Di bulan Februari, waktu S&P 500 nembus 7.000 untuk pertama kalinya, Owen Lamont adalah salah satu dari sedikit ekonom yang berani bilang terang-terangan: kita tidak sedang dalam bubble. Empat bulan kemudian, dia mulai bunyikan alarm.
“Ruang dispersi sudah terbuka,” tulis Lamont, seorang senior portfolio manager di Acadian Asset Management dan mantan profesor keuangan di University of Chicago, Harvard, Yale, dan Princeton, di blog Owenomics-nya minggu ini—sebelum IPO besar SpaceX. “Binatang buas volatilitas sudah bangun, dan musim kekacauan sudah di depan mata.”
## Kerangka yang sekarang sedang diuji
Sistem deteksi bubble Lamont bergantung pada apa yang dia sebut “Empat Penunggang Kuda”: overvaluasi, kepercayaan bubble, penerbitan saham, dan aliran masuk investor. Di bulan Februari, dengan perusahaan masih beli balik sekitar $1 triliun saham dan pasar IPO yang sepi, hanya tiga dari empat kondisi yang terpenuhi. “Saya tidak lihat uang pintar bertindak seperti ada bubble,” katanya ke Fortune saat itu. “Mungkin saya harus bilang belum ada bubble.”
Penekanan pada “belum” itu sangat penting. Dia memperingatkan bahwa penunggang kuda yang hilang—penerbitan—bisa datang kapan saja. Memang, Wall Street sudah bersiap untuk pipeline IPO yang benar-benar bersejarah. CEO Blackstone bilang ke Financial Times awal tahun ini bahwa ini bakal jadi “salah satu pipeline IPO terbesar dalam sejarah” dan kepala investment banking Goldman Sachs meramalkan ke Fortune akan ada “megacycle” IPO yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Di akhir Mei, Goldman Sachs memperbarui proyeksi hasil IPO kotor menjadi rekor $225 miliar—naik dari $160 miliar di awal tahun. Tentu saja, ini sebagian besar akan didorong oleh Anthropic dan OpenAI, yang keduanya sudah mengajukan IPO secara rahasia, dan oleh SpaceX, yang akan melantai dengan pencatatan terbesar sepanjang sejarah di minggu pertama Juni.
## Pasar yang berubah di April
Pemicu spesifik untuk alarm terbaru Lamont bukanlah pipeline IPO—melainkan apa yang terjadi pada saham chip.
Sejak April 2026, dispersi return pasar saham dunia mencapai level yang tidak terlihat sejak puncak bubble dot-com. Di bulan Mei, Micron Technology melonjak 87,8% dalam satu bulan. SK Hynix naik 78,6%. Kedua saham masuk bulan Mei dengan bobot indeks di bawah 1% di MSCI All Country World Index—namun bersama-sama mereka menyumbang 17% dari return bulanan 5,2% seluruh indeks. Dalam dataset 31 tahun Lamont dengan lebih dari 800.000 observasi saham-bulan, ini adalah kontribusi pertama dan keempat terbesar terhadap return indeks yang pernah dibuat oleh saham dengan bobot kurang dari 1%. “Mei 2026 sangat tidak biasa,” catatnya.
Pembacaan dispersi untuk April dan Mei 2026—masing-masing 15,0% dan 15,6%—berada di peringkat ketiga dan keempat tertinggi sejak 1995, hanya kalah dari Desember 1999 (18,2%) dan Februari 2000 (15,9%). Rata-rata sejak 1995 adalah 7,6%.
## Ekspektasi earnings yang memecah peta
Bahkan sebelum data dispersi mengkristal, Lamont mulai gelisah dengan cerita earnings yang membenarkan valuasi. Pada 3 Juni, dia menerbitkan catatan berjudul “Pandangan pesimis tentang perkiraan pertumbuhan yang optimis,” dengan argumen bahwa sinyal bubble paling jelas bukanlah harga—melainkan lonjakan ekspektasi earnings yang digunakan untuk membenarkan harga.
Sejak 1985, dia hitung, analis rata-rata memprediksi pertumbuhan earnings tahunan S&P 500 sebesar 13%; realisasinya lebih dekat ke 7%. Ekspektasi pertumbuhan earnings jangka panjang S&P 500 sekarang mencapai 20,2%—bahkan melampaui puncak tahun 2000 sebesar 18,6%. “Mungkin ketika tahun 2031 tiba, kita akan melihat ke belakang dan melihat valuasi pasar hari ini sebagai kemenangan lain dari hipotesis pasar efisien,” tulisnya. “Tapi bagi saya, optimisme hari ini adalah cara lain di mana 2026 terlihat seperti 1999.”
## Ketidaknyamanan yang meluas
Lamont bukan satu-satunya yang khawatir. CEO JPMorgan Jamie Dimon, berbicara di Konferensi Keputusan Strategis Bernstein pada 27 Mei, menggambarkan lingkungan kesepakatan sebagai “gung-ho, teman-teman” dan menggunakan kata “exuberance”—istilah berbobot yang sama yang digunakan Alan Greenspan pada 1996, tiga tahun sebelum keruntuhan dot-com. Dimon mendasarkan kegelisahannya pada empat tahun spesifik—1972, 1986, 2000, dan 2007—setiap momen ketika kepercayaan diri tinggi tepat sebelum musik berhenti.
Pendiri Bridgewater Associates, Ray Dalio, bilang ke Bloomberg pada 3 Juni bahwa indikator bubble kepunyaannya menunjukkan pasar ekuitas AS “naik mendekati—tidak pada—level yang sama pada tahun 2000 dan level yang sama pada tahun 1929.”
Kepala riset ekuitas global Goldman Sachs sendiri, James Covello, lebih blak-blakan: “Pada titik tertentu, kamu harus menghasilkan uang. Kamu buat investasi dalam bisnis sehingga kamu bisa menghasilkan return dan dapat uang. Dan kita semakin menjauh dari itu selama beberapa tahun terakhir bukannya mendekat.”
## Bubble atau repricing rasional?
Namun, Lamont menolak memberikan vonis. Dia lama membingkai pengeluaran AI hyperscaler besar sebagai “perjudian rasional” daripada mania spekulatif—membandingkannya dengan ekonomi pengeboran minyak atau pemasangan rel kereta api, di mana kelebihan pembangunan biasa terjadi dalam gelombang teknologi transformatif tetapi tidak otomatis merupakan gelembung. Dispersi saat ini, catatnya, bisa mencerminkan penentuan ulang fundamental yang genuin dari earnings berbasis AI—sebuah kejutan struktural gaya 2020 yang berlanjut—atau spekulasi gaya 1999 yang akhirnya berbalik.
Tapi satu hal yang pasti: “Ini resmi: pasar saham dunia sekarang sama liarnya seperti selama bubble saham teknologi,” tulisnya. “Sejak April 2026, kita telah memiliki level dispersi return yang epik” dengan “kegembiraan AI” mendorong “pergerakan harga yang ekstrem.” Adalah normal bagi saham kapitalisasi kecil untuk melonjak 50% dalam satu bulan, tapi “tidak normal bagi seluruh pasar untuk secara berarti terpengaruh oleh pemenang ekstrem.”
Pasar opsi tidak bertaruh pada ketenangan. Indeks Dispersi S&P 500 CBOE, berdasarkan harga opsi forward-looking, mendekati level tertinggi sepanjang masa, menandakan bahwa trader mengharapkan volatilitas tetap tinggi selama bulan depan. Bagi manajer aktif, tekanan sudah nyata: manajer long-only mana pun yang patokannya ACWI yang tidak memegang Micron dan SK Hynix di Mei underperform patokannya sebesar 0,9%—dalam satu bulan.
Angin puyuh, kesimpulan Lamont, adalah tantangan “yang harus dihadapi setiap peserta pasar”—apakah itu terbukti sebagai gelembung penentuan ulang harga, atau campuran tidak stabil dari keduanya.bing the framework