(Bloomberg) — Hanya dengan sekilas melihat kurva obligasi AS, kita akan menyadari bahwa ada sesuatu yang tidak beres. Satu sekuritas Treasury — 20 tahun — terlepas dari pasar lainnya. Ini berada pada yield yang jauh lebih tinggi daripada obligasi yang mengelilinginya — 10 tahun dan 30 tahun.
Ini bukan sekadar masalah estetika kecil yang membuat para trader khawatir. Ini menghabiskan uang pembayar pajak Amerika. Sejak Treasury menghadirkan kembali obligasi 20 tahun dalam lelang bulanan empat tahun lalu, penjualannya telah menambah sekitar $2 miliar per tahun dalam biaya bunga di atas yang seharusnya dibayar pemerintah, perhitungan sederhana menunjukkan. Itu sekitar $40 miliar selama umur obligasi tersebut.
Pada satu level, ini mungkin angka kecil bagi pemerintah yang menghabiskan hampir $7 triliun setiap tahun. Namun, $2 miliar cukup berarti. Itu sama dengan jumlah yang pemerintah belanjakan setiap tahun untuk mengoperasikan sistem taman nasional, dan lebih dari yang diberikan untuk bantuan pembelian rumah bagi veteran militer.
Jika diperdebatkan dengan sebagian besar ahli pasar obligasi, mereka akan ragu-ragu tentang apakah akan menghapus obligasi 20 tahun untuk menghemat uang. Mereka mengatakan bahwa hal tersebut lebih rumit daripada yang terlihat. Namun, satu orang — di antara sekitar dua belas orang yang diwawancarai untuk artikel ini — menyatakan tanpa ragu atau syarat bahwa obligasi tersebut sebaiknya dihentikan. Orang itu, yang mengungkapkan pendapatnya tanpa ragu, adalah orang yang membawa kembali obligasi tersebut ke kehidupan pada tahun 2020: Steven Mnuchin.
“Aku tidak akan terus mengeluarkan mereka,” kata Mnuchin, yang menjabat sebagai Menteri Keuangan di bawah Presiden Donald Trump saat itu, ketika dihubungi oleh Bloomberg News. Konsepnya — untuk menciptakan satu jatuh tempo lagi untuk membantu mengunci biaya pinjaman rendah selama beberapa dekade — masuk akal pada saat itu, katanya, tetapi ternyata tidak berjalan seperti yang direncanakan. “Ini hanya mahal bagi pembayar pajak.”
Pembalikan pendapat Mnuchin mencerminkan, dalam beberapa hal, pendekatan cepat-dan-merusak dalam pembuatan kebijakan yang disukai Trump dan timnya. Sementara itu, administrasi Biden mengambil pendekatan yang lebih konvensional dan tetap mempertahankan obligasi 20 tahun — meskipun dalam ukuran yang lebih kecil — untuk memastikan kontinuitas dan stabilitas dalam program penjualan utang pemerintah. (Jurubicara Treasury menolak berkomentar.)
Apapun partai yang memenangkan pemilihan presiden di bulan November, pelajaran dari pengenalan obligasi 20 tahun jelas: Mengelola defisit yang membesar menjadi semakin sulit. Dengan hampir $2 triliun, defisit tersebut dua kali lipat dari level lima tahun yang lalu. Dan investor tidak selalu akan dengan antusias menerima obligasi baru hanya karena Treasury menggantungkannya di depan mereka.
Cerita berlanjut
Ini adalah realitas baru yang suram dari keuangan Amerika, kata para ahli pasar obligasi. Negara ini membutuhkan sebanyak mungkin kreditur yang bersedia meminjamkan uang kepadanya. Dan bagi para ahli yang enggan merekomendasikan akhir cepat dari lelang obligasi 20 tahun, kebutuhan tersebut sangat penting — meskipun itu berarti membayar lebih untuk menarik pembeli ke sekuritas baru di pasar.
“Memiliki poin jatuh tempo lain,” kata Brian Sack, kepala strategi makro di hedge fund multi-strategi Balyasny Asset Management, “memberikan mereka beberapa fleksibilitas tambahan.”
AS mulai menjual obligasi 20 tahun kembali pada bulan Mei 2020 setelah vakum selama lebih dari tiga dekade.
Ada tanda-tanda dari awal bahwa utang tersebut akan mahal. Penasihat pasar obligasi yang memberikan restu mereka untuk jatuh tempo baru itu memperingatkan Treasury untuk tidak memperbesar permintaan. Namun, ukuran lelang awal jauh lebih besar dari yang direkomendasikan.
“Kami ingin menerbitkan sebanyak mungkin utang jangka panjang untuk memperpanjang jatuh tempo kami dan mengunci tingkat bunga yang sangat rendah yang ada pada saat itu,” kata Mnuchin, yang sekarang menjalankan perusahaan ekuitas swasta Liberty Strategic Capital. Dia bahkan ingin memperkenalkan utang jangka panjang super — sekuritas jatuh tempo dalam 50 atau 100 tahun — tetapi memilih 20 tahun saat penasihat menyarankan ide tersebut.
Obligasi 20 tahun benar-benar mulai merosot setelah serangkaian peningkatan ukuran lelang dan segera menjadi sekuritas pemerintah AS dengan yield tertinggi. Saat ini, bahkan setelah lelang dikurangi, itu tetap menjadi bentuk pembiayaan paling mahal setelah T-bills jangka pendek.
Analisis menunjukkan berbagai alasan mengapa obligasi 20 tahun terus berjuang. Salah satu yang menonjol: itu tidak secair 10 tahun dan menawarkan durasi, atau risiko suku bunga, lebih sedikit daripada 30 tahun.
Pada 4,34%, yield 20 tahun saat ini 0,23 persen di atas rata-rata 10- dan 30-tahun. Sulit untuk mengukur biaya pembiayaan alternatif dengan presisi karena yield obligasi 10- dan 30-tahun bisa sedikit lebih tinggi hari ini jika Treasury telah menjual lebih banyak dari mereka daripada menerbitkan catatan 20 tahun. Namun, selisih yield tersebut, ketika dihitung pada saat penerbitan selama empat tahun terakhir, menghasilkan perkiraan biaya tambahan sebesar $2 miliar per tahun.
Perhitungan biaya tambahan yang lebih konservatif, berdasarkan selisih yield pada obligasi Treasury dan swap suku bunga, menempatkan angka tersebut sekitar separuh dari jumlah tersebut.
“Dari perspektif pembayar pajak, hal yang paling penting adalah, dari waktu ke waktu, apakah Anda dapat meminimalkan biaya pinjaman?” kata Ed Al-Hussainy, seorang strategist suku bunga di Columbia Threadneedle Investments di New York. “Tidak jelas apakah kita mendapatkannya.”
Al-Hussainy adalah salah satu di pasar yang berbagi pandangan dengan Mnuchin. Semuanya ini adalah “kesalahan,” katanya. “Tidak banyak permintaan untuk obligasi khusus ini. Ini tidak masuk akal.”
Untuk mencoba lebih cocokkan pasokan dengan permintaan, Treasury telah secara dramatis mengurangi penerbitan jatuh tempo dalam beberapa tahun terakhir. Penjualan kuartalan utang 20 tahun sekarang berada di $42 miliar, turun dari puncak $75 miliar.
“Treasury telah membawa obligasi 20 tahun menjadi ukuran yang lebih tepat,” kata Sack. Dia dulu duduk di Treasury Borrowing Advisory Committee, sebuah panel dealer obligasi dan investor yang memberi saran kepada pemerintah tentang strategi penerbitan. Pada tahun 2020, komite mendukung peluncuran obligasi 20 tahun. “Pasar untuk sekuritas tersebut sekarang dalam keseimbangan yang lebih baik daripada beberapa tahun yang lalu.”
Dan Amar Reganti, mantan direktur deputi Kantor Manajemen Utang Treasury, mengatakan pasar kemungkinan akan terlihat lebih baik dalam beberapa tahun. Dibutuhkan waktu, Reganti menekankan, bagi sekuritas baru untuk menarik permintaan yang konsisten seperti halnya jatuh tempo lainnya.
“Sementara empat tahun sejak debut mereka terlihat ‘seperti periode waktu yang lama di pasar modal,’ kata Reganti, yang kini menjadi strategist pendapatan tetap di Hartford Funds, “sebenarnya itu periode waktu yang cukup singkat dari sudut pandang manajemen utang.”
Tidak untuk Mnuchin. Pasar, katanya, telah memiliki waktu lebih dari cukup untuk memberikan putusan.
Sementara itu, satu kelompok sudah berhenti menjual obligasi 20 tahun: perusahaan Amerika. Awalnya, CFO di seluruh negeri meningkatkan penjualan obligasi 20 tahun ketika Treasury menghidupkan kembali jatuh tempo tersebut. Ini adalah salah satu efek samping positif yang ingin dicapai para pembuat kebijakan.
Namun, peningkatan tersebut cepat hilang, dan saat ini pasar hampir mati. Penawaran baru hanya mencapai $3 miliar selama setengah pertama tahun ini, turun dari $82 miliar sepanjang tahun 2020. Jatuh tempo tersebut menyumbang kurang dari 1% dari penjualan gabungan obligasi 10 tahun dan 30 tahun, turun dari sekitar 10% sebelumnya, menurut data yang dikompilasi oleh Bloomberg.
“Kami selalu mengatakan bahwa di pasar korporat, pasokan mengikuti permintaan dan tidak banyak permintaan untuk obligasi 20 tahun secara umum,” kata Winnie Cisar, kepala strategi kredit global di CreditSights. “Ini adalah jatuh tempo aneh.”
–Dengan bantuan dari Ben Holland, Caleb Mutua, Brian Smith, dan Michael Gambale.
(Diperbarui dengan komentar Mnuchin tambahan di paragraf ke-12, yield terbaru)
Most Read from Bloomberg Businessweek
©2024 Bloomberg L.P.
\”