Gempa terkini di pasar obligasi pemerintah Jepang yang bernilai $7,3 triliun telah menimbulkan kekhawatiran bahwa krisis utang sedang mengancam di ekonomi terbesar keempat di dunia.
Utang Jepang sudah lebih dari 200% dari PDB, dan rencana Perdana Menteri Sanae Takaichi untuk stimulus fiskal baru diperkirakan akan memperdalam masalah. Dengan pemilihan umum mendadak tanggal 8 Februari, lawannya juga menjanjikan agenda yang serupa karena pertumbuhan ekonomi tetap lemah.
Para investor mulai ragu-ragu, dengan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang (JGB) melonjak belakangan ini di tengah serangkaian lelang utang yang lemah selama setahun terakhir. Bulan lalu, obligasi jatuh sangat parah sehingga imbal hasil naik sekitar 25 basis poin dalam satu sesi, membuat Menteri Keuangan Scott Bessent menelepon rekannya di Jepang karena kepanikan mulai menyebar di pasar global.
“Namun, JGB punya ciri khas yang menguntungkan, yang membatasi kemungkinan krisis utang berikutnya akan terjadi di Jepang,” kata Yardeni Research dalam catatan hari Selasa, dengan menyebutkan beberapa alasan.
Faktor peredam kunci adalah setidaknya 90% JGB dipegang secara domestik, membatasi risiko pelarian modal. Bahkan, Bank Jepang memiliki lebih dari setengah dari semua JGB yang beredar.
Selain itu, suku bunga acuan tetap pada tingkat yang relatif rendah yaitu hanya 0,75% bahkan setelah kenaikan baru-baru ini. Alasan lain yang menjaga stabilitas pasar JGB adalah adanya banyak pembeli yang terpercaya.
“Selama beberapa dekade, JGB telah menjadi aset utama yang disukai oleh bank lokal, perusahaan, pemerintah daerah, dana pensiun, perusahaan asuransi, universitas, yayasan, sistem tabungan pos, dan pensiunan,” tulis Yardeni. “Dinamika saling menjamin kehancuran ini mencegah kebanyakan pihak untuk menjual utang.”
Jepang juga memiliki aset yang luas seperti cadangan devisa yang secara teori bisa dijual untuk melunasi sebagian utangnya, sementara Kementerian Keuangan juga telah menunjukkan kemampuan dalam menggunakan berbagai taktik untuk membatasi imbal hasil, seperti intervensi nilai tukar dan ‘pemeriksaan suku bunga’.
Namun, Jepang tidak boleh menganggap remeh keunggulan ini selamanya, peringat Yardeni. Pemerintah belum menangani reformasi yang akan meringankan beban utang, meningkatkan produktivitas, dan mendorong pertumbuhan ekonomi jangka panjang.
“Semakin lama Jepang mengobati gejala penyakitnya daripada penyebab dasarnya, semakin besar risiko tersandung utang,” tambahnya.
Sementara itu, Robin Brooks, seorang peneliti senior di Brookings Institution, telah membunyikan alarm selama berbulan-bulan bahwa Jepang sudah menunjukkan tanda-tanda krisis utang.
Alasan mengapa hal ini belum terlihat di pasar JGB adalah karena Bank Jepang masih membeli obligasi dalam jumlah sangat besar, sehingga mencegah suku bunga melonjak setinggi seharusnya. Daripada lonjakan imbal hasil, pasar memperhitungkan krisis utang dengan menjatuhkan nilai yen.
“Imbal hasil jangka panjang Jepang telah naik, tetapi — berdasarkan penyesuaian risiko — kenaikan itu tidak cukup untuk menstabilkan Yen,” tulisnya pada bulan Desember. “Cara lain untuk mengatakan ini: pasar berpikir risiko krisis utang meningkat tajam. Depresiasi Yen tidak akan berhenti sampai imbal hasil dibiarkan naik jauh lebih tinggi, memaksa pemerintah untuk mengejar konsolidasi fiskal dan menurunkan utang. Jepang perlu berhenti menyangkal kenyataan.”