Membuka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam newsletter mingguan ini.
Penulis adalah Ketua Frontier Economics dan mantan sekretaris kabinet
Berbeda dengan apa yang banyak orang katakan tentang Treasury, saya tahu bahwa mereka menyambut baik ide-ide. Dan sebagai mantan sekretaris tetapnya, saya merasa wajib untuk menyarankan beberapa jawaban untuk pertanyaan kunci yang dihadapi pemerintah ini. Ketika kita membutuhkan peningkatan investasi publik yang sangat dibutuhkan, bagaimana mungkin kanselir, Rachel Reeves, melakukannya tanpa membuka pintu untuk peningkatan pengeluaran dan peminjaman publik secara tidak berkelanjutan?
Ada konsensus yang semakin meningkat bahwa lebih banyak investasi diperlukan untuk merangsang pertumbuhan. Tetapi kenyataannya adalah rencana dan aturan fiskal saat ini meninggalkan sedikit ruang untuk itu – berdasarkan proyeksi Kantor Otoritas Anggaran, hanya 1,5 hingga 2 persen dari PDB. Bagaimana kita bisa mendorong investasi yang benar-benar merangsang pertumbuhan sambil meyakinkan pasar bahwa keuangan publik Inggris berada pada jalur yang berkelanjutan?
Satu kemungkinan adalah berjanji untuk menyeimbangkan anggaran saat ini dalam tiga tahun daripada lima tahun dan tidak hanya mengandalkan pada pinjaman untuk investasi tambahan. Jika kita serius dalam memprioritaskan investasi, itu berarti harus membuat pilihan sulit – pajak yang lebih tinggi atau pengeluaran yang lebih rendah. Komite urusan ekonomi Dewan Bangsawan baru saja memperingatkan bahwa sudah waktunya untuk membuat keputusan sulit tentang utang nasional: itu benar-benar tepat.
Tetapi bila investasi tersebut bermanfaat, peminjaman juga harus menjadi bagian dari jawabannya. Salah satu masalah dengan definisi utang saat ini adalah bahwa tidak mengakui aset yang mungkin dibeli atau diciptakan melalui investasi. Jika Dana Kekayaan Nasional yang baru menggunakan neraca keuangannya untuk membeli saham dalam perusahaan rintisan energi hijau, aturan utang saat ini menghitung utang tetapi tidak menghitung nilai aset keuangan tersebut. Aturan utang saat ini juga tidak mencerminkan nilai infrastruktur transportasi baru yang dihasilkan dari investasi pemerintah.
Manifesto Partai Buruh menyatakan bahwa seharusnya ada target utang tetapi memberikan sedikit ruang mengenai apa yang seharusnya. Seperti yang diungkapkan dalam pidato konferensi kanselir: “Sudah waktunya bagi Treasury untuk beralih dari hanya menghitung biaya investasi untuk mengakui manfaatnya juga.” ONS sudah menggunakan neraca kekayaan sektor publik (PSNW) dan kewajiban keuangan bersih sektor publik (PSNFL), dua ukuran neraca keuangan pemerintah dengan sejarah panjang yang berkaitan dengan definisi IMF – salah satu yang dipahami oleh banyak investor global. Kedua ukuran tersebut akan lebih baik dalam menangkap manfaat keuangan dari investasi masa depan. PSNW juga akan menangkap nilai aset fisik, seperti jalan atau bangunan, yang dibangun oleh pemerintah.
Meskipun tidak sempurna, akan masuk akal untuk menyertakan salah satu atau kedua definisi tersebut dalam penilaian keseluruhan keberlanjutan utang. Kita sebaiknya mengabaikan aturan utang pemerintah sebelumnya, yang mensyaratkan utang turun antara tahun keempat dan kelima tetapi tidak mengatakan apa pun tentang tahun-tahun lainnya. Kredibilitas pasar akan ditingkatkan dengan meminta OBR untuk memberikan penilaian independen tentang keberlanjutan utang menggunakan ukuran seperti PSNFL bersamaan dengan yang lebih tradisional, dan menempatkan ini di posisi terdepan.
Direkomendasikan
Perubahan kedua yang diperlukan adalah memiliki rencana modal yang mencakup periode waktu yang masuk akal. Saya akan meniru sektor swasta dan merencanakan jangka waktu yang jauh lebih lama daripada periode tinjauan belanja tradisional: 10 tahun akan masuk akal, memungkinkan koreksi di tengah jalan untuk goncangan besar.
Perubahan ketiga akan memastikan bahwa investasi publik memang cenderung merangsang pertumbuhan. Treasury harus memeriksa tawaran pengeluaran untuk bias optimisme, termasuk proyek investasi besar yang diajukan untuk tinjauan belanja musim semi 2025.
Suatu pendekatan lain adalah melibatkan sektor swasta untuk menambahkan ketatnya dalam menilai manfaat masa depan. Masih harus dilihat seberapa sukses Great British Energy dan Dana Kekayaan Nasional dalam menarik investasi swasta. Sekali lagi, ini akan membantu dengan menggunakan definisi utang yang berbeda. Tetapi cara yang lebih langsung adalah dengan menciptakan iklim yang stabil, menarik, dan dapat diprediksi. Contoh bagus adalah lelang angin lepas pantai baru-baru ini: tawaran sukses seharusnya memberikan hasil nyata tanpa memerlukan uang pemerintah di muka.
Perlu ditekankan bahwa semua keputusan investasi publik harus didasarkan pada pengembalian non-keuangan serta keuangan seperti yang diatur dalam pedoman Treasury dalam Buku Hijau. Argumen untuk memberikan bobot tambahan pada investasi yang menghasilkan pengembalian keuangan adalah bahwa keuangan publik saat ini berada dalam keadaan yang berbahaya. Rasio utang terhadap PDB sekitar 100 persen dan bunga utang merupakan program pengeluaran terbesar kedua. Bobot ini bisa dihilangkan ketika keuangan publik sudah berkelanjutan, diverifikasi oleh OBR.
Terakhir, laporan tajam Mario Draghi tentang daya saing UE menunjukkan bahwa kita tidak sendirian dan ada jalan keluar. Mengapa tidak menunjukkan kepada UE apa yang mereka lewatkan dengan mengadopsi rekomendasinya terlebih dahulu?
Perubahan-perubahan ini akan memberikan ruang untuk investasi yang lebih tinggi dan bermanfaat sambil tetap mempertahankan kredibilitas pasar. Beberapa bisa dilakukan di Anggaran, beberapa akan memakan waktu lebih lama. Tetapi ini akan menjadi kontribusi besar bagi pertumbuhan, prioritas nomor satu pemerintah.