kongres Partai Republik, termasuk Anggota Dewan John Moolenaar, ketua Komite Pemilihan Dewan tentang Partai Komunis Tiongkok, menulis kepada Ketua baru SEC Paul Atkins untuk “menyatakan keprihatinan serius atas keberadaan terus-menerus perusahaan Tiongkok di bursa saham AS.”
Dalam surat yang dilaporkan oleh Financial Times, para pembuat undang-undang menunjuk kepada perusahaan Tiongkok yang terdaftar di AS, besar maupun kecil, dari raksasa seperti Alibaba dan JD.com hingga startup lebih kecil seperti merek EV Xpeng dan penyedia mobil otonom Pony.AI.
‘Semua hal masih mungkin’
Kekhawatiran tentang pencoretan telah meningkat sejak akhir Februari, ketika Trump menghidupkan kembali ancaman mengusir perusahaan Tiongkok dari bursa saham AS dalam “Rencana Investasi Amerika Pertama”nya. Dalam memo tersebut, Trump memerintahkan pejabat untuk menentukan apakah perusahaan Tiongkok mematuhi standar audit AS dan menyelidiki struktur yang digunakan perusahaan-perusahaan tersebut untuk terdaftar di bursa asing.
Sejak saat itu, pejabat administrasi menolak untuk menyingkirkan tindakan terhadap perusahaan Tiongkok yang terdaftar di AS, dengan Menteri Keuangan Scott Bessent mencatat dalam wawancara TV pertengahan April bahwa “semua hal masih mungkin.”
“Ancaman ini semakin meningkat dengan cara yang signifikan,” kata Sandeep Rao, seorang peneliti di Leverage Shares.
Indeks China Golden Dragon NASDAQ, yang melacak perusahaan Tiongkok yang terdaftar di AS, turun sekitar 7% sejak “Hari Pembebasan.” Sebagai perbandingan, Indeks Teknologi Hang Seng Hong Kong, yang melacak perusahaan teknologi yang diperdagangkan di kota Tiongkok (termasuk beberapa yang juga diperdagangkan di AS), turun 4,6% dalam periode yang sama.
Perusahaan Tiongkok telah lama mengandalkan pasar AS yang dalam dan likuid untuk mengumpulkan modal. IPO Alibaba di Bursa Efek New York pada tahun 2014 mendapatkan $25 miliar, IPO terbesar di dunia pada saat itu, dan hanya dilampaui oleh penawaran saham Saudi Aramco di Riyadh pada tahun 2019.
Hingga akhir Maret, 286 perusahaan Tiongkok terdaftar di bursa AS, dengan total nilai pasar $1,1 triliun, menurut data bursa yang dikutip oleh South China Morning Post.
Namun, investor AS telah mengeluh tentang standar audit yang buruk di antara perusahaan Tiongkok. Secara teknis, perusahaan yang terdaftar di AS perlu membuka buku mereka kepada regulator AS, tetapi pejabat Tiongkok sering melarang akses tersebut dengan alasan keamanan nasional. Pada tahun 2020, ketika diketahui bahwa rantai kopi Tiongkok Luckin Coffee telah membesar-besarkan penjualannya, Kongres yang marah, yang meloloskan Undang-Undang Tanggung Jawab Perusahaan Asing, yang memerintahkan perusahaan Tiongkok memberi akses kepada regulator AS atau menghadapi ancaman diusir dari bursa AS.
Setelah bertahun-tahun negosiasi, Tiongkok pada tahun 2022 setuju untuk membiarkan regulator AS meninjau dokumen audit di kota Hong Kong, mengangkat ancaman pencoretan dan menenangkan investor.
Namun, kerusakan telah terjadi, karena perusahaan Tiongkok yang terdaftar di AS mulai menjelajahi penawaran sekunder di Hong Kong. Tahun lalu, Alibaba memperbarui daftar Hong Kong-nya menjadi daftar utama, memungkinkan perusahaan e-commerce Tiongkok ini menarik investor Tiongkok daratan melalui skema Southbound Connect kota tersebut.
Sebagian investor “telah beralih dari memiliki ticker AS ke ticker Hong Kong karena ancaman pencoretan,” kata Rao.
Hong Kong mungkin menjadi pemenang
Pada pertengahan April, Goldman Sachs memperkirakan bahwa investor institusi AS memegang saham senilai sekitar $830 miliar dalam perusahaan Tiongkok, tersebar di pasar Tiongkok daratan, Hong Kong, dan AS. Sekitar $250 miliar dari total tersebut berada di ADR Tiongkok.
Namun, “kepemilikan saham oleh asing, terutama pemegang saham AS, telah turun secara signifikan dibandingkan dengan lima tahun yang lalu,” kata Cameron Chui, ahli strategi ekuitas Asia untuk JPMorgan Private Bank, dalam sebuah briefing kepada wartawan pada hari Rabu ketika ditanya tentang kemungkinan pencoretan. “Risikonya jelas telah berkurang secara signifikan.”
Rao mencatat bahwa investor AS mungkin masih dapat terus melakukan perdagangan di perusahaan Tiongkok bahkan jika mereka dicoret dari daftar – hanya saja akan berada di pasar OTC yang kurang terlindungi. Tencent, salah satu perusahaan teknologi terbesar Tiongkok, memiliki daftar utama di Hong Kong, tetapi juga diperdagangkan di pasar OTC AS.
Sementara itu, perusahaan Tiongkok sudah mulai berbicara tentang opsi lain. Dalam percakapan dengan wartawan di sela-sela Shanghai Auto Show, CEO Pony.ai James Peng mengatakan bahwa penawaran sekunder di Hong Kong mungkin memungkinkan, meskipun memastikan bahwa startup tersebut sedang fokus pada merilis generasi berikutnya dari kendaraannya.
Geely Auto juga mengambil merek EV-nya Zeekr yang terdaftar di AS menjadi swasta, hanya setahun setelah IPO New York-nya, untuk menyederhanakan operasi raksasa otomotif Tiongkok tersebut dan meningkatkan profitabilitas.
Dalam laporan pertengahan April, Goldman Sachs menyoroti 27 perusahaan Tiongkok yang terdaftar di AS yang kemungkinan akan memenuhi syarat untuk daftar di Hong Kong (baik sebagai penawaran sekunder maupun utama), termasuk PDD, platform perdagangan saham ritel Futu, dan platform logistik digital Full Truck Alliance.
Namun, beberapa perusahaan Tiongkok berani menantang geopolitik untuk mengejar daftar di AS. Chagee, sebuah rantai teh Tiongkok, mengumpulkan $411 juta dalam IPO AS, debut di Nasdaq pada 17 April.
Hong Kong tampaknya menjadi tempat yang lebih menarik – atau setidaknya, tempat yang kurang buruk – untuk melakukan perdagangan saham. Daftar utama di kota ini membuka kemungkinan bagi investor Tiongkok daratan untuk melakukan perdagangan saham perusahaan tersebut. Arus selatan (yaitu dari Tiongkok daratan ke Hong Kong) telah melonjak dalam beberapa bulan terakhir, ketika investor Tiongkok daratan memasuki ledakan kecerdasan buatan yang diwakili oleh perusahaan-perusahaan seperti Alibaba dan Semiconductor International Manufacturing Corporation.
“Sangat masuk akal untuk memiliki, setidaknya, daftar sekunder di Hong Kong jika Anda adalah perusahaan Tiongkok yang terdaftar di AS,” kata Rao.
Kota ini sedang mengalami kebangkitan IPO, karena perusahaan Tiongkok daratan sekarang berharap untuk mencari modal global melalui penawaran saham “luar negeri.” Pada November lalu, IPO $4 miliar oleh Midea, produsen alat rumah terbesar di dunia, memulai semuanya; Mixue, sebuah rantai es krim dengan lebih banyak gerai daripada McDonald’s, mengikuti pada bulan Maret.
Hong Kong berharap untuk mendapatkan setidaknya dua IPO blockbuster lagi dalam beberapa bulan mendatang. CATL, pemasok utama baterai untuk Tesla, berharap dapat mengumpulkan $5 miliar di Hong Kong dalam waktu dekat. (JPMorgan dan Bank of America membantu dengan IPO, yang telah menarik perhatian kongres.) Produsen mobil Tiongkok Chery Auto sedang mengatur untuk daftar di Hong Kong untuk mengumpulkan $1,5 miliar.
Namun, Hong Kong bukan pengganti yang sempurna untuk New York. “Tidak ada hal positif dari ini. Likuiditas di Hong Kong tidak sama dengan di AS,” kata Chui pada hari Rabu.
Cerita ini pertama kali ditampilkan di Fortune.com
“