Unlock White House Watch newsletter secara gratis
Panduan Anda tentang apa arti pemilihan presiden AS 2024 bagi Washington dan dunia
Pasar saham AS benar-benar tidak menyukai proposal tarif Presiden Donald Trump. Hari setelah diumumkan, S&P 500 turun 5 persen, hari terburuk sejak 2020, dan penurunan terus berlanjut pada hari Jumat. Saham teknologi, perusahaan kecil, dan bank-bank sedang merasakan dampak terburuk. Pada satu tingkat, ini mudah dijelaskan: semua orang setuju bahwa tarif akan meningkatkan biaya bagi perusahaan-perusahaan AS dan menurunkan laba mereka, setidaknya dalam jangka pendek dan menengah. Saham dihargai sebagian berdasarkan laba.
Tergantung pada teori pribadi Anda tentang bagaimana tarif bekerja, Anda mungkin berpikir bahwa penurunan laba dan harga saham hari ini adalah harga yang dapat diterima untuk membayar, misalnya, produksi dan upah domestik yang lebih tinggi di masa depan. Itulah yang mungkin dimaksudkan Trump ketika dia mengatakan bahwa tarif akan menyebabkan “sedikit gangguan, tetapi kita baik-baik saja dengan itu”.
Tetapi pasar memiliki masalah yang lebih besar daripada prospek penurunan laba jangka pendek. Investor dan perusahaan dapat menyesuaikan diri dengan kebanyakan hal, ketika mereka tahu aturannya. Dengan Trump, aturan selalu berubah.
Ketika kebijakan baru diperkenalkan, pasar harus memasukkan bukan hanya efek kebijakan tersebut, tetapi perkiraan berapa lama itu akan berlangsung. Jadi, koreksi yang kita lihat – saat ini, S&P 500 turun 15 persen dari level tertingginya pada Februari – sebagian merupakan perkiraan kerusakan yang akan disebabkan oleh tarif dan sebagian perkiraan berapa lama mereka akan bertahan.
Tetapi pasar memiliki teka-teki penilaian ketiga, bahkan lebih sulit untuk dipecahkan, karena kebijakan tarif Trump akan selalu bergerak. Bagaimana cara Anda memasukkan harga tersebut?
Anda bisa melihat mengapa dengan melihat cara administrasi menghitung tarif yang seharusnya dikenakan oleh mitra dagangnya. Rumusnya didasarkan pada besarnya defisit perdagangan masing-masing negara dengan AS, relatif terhadap total ekspornya ke AS. Tarif “reciprocal” ini tidak dihitung berdasarkan tarif atau hambatan non-tarif yang dikenakan negara-negara lain kepada AS, seperti yang dikatakan Trump. Mereka hanya didasarkan pada defisit.
Ini mengasumsikan bahwa defisit hanya dapat dihasilkan dari praktik perdagangan yang tidak adil, yang jelas salah. Haruskah AS memiliki perdagangan yang seimbang dengan negara-negara yang tidak menjual barang yang kita butuhkan, tetapi membutuhkan apa yang kita produksi? Atau sebaliknya? Kebijakan administrasi Trump bukan hanya salah, itu tidak jujur: tarif minimum 10 persen untuk semua negara, terlepas dari tarif atau defisit, secara definisi bukanlah reciprocal. Hal ini benar-benar gila. Seperti yang diungkapkan mantan Menteri Keuangan Larry Summers, itu adalah ilmu ekonomi yang sama dengan kreasionisme bagi biologi.
Siapa pun yang memiliki keyakinan salah yang kuat akan sering mengalami konfrontasi yang tidak menyenangkan dengan kenyataan. Mereka mengubah jalur, hanya untuk kembali lagi ke dalam parit yang sama. Trump tidak akan mendapatkan yang dia inginkan dari kebijakan tarifnya, jadi dia akan terus mengubahnya, meninggalkan pasar berusaha mengejarnya. Taktik-taktiknya akan berbelok-belok karena kesalahan strategis mendasar tetap ada.
Perhitungan tarif Trump hanyalah salah satu contoh dari kekacauan yang tidak dapat dihargai yang dihadapi pasar. Garis besar kebijakan ini tidak diprediksi sebelumnya dan datang sebagai kejutan besar. Dan penampilan televisi penasihat ekonomi Trump baik sebelum maupun setelah pengumuman tampaknya dirancang untuk mengkhawatirkan investor. Baik sekretaris perdagangan Howard Lutnick maupun sekretaris keuangan Scott Bessent tampaknya tidak dijelaskan sebelumnya atau siap untuk menjelaskan langkah-langkah selanjutnya. Apakah kebijakan yang mengubah dunia ini ditulis dalam sesi perjamuan pada malam sebelumnya?
Keanehan total dari seluruh pertunjukan itu tercermin dalam hal-hal yang tidak biasa di pasar setelah “hari pembebasan”. Tarif AS terhadap seluruh dunia, segala sesuatu yang sama, seharusnya mendorong nilai dolar naik (dengan mengurangi permintaan AS terhadap impor, mereka mengurangi permintaan terhadap mata uang asing). Guncangan ekonomi global juga seharusnya meningkatkan permintaan terhadap dolar – selama ini menjadi tempat aman dunia. Tetapi dolar melemah. Penjelasan yang paling sederhana adalah bahwa investor melihat tingkat ketidakpastian baru dalam dolar dan aset yang dinyatakan dalam dolar, dan mereka menghindar.
Trump, bisa dikatakan, sama berubah-ubahnya dalam periode pertamanya seperti saat ini, dan pasar berkembang. Tetapi konteks global telah berubah secara dramatis sejak saat itu. Saham AS dan aset risiko secara umum jauh lebih mahal, relatif terhadap sejarah dan pasar lainnya, daripada pada tahun 2017. Defisit anggaran dan utang nasional jauh lebih tinggi, meninggalkan pemerintah dengan kurang ruang fiskal, jika stimulus diperlukan. Jin inflasi sudah keluar dari botol juga, mengurangi ruang untuk pelonggaran moneter oleh bank sentral. Dan ekonomi AS sudah melambat dari tingkat pertumbuhan yang tidak berkelanjutan dari boom pasca-pandemi. Ekonomi China, yang dulunya mesin pertumbuhan dunia, sedang goyah.
Keempat fakta ini bukan takdir ekonomi, tetapi situasinya jauh lebih delikat dan tidak dapat diprediksi daripada delapan tahun yang lalu. Tangan yang mantap akan sangat membantu.
Pasar, perusahaan, dan ekonomi adalah hal-hal yang sangat lentur. Diberi waktu, mereka akan membuat kompromi yang diperlukan yang diperlukan oleh tarif tinggi. Tetapi gaya pembuatan kebijakan yang kacau balau dari administrasi Trump tidak memiliki sisi positif. Yang dihasilkan hanyalah kerugian.