Strategi (NASDAQ:MSTR), investasi populer di Reddit, telah kehilangan 56.9% nilainya, baru-baru ini diperdagangkan dekat $138. Tapi, mereka tetap beli bitcoin dengan cepat sampai jadi penerbit saham AS terbesar dua tahun berturut-turut. Skor sentimen gabungan Reddit ada di 28 dari 100, sangat bearish. Debat banyak terjadi di komunitas derivatif. Pertanyaan utamanya: apakah metrik “BTC Yield” perusahaan, yang ukur pertumbuhan bitcoin per saham, bisa lebih cepat dari pengenceran saham yang diperlukan?
BTC Yield Strategi untuk FY2025 adalah 22.8%, artinya setiap saham mewakili lebih banyak bitcoin daripada setahun lalu. Namun, target perusahaan sendiri adalah 30%. Yang lebih penting, perusahaan mengumpulkan $25.3 miliar modal selama 2025 dan sekarang pegang 713,502 BTC. Biayanya: jumlah saham bertambah 52.6% hanya di 2025, dari sekitar 192.5 juta jadi hampir 294 juta saham. Sementara itu, Q4 catat kerugian bersih $12.44 miliar karena kerugian belum direalisasi $17.44 miliar pada aset digital saat harga bitcoin turun di akhir tahun.
Ketiga titik data sentimen Reddit dalam 72 jam terakhir menunjukkan skor bearish antara 28 dan 30. 100% sebutan yang memenuhi syarat berasal dari r/options, bukan forum investasi jangka panjang. Aktivitas puncak terjadi Senin malam jam 9 PM ET, menghasilkan 60 komentar dalam satu jam. Satu thread di r/options berjudul “2026 leaps” berisi pengguna yang memasang opsi jual (put) Strategi di watchlist mereka. Satu komentar menulis: “MSTR $120 Dec 26 PUT… ini ada di watchlist saya.”
Kasus bearish berdasar pada tiga kekhawatiran:
1. Saham yang diizinkan dinaikkan jadi 10.33 miliar saham Kelas A, memberi manajemen kapasitas hampir tak terbatas untuk mengencerkan pemegang saham biasa.
2. Kewajiban saham preferen permanen lebih diutamakan daripada saham biasa. STRC preferen telah tumbuh jadi $3.4 miliar, dengan suku bunga variabel sekarang 11.25%, naik dari 9% awal tahun. Setiap kenaikan meningkatkan target yang harus dipenuhi BTC Yield untuk menguntungkan pemegang saham biasa.
3. Bitcoin turun 19.7% sejak awal tahun ke dekat $70,218. Pedagang di Polymarket hanya beri probabilitas 30% bitcoin mencapai $100,000 pada akhir tahun, yang merupakan batas yang dibutuhkan Strategi agar model leveraged-nya menghasilkan keuntungan berarti.
CEO Phong Le mencatat dalam laporan Q4: “Mekanisme tingkat dividen variabel kami untuk STRC, saat ini di 11.25%, telah membantu menjaga stabilitas harga STRC dekat jumlah tercatat $100 meski lingkungan harga bitcoin lebih lemah.” Cadangan USD ada di $2.25 miliar, cukup untuk sekitar 2.5 tahun dividen preferen dan bunga utang, tanpa perlu jual bitcoin. Polymarket beri probabilitas margin call di 2026 hanya 8%, dan kemungkinan bitcoin dijual pada akhir tahun di 13%. Meski ada nada bearish di Reddit, 13 dari 14 analis yang meliput memberi peringkat beli, dengan target konsensus dekat $332.67.
Investor akan awasi ketat laporan pendapatan Strategi berikutnya untuk lihat apakah BTC Yield bisa pulih ke arah target 30% setelah meleset di 2025. Dengan bitcoin turun hampir 20% sejak awal tahun dan tingkat dividen STRC naik, perhitungan BTC Yield per saham menghadapi tantangan lebih berat. Pasar prediksi memberi probabilitas sekitar 95% bahwa Strategi akan capai 800,000 BTC pada akhir tahun. Apakah akumulasi itu diterjemahkan jadi nilai per saham untuk pemegang saham biasa, atau malah mengalir ke pemegang saham preferen dan penerbitan saham baru yang mengencerkan, itulah taruhan yang dibuat trader di r/options.