Oleh Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) – Federal Reserve mungkin sudah terlambat menaikan suku bunga saat inflasi naik di tahun 2021. Tapi, pengukuran ekspektasi inflasi pada waktu itu menunjukkan keyakinan luas bahwa harga akan turun. Hal ini membuat perang melawan inflasi menjadi lebih mudah dan tidak terlalu mahal. Pasar obligasi bahkan sudah mengetatkan kondisi keuangan jauh sebelum bank sentral AS menaikkan biaya pinjaman.
Dalam sebuah makalah yang dipresentasikan ke bankir sentral global di konferensi Fed di Wyoming hari Sabtu, Emi Nakamura, seorang profesor ekonomi di Universitas California, Berkeley, mengatakan kejadian ini menunjukkan nilai kredibilitas Fed dalam aksi. Ini juga menunjukkan taruhannya jika kepercayaan itu rusak – sebuah risiko yang tidak lagi abstrak setelah Presiden Donald Trump pada hari Senin berusaha untuk memecat Gubernur Fed Lisa Cook. Ini adalah langkah pertama yang seperti ini oleh seorang pemimpin AS.
"Mudah sekali lupa betapa luar biasanya Fed bisa melihat inflasi 7% sampai 8% sambil menjaga ekspektasi inflasi jangka panjang hampir sepenuhnya tertahan. Ini membutuhkan reputasi yang sangat kuat," kata Nakamura. Hal ini bergantung "pada institusi seperti independensi bank sentral dan catatan kinerja yang kuat, dan itu adalah hal-hal yang butuh waktu lama untuk dibangun dan mungkin tidak butuh waktu lama untuk dihancurkan."
Reaksi pasar langsung terhadap pengumuman pemecatan Cook sejauh ini masih lunak. Tapi analis merasa bibit hilangnya kepercayaan sudah ditanam, meskipun masih belum pasti seberapa cepat hal itu akan berpengaruh pada keputusan kebijakan atau harga pasar. Trump mungkin tidak berhasil mencopot Cook, misalnya, yang justru bisa memperkuat posisi Fed. Reaksi di Senat AS, yang mengkonfirmasi penunjukan presiden untuk Fed dan di mana anggota dari kedua partai biasanya menyuarakan dukungan kuat untuk independensi bank sentral, juga bisa menjadi penting.
Untuk saat ini, pembuat kebijakan Fed diperkirakan akan mulai memotong suku bunga pada rapat mereka tanggal 16-17 September. Cook telah mengatakan dia berniat untuk terus berpartisipasi.
Namun, "ini adalah serangan besar pada efektivitas Fed sebagai lembaga independen, yang tentu saja adalah dasar untuk mencapai mandat stabilitas harganya," kata Maurice Obstfeld, profesor emeritus ekonomi di Universitas California, Berkeley dan mantan ekonom kepala di International Monetary Fund.
"Ini akan membuat lebih sulit bagi bank sentral untuk mencapai tanggung jawab utamanya yang lain, yaitu mendukung lapangan kerja dalam perekonomian, tanpa mungkin mengacaukan ekspektasi inflasi," katanya. "Pasar akan paham bahwa keputusan kebijakan moneter kemungkinan akan lebih dimotivasi secara politik, dan bank sentral akan dipandang lebih luas sebagai lebih fokus pada tujuan-tujuan lain pemerintahan, contohnya, membiayai defisit fiskal besar kita."
Trump bersikeras pada suku bunga yang lebih rendah karena dia merasa itu akan membuat lebih murah bagi pemerintah untuk membiayai defisit besarnya. Ide ini bisa salah dalam prakteknya jika pasar kehilangan kepercayaan pada pengendalian inflasi dan menambahkan premi inflasi yang lebih curam pada penawaran utang pemerintah AS.
‘DIA TIDAK PUNYA WEWENANG’
Ketahanan reputasi dan independensi Fed dalam menghadapi seorang kepala eksekutif yang bertekad belum pernah sepenuhnya diuji sejak bank sentral didirikan dalam bentuknya yang sekarang, dengan serangkaian reformasi yang diberlakukan oleh Kongres pada tahun 1930-an. Sejarawan mengatakan ini adalah langkah eksplisit untuk menjauhkan kebijakan moneter dari kendali Gedung Putih.
Fitur kunci dari pengaturan ini termasuk masa jabatan panjang 14 tahun untuk anggota Dewan Gubernur yang berbasis di Washington dan pembagian kekuasaan antara dewan dan presiden dari 12 bank regional Fed yang mencerminkan struktur federal dari bagian lain pemerintah AS. Ini berakar pada gagasan bahwa pejabat terpilih cenderung kurang mungkin membuat keputusan yang sulit dan tidak populer yang kadang-kadang diperlukan untuk mengendalikan inflasi dibandingkan ahli independen yang mengutamakan data dan analisis di atas hasil pemilihan.
Ini juga merupakan pengaturan yang telah membuat frustrasi Trump dan pandangan luas administrasinya tentang kekuasaan eksekutif. Setelah gagal menekan Fed untuk menurunkan suku bunga sejak kembalinya ke Gedung Putih pada bulan Januari, Trump pada hari Senin mengatakan sebuah kontroversi atas dua pinjaman hipotek residensial yang diambil oleh Cook sebelum dia bergabung dengan bank sentral memberinya "alasan" untuk memecatnya.
Pendukung Cook, yang juga merupakan wanita kulit hitam pertama yang menjabat sebagai gubernur Fed, mencatat bahwa masa jabatannya berlangsung hingga 2038, jauh melampaui masa jabatan Trump, seperti halnya masa jabatan dua gubernur lain yang ditunjuk oleh mantan Presiden Joe Biden. Sementara Trump dapat mencalonkan kepala Fed baru untuk mengambil alih ketika masa jabatan Jerome Powell berakhir pada bulan Mei, sebagaimana adanya, presiden mungkin kekurangan mayoritas orang yang dia tunjuk sendiri di dewan hingga tahun 2028, tahun penuh terakhirnya dalam jabatan. Ini menjadi penghalang bagi upayanya untuk membentuk kembali bank sentral.
Bahkan kemudian, tidak ada jaminan bahwa gubernur bank sentral yang telah lolos pengawasan Senat akan setuju pada tuntutan Gedung Putih mana pun, dengan presiden bank regional Fed yang dipekerjakan secara terpisah juga terlibat dalam keputusan kebijakan.
Masalah hipotek Cook telah dirujuk ke Departemen Kehakiman AS, tetapi sejauh ini belum ada tindakan formal yang diambil. Dalam sebuah pernyataan email pada Senin malam, Cook mengatakan tentang Trump bahwa "tidak ada alasan yang ada di bawah hukum, dan dia tidak memiliki wewenang" untuk mencopotnya dari dewan. Pengacara Cook, pengacara Washington terkemuka Abbe Lowell, mengatakan "kami akan mengambil tindakan apa pun yang diperlukan untuk mencegah tindakan ilegal yang dia coba lakukan."
Apa yang terjadi selanjutnya bisa menjadi ujian penting apakah independensi bank sentral AS atas kebijakan moneter lebih merupakan masalah praktik dan protokol daripada perlindungan hukum yang sebenarnya. Dan pada gilirannya, ujian seberapa penting independensi itu bagi pasar keuangan AS dan global yang memandang Fed sebagai pengaruh yang menstabilkan dan pilar sentral arsitektur keuangan dunia.
Selama krisis, misalnya, Fed telah bertindak cepat untuk menenangkan pasar dengan program yang telah melintasi batas negara tanpa kendala politik, menggunakan jalur "swap" dan alat lainnya untuk memastikan bank sentral lain memiliki akses ke dolar yang mungkin mereka dan perusahaan lokal mereka butuhkan.
Undang-Undang Federal Reserve memang mengizinkan seorang gubernur untuk dicopot dengan "alasan," tetapi tidak mencoba untuk mendefinisikan apa artinya itu. Mahkamah Agung AS, dalam sengketa serupa baru-baru ini, tampaknya membuat pengecualian untuk Fed yang akan mencegah pencopotan seorang gubernur dalam sengketa hanya tentang suku bunga.
Tetapi itu belum keputusan penuh, catat Kathryn Judge, seorang profesor hukum di Universitas Columbia, dengan banyak tentang status Fed masih harus diputuskan.
"Hukum di sini kurang berkembang karena kita tidak pernah harus mengandalkan hukum formal saja untuk melindungi independensi Fed. Meskipun sejumlah presiden telah memberikan tekanan pada ketua Fed, kita tidak pernah menghadapi situasi di mana seorang presiden mencoba memecat seorang gubernur Fed," kata Judge. "Jika presiden bersedia mengerahkan segala cara dan menggunakan pembacaan agresif atas wewenang inherentnya di bawah Pasal II (Konstitusi AS) untuk menekan Fed mengikuti arahannya dalam kebijakan moneter, kecil kemungkinannya Fed tetap independen."
(Pelaporan oleh Howard Schneider; Pelaporan tambahan oleh Ann Saphir; Disunting oleh Paul Simao)