“
Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam newsletter mingguan ini.
“Konsumsi adalah tujuan tunggal dan tujuan dari semua produksi.” Demikian diajarkan oleh Adam Smith. Sulit untuk melihat tujuan produksi lainnya, sekarang atau di masa depan. Konsumsi harus menjadi tujuan dari perdagangan internasional juga. Tetapi apa yang terjadi jika pemain penting tidak tampak percaya pada hal ini? Maka sistem global tidak akan berfungsi dengan baik.
Titik awal di sini harus dimulai dengan proposisi yang mendasar dalam ekonomi John Maynard Keynes: pengeluaran aktual mengaktifkan tabungan potensial. Selain itu, katanya, tidak ada alasan untuk percaya bahwa pengeluaran yang diperlukan akan terjadi secara alami. Dia menyebut ini sebagai “paradoks tabungan”. Menjaga tingkat aktivitas tinggi mungkin memerlukan tindakan kebijakan.
Saat ini, tabungan berlebih struktural dari sejumlah ekonomi, terutama China, Jerman, dan Jepang, sebagian besar diimbangi (dan dengan demikian diaktifkan) oleh pengeluaran berlebih dari negara yang paling kreditur, yaitu Amerika Serikat, (dan, dalam tingkat yang lebih kecil, Inggris). Angka-angkanya mengejutkan. Hanya ketiga ekonomi surplus besar ini menjalankan surplus neraca perdagangan saat ini sebesar $884 miliar pada tahun 2024. Surplus dari 10 negara teratas mencapai $1.568 triliun. Tetapi surplus hanya mungkin terjadi karena defisit. Oleh karena itu, Amerika Serikat menjalankan defisit neraca perdagangan sebesar $1.134 triliun, yang ditambah oleh Inggris sebesar $123 miliar. (Lihat grafik.) Presiden Donald Trump, sebagian, merupakan gejala dari realitas ini.
Namun ini juga aneh. Tabungan berlebih negara-negara surplus tidak diserap, seperti yang terjadi pada akhir abad ke-19, oleh investasi di negara-negara berkembang dan berkembang. Mereka diimbangi dengan meminjam oleh negara paling kaya di dunia. Selain itu, setidaknya sejak krisis keuangan tahun 2008, kontrapart domestik dari pinjaman ini bukan pendanaan sektor swasta tetapi pinjaman oleh pemerintah.
Sebelum krisis keuangan tahun 2008, pengeluaran domestik secara predominan didorong oleh booming properti yang didorong oleh kredit. Fenomena ini tidak unik untuk Amerika Serikat, meskipun Amerika Serikat telah lama menjadi peminjam terbesar di dunia. Di Eurozone dan Inggris, juga, peminjaman bersih oleh negara-negara dengan defisit neraca perdagangan besar, sebelum krisis keuangan, sebagian besar didorong oleh gelembung properti yang didorong oleh kredit (seperti di Irlandia atau Spanyol) atau defisit fiskal (seperti di Yunani). Ketika gelembung properti itu meledak dan sistem keuangan jatuh, konsekuensinya juga adalah defisit fiskal besar hampir di mana-mana.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Dengan demikian, tampaknya kita sekarang tidak mampu mengubah tabungan berlebih di beberapa negara menjadi investasi produktif di tempat lain. Salah satu alasan untuk ini adalah bahwa negara-negara yang mampu meminjam secara berkelanjutan dari luar negeri memiliki mata uang yang kreditur. Hal ini mengesampingkan sebagian besar negara berkembang dan berkembang. Hal ini juga, ternyata, sebagian besar mengesampingkan anggota defisit Eurozone. Di dunia seperti itu, tidak mengherankan bahwa peminjam dan pengeluar terbesar adalah pemerintah AS. Tetapi apakah itu hasil yang baik dari liberalisasi akun modal global? Belum tentu! Ini adalah kegagalan besar bahwa semua tabungan berlebih ini diboroskan dengan cara ini, bukan diinvestasikan dalam kegiatan produktif, terutama di negara-negara miskin.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Selain itu, negara-negara defisit cukup tidak puas dengan pengaturan ini. Ya, mereka dapat menghabiskan lebih dari pendapatan agregat mereka. Tetapi mereka tidak begitu bersyukur. Terutama, jika sebuah negara menjalankan defisit perdagangan besar, itu akan mengonsumsi lebih banyak barang dan jasa yang dapat diperdagangkan daripada yang diproduksinya, karena penduduknya tidak dapat mengimpor barang dan jasa yang tidak dapat diperdagangkan tanpa bepergian. Jadi, di negara-negara defisit, manufaktur, bagian sentral dari sektor yang dapat diperdagangkan, lebih kecil daripada di negara-negara surplus, di mana hal yang berlawanan terjadi. Titik ini, yang dibuat oleh Michael Pettis berbasis di Beijing, membantu menjelaskan proteksionisme AS yang melonjak dan perang dagang Trump. Yang terakhir ini mungkin kacau, bahkan irasional, tetapi asalnya tidak sulit diidentifikasi: manufaktur penting, secara politis dan ekonomis.
Sayangnya, hasilnya bahkan tidak begitu baik bagi negara-negara dengan tabungan berlebih juga: Jepang adalah kasus yang mencolok. Untuk mengurangi surplus neraca perdagangan dalam tahun 1980-an, di bawah tekanan AS, Jepang mengejar kebijakan moneter yang sangat longgar, untuk meningkatkan permintaan domestik. Hal ini memicu gelembung properti yang tidak berkelanjutan. Ketika itu meletus pada tahun 1990, Jepang mengalami krisis keuangan, permintaan sektor swasta yang lemah, deflasi yang berkepanjangan, dan defisit fiskal yang besar. Dapat dikatakan, Jepang tidak pernah pulih. Mengagumkan, tetapi tidak terlalu mengejutkan, utang publik bersih Jepang meledak, dari 63 persen dari PDB pada tahun 1990 menjadi 255 persen tahun lalu.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Cina, tidak terlalu berbeda, harus menghilangkan sebagian besar tabungan berlebihnya setelah krisis keuangan tahun 2008 membuat defisit AS yang besar dan surplus China pada awal tahun 2000-an tidak berkelanjutan. Setelah 2008, Cina juga meledakkan gelembung properti yang besar dan kredit dan investasi melesat. Saat ini mengalami akibatnya, yang mencakup permintaan domestik yang lemah, inflasi rendah, dan defisit fiskal besar.
Jerman relatif terlindungi oleh keanggotaan di Eurozone. Tetapi krisis keuangan Eurozone juga merupakan hasil alami dari surplus eksternal Jerman yang besar. Sejak itu, Eurozone telah menyelesaikan masalah pasca-krisisnya dengan menjadi lebih mirip Jerman: sebelumnya ia memiliki neraca perdagangan yang seimbang. Tetapi hari ini, juga, telah menjadi pengekspor modal bersih yang besar.
Permasalahan terbesar dengan ekonomi internasional Trump adalah bahwa ia fokus pada gejala, defisit perdagangan AS, dan berusaha untuk menghilangkannya melalui tarif yang tidak teratur dan irasional. Hal ini mungkin telah sedikit lebih tidak merugikan dengan “kesepakatan” minggu ini dengan Cina dan penurunan (mungkin sementara) dalam tarif bilateral. Tetapi tanpa keseimbangan makroekonomi, defisit perdagangan AS akan tetap ada. Syarat yang diperlukan untuk hal ini adalah untuk memangkas defisit fiskal AS, bersama dengan perubahan kebijakan di tempat lain, terutama di Cina, yang ditujukan untuk menurunkan tabungan berlebih.
Menabung adalah hal yang baik. Tetapi terkadang seseorang dapat memiliki terlalu banyak dari itu.
Ikuti Martin Wolf dengan myFT dan di X
“