Steve Mnuchin meminta untuk mengurangi obligasi Treasury 20 tahun yang dia kembalikan.

\”

Hanya dengan sekilas melihat kurva obligasi AS, kita akan menyadari bahwa ada sesuatu yang tidak beres. Satu sekuritas Treasury — 20 tahun — terlepas dari pasar lainnya. Ia bergerak pada yield yang jauh lebih tinggi daripada obligasi yang mengelilinginya — 10 tahun dan 30 tahun.

Ini bukan hanya masalah kecil yang membuat para trader khawatir. Hal ini menghabiskan uang dari pembayar pajak Amerika. Sejak Departemen Keuangan kembali memperkenalkan obligasi 20 tahun dalam pelelangan bulanan empat tahun yang lalu, penjualan mereka telah menambah sekitar $2 miliar setiap tahun dalam biaya bunga di atas apa yang seharusnya dibayarkan pemerintah, perhitungan sederhana menunjukkan. Itu sekitar $40 miliar selama umur obligasi tersebut.

Pada dasarnya, ini hanyalah sejumlah kecil bagi pemerintah yang mengeluarkan hampir $7 triliun setiap tahun. Namun, $2 miliar memiliki dampak besar. Itu jumlah yang sama dengan yang pemerintah habiskan setiap tahun untuk mengoperasikan sistem taman nasional, dan lebih dari yang digunakan untuk bantuan pembelian rumah bagi veteran militer.

Jika ditanyakan kepada kebanyakan ahli pasar obligasi, mereka akan ragu-ragu tentang apakah menghapus obligasi 20 tahun untuk menghemat uang. Mereka mengatakan bahwa hal ini lebih rumit dari yang terlihat. Namun, satu orang — dari sekitar dua belas yang diwawancarai untuk artikel ini — menyatakan tanpa ragu atau syarat bahwa itu seharusnya dihapus. Orang tersebut, yang mencerminkan, adalah Steven Mnuchin, orang yang menghidupkan kembali obligasi tersebut pada tahun 2020.

“Saya tidak akan terus menerbitkan mereka,” kata Mnuchin, yang menjabat sebagai Menteri Keuangan di bawah Presiden Donald Trump saat itu, ketika dihubungi oleh Bloomberg News. Konsepnya — untuk menciptakan jangka waktu lain untuk membantu mengunci biaya pinjaman rendah selama beberapa dekade — masuk akal pada saat itu, katanya, tetapi hal-hal hanya tidak berjalan seperti yang direncanakan. “Ini hanya mahal bagi pembayar pajak.”

Perubahan pendapat Mnuchin mencerminkan, dalam beberapa hal, pendekatan cepat-dan-merusak dalam pembuatan kebijakan yang disukai oleh Trump dan timnya. Administrasi Biden, sebaliknya, mengambil pendekatan yang lebih konvensional dan tetap dengan obligasi 20 tahun — meskipun dalam ukuran yang lebih kecil — untuk memastikan keberlanjutan dan stabilitas dalam program penjualan utang pemerintah. (Jurubicara Departemen Keuangan menolak untuk berkomentar.)

Siapapun yang memenangkan pemilihan presiden pada bulan November, pelajaran dari peluncuran obligasi 20 tahun sangat jelas: Mengelola defisit yang membesar pemerintah semakin sulit. Dengan hampir $2 triliun, defisit tersebut dua kali lipat dari tingkat lima tahun yang lalu. Dan investor tidak akan dengan senang hati membeli obligasi baru hanya karena Departemen Keuangan menggantungkannya di depan mereka.

Inilah realitas baru yang suram dari keuangan Amerika, kata para ahli pasar obligasi. Negara ini membutuhkan sebanyak mungkin kreditor yang bersedia meminjamkan uang kepadanya. Dan bagi para ahli yang enggan merekomendasikan akhir cepat untuk pelelangan 20 tahun, kebutuhan itu sangat penting — meskipun itu berarti membayar lebih mahal untuk menarik pembeli keamanan baru di pasar.

“Mempunyai titik jatuh tempo lain,” kata Brian Sack, kepala strategi makro di hedge fund multi-strategi Balyasny Asset Management, “memberi mereka beberapa fleksibilitas tambahan.”

Amerika Serikat kembali menjual obligasi 20 tahun pada Mei 2020 setelah lebih dari tiga dekade vakum.

Ada tanda-tanda dari awal bahwa utang tersebut akan mahal. Penasehat pasar obligasi yang memberikan restu pada jangka waktu baru itu memperingatkan Departemen Keuangan untuk tidak melebih-lebihkan permintaan. Namun, ukuran lelang awal jauh lebih besar dari yang direkomendasikan.

“Kami ingin menerbitkan sebanyak mungkin utang jangka panjang untuk memperpanjang jatuh tempo kami dan mengunci suku bunga yang sangat rendah yang ada pada saat itu,” kata Mnuchin, yang sekarang menjabat sebagai pemilik modal swasta Liberty Strategic Capital. Dia bahkan ingin memperkenalkan utang jangka panjang super — sekuritas yang jatuh tempo dalam 50 atau 100 tahun — tetapi akhirnya memilih 20 tahun ketika penasihat menyarankan untuk tidak melanjutkan ide tersebut.

Obligasi 20 tahun benar-benar mulai merosot setelah serangkaian peningkatan ukuran lelang dan segera menjadi sekuritas pemerintah AS yang paling mahal. Saat ini, meskipun lelang telah dikurangi, itu tetap menjadi bentuk pembiayaan paling mahal setelah surat utang T-bills jangka pendek.

Analis menunjukkan berbagai alasan mengapa obligasi 20 tahun terus berjuang. Salah satunya: itu tidak se-likuid 10 tahun dan menawarkan durasi yang lebih rendah, atau risiko suku bunga, daripada 30 tahun.

Pada 4,34%, yield 20 tahun saat ini 0,23 persen di atas rata-rata sekuritas 10 dan 30 tahun. Sulit untuk mengukur biaya pembiayaan alternatif secara tepat karena yield obligasi 10 dan 30 tahun bisa sedikit lebih tinggi hari ini jika Departemen Keuangan telah menjual lebih banyak dari mereka daripada menerbitkan catatan 20 tahun. Namun, celah yield tersebut, ketika dihitung pada saat penerbitan selama empat tahun terakhir, menghasilkan perkiraan biaya tambahan sebesar $2 miliar setiap tahun.

Perhitungan yang lebih konservatif dari biaya tambahan, berdasarkan celah antara yield Treasury dan swap suku bunga, menempatkan angka tersebut sekitar setengah dari jumlah tersebut.

“Dari perspektif pembayar pajak, hal terpenting adalah, dari waktu ke waktu, dapatkah Anda meminimalkan biaya pinjaman?” kata Ed Al-Hussainy, seorang strategis suku bunga di Columbia Threadneedle Investments di New York. “Tidak jelas kita mendapatkan itu.”

Al-Hussainy adalah salah satu di pasar yang berbagi pandangan Mnuchin. Semuanya ini adalah “kesalahan,” katanya. “Tidak banyak permintaan untuk obligasi tertentu ini. Itu tidak masuk akal.”

Untuk mencoba lebih cocokkan penawaran dengan permintaan, Departemen Keuangan telah secara dramatis mengurangi penerbitan jangka waktu tersebut dalam beberapa tahun terakhir. Penjualan obligasi 20 tahun kini berada pada $42 miliar per kuartal, turun dari puncak $75 miliar.

“Departemen Keuangan telah membawa obligasi 20 tahun ke ukuran yang lebih sesuai,” kata Sack. Dia dulunya duduk di Komite Penasihat Peminjaman Departemen Keuangan, sebuah panel dealer obligasi dan investor yang memberi nasihat kepada pemerintah tentang strategi penerbitan. Pada tahun 2020, komite mendukung peluncuran obligasi 20 tahun. “Pasar untuk sekuritas itu sekarang lebih seimbang daripada beberapa tahun yang lalu.”

Dan Amar Reganti, mantan direktur deputi Kantor Manajemen Utang Departemen Keuangan, mengatakan pasar kemungkinan akan terlihat lebih baik dalam beberapa tahun lagi. Menurut Reganti, butuh waktu bagi sekuritas baru untuk menarik permintaan yang konsisten seperti halnya jatuh tempo lain menarik.

“Empat tahun sejak debut mereka terlihat seperti periode waktu yang lama di pasar modal,” kata Reganti, yang sekarang menjadi strategis pendapatan tetap di Hartford Funds, “sebenarnya cukup singkat dari sudut pandang manajemen utang.”

Belum bagi Mnuchin. Pasar, katanya, telah memiliki waktu yang lebih dari cukup untuk memberikan keputusan.

Sementara itu, satu kelompok sudah berhenti menjual obligasi 20 tahun: korporasi Amerika. Pada awalnya, para CFO di seluruh negeri meningkatkan penjualan obligasi 20 tahun ketika Departemen Keuangan memperkenalkan kembali jatuh tempo tersebut. Ini adalah salah satu efek samping positif yang para pembuat kebijakan cari.

Kenaikan itu cepat memudar, namun, dan saat ini pasar hampir mati. Penawaran baru hanya mencapai $3 miliar selama paruh pertama tahun ini, turun dari $82 miliar sepanjang tahun 2020. Jatuh tempo tersebut menyumbang kurang dari 1% dari penjualan gabungan obligasi 10 dan 30 tahun, turun dari sekitar 10% sebelumnya, menurut data yang dikompilasi oleh Bloomberg.

“Kami selalu mengatakan bahwa di pasar korporasi, penawaran mengikuti permintaan dan tidak banyak permintaan untuk obligasi 20 tahun secara umum,” kata Winnie Cisar, kepala strategi kredit global di CreditSights. “Ini hanya merupakan jatuh tempo yang aneh.”

\”