Analis JPMorgan Ryan Brinkman baru saja memberikan prediksi yang paling pesimis di Wall Street: saham Tesla (NASDAQ:TSLA) bisa turun sekitar 60% dari level sekarang. Bank itu mempertahankan target harga $145 dan peringkat “Underweight” untuk sahamnya (1).
Laporan ini muncul setelah Tesla melaporkan pengiriman kendaraan untuk kuartal pertama 2026 sekitar 358.000 unit. Angka ini di bawah konsensus Bloomberg yang 372.000 dan perkiraan JPMorgan sendiri yang 385.000. Lebih parah lagi, Tesla memproduksi lebih dari 408.000 kendaraan tetapi hanya mengirim 358.000, sehingga meninggalkan lebih dari 50.000 unit yang tidak terjual dalam satu kuartal (2). JPMorgan perkirakan total inventaris Tesla yang tidak laku di seluruh dunia kini mencapai rekor 164.000 kendaraan (3).
Argumen Brinkman pada dasarnya adalah tentang kesenjangan yang melebar antara harga saham Tesla dan kinerja keuangannya yang sebenarnya. Sejak pertengahan 2022, ketika perkiraan pengiriman konsensus mencapai puncak, proyeksi Wall Street untuk pendapatan dan laba Tesla terus turun. Namun, sahamnya justru naik sekitar 50% dalam periode yang sama. Bank itu juga memotong perkiraan EPS untuk seluruh tahun 2026 dari $2,00 menjadi $1,80, sekarang lebih rendah dari konsensus pasar yang $1,95.
Berakhirnya kredit pajak federal EV sebesar $7.500 menghilangkan pendorong permintaan kunci di pasar Tesla yang paling menguntungkan. Persaingan dari China terus menekan pangsa pasar globalnya. Kerusakan merek karena aktivitas politik Musk juga sulit diukur tapi jelas terasa (4). Pendaftaran kendaraan di Eropa turun hingga 49% di awal 2026 di beberapa pasar, sebagian dikaitkan dengan penolakan konsumen terhadap keterlibatan politik Musk (5).
Lalu ada pertanyaan tentang uang tunai. Tesla mengumumkan rencana pengeluaran modal sebesar $20 miliar untuk tahun 2026 guna mendanai Cybercab, Semi, dan Optimus. Ini sekitar $11 hingga $12 miliar lebih banyak dari tahun lalu, padahal pendapatan dari kredit regulasinya sedang menurun (1).
Tapi masalahnya adalah: bertaruh melawan Tesla telah menjadi salah satu perdagangan yang paling menyakitkan dalam sejarah pasar.
Hingga awal 2024, penjual singkat Tesla telah mencatat kerugian bersih sebesar $61,8 miliar menurut data S3 Partners (6). Pada tahun 2023 saja, para penjual singkat kehilangan total $12,2 miliar saat saham Tesla naik lebih dari dua kali lipat (6). Dan setelah pemilihan presiden 2024, dana lindung nilai yang memegang posisi singkat mengalami kerugian di atas kertas setidaknya $5,2 miliar saat saham melonjak karena koneksi politik Musk (7).
Musk sendiri telah mengolok-olok para “bear” (pedagang pesimis) selama bertahun-tahun. Dia pernah memprediksi “short burn of the century” dalam tweet Mei 2018, sebuah kenaikan yang menghancurkan penjual singkat sekitar 18 bulan kemudian.
Tapi para “bull” (pedagang optimis) Tesla tidak membeli perusahaan mobil. Mereka membeli robotaksi, robot humanoid, dan penyimpanan energi. Semua hal ini belum menghasilkan pendapatan yang berarti, tetapi semuanya membawa nilai tersirat yang sangat besar dalam harga saham. Seperti kata Tom Essaye, pendiri Sevens Report Research, kepada Yahoo Finance: untuk benar-benar pesimis terhadap Tesla, kamu perlu tesis yang kredibel tentang mengapa perusahaan akan gagal di bidang robotaksi dan robotika. Dan laporan JPMorgan tidak memberikan itu (8).
Jika IPO SpaceX Musk menghasilkan antusiasme investor seperti yang beberapa orang harapkan, itu bisa dengan mudah menyalakan kembali “Musk premium” yang menopang valuasi Tesla. Dan sudah ada spekulasi bahwa Musk pada akhirnya bisa menggabungkan Tesla dengan SpaceX, sebuah langkah yang menurut mantan presiden Tesla peluangnya lebih dari 50%. Tentu, tidak semua orang berpikir keterkaitan yang lebih dalam dengan kerajaan Musk adalah hal yang baik. Michael Burry, investor “The Big Short”, telah menandai investasi 401(k) SpaceX sebagai potensi masalah, menyebut investor biasa sebagai “likuiditas keluar” bagi orang dalam.
Dari 54 analis yang meliput Tesla, hanya 10 yang memberikan peringkat negatif pada sahamnya (1). JPMorgan mungkin benar dalam hal fundamental, tetapi bertaruh melawan Elon Musk memiliki sejarah panjang terlihat pintar sampai akhirnya tidak.