Unlock the Editor’s Digest for free
Roula Khalaf, Editor of the FT, selects her favourite stories in this weekly newsletter.
Pada 13 Januari 2025, selisih antara yield pada gilts 10 tahun dan German Bunds mencapai 230 basis points. Ini empat basis points lebih tinggi dari puncak yang dicapai pada 27 September 2022, ketika Liz Truss menjabat sebagai perdana menteri. Inggris mungkin tidak menuju ke krisis peminjaman. Namun, posisinya rapuh. Pemerintah harus memperkuat kepercayaan pada kestabilan Inggris dan kebijaksanaan sendiri.
Suku bunga telah naik di seluruh G7. Bahkan di Jerman, yield pada Bund ultra-panjang 30 tahun naik sebesar 290 basis points antara 15 Januari 2021 dan 15 Januari 2025. Di AS, kenaikan tersebut sebesar 300 basis points, dan di Prancis 350 poin. Namun, kenaikan yield di Inggris adalah yang tertinggi di G7, dengan 440 basis points. Yield di Inggris pada gilts 30 tahun mencapai 5,2 persen pada pertengahan Januari. Ini merupakan level tertinggi di G7, sementara yield Jerman hanya 2,8 persen dan Prancis masih hanya 3,9 persen. Namun, yield AS tidak terlalu jauh dari level Inggris, yaitu 4,9 persen, mungkin karena defisit fiskal struktural yang besar di kekuatan ekonomi global.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Secara keseluruhan, yield Inggris pada utang jangka panjang telah naik lebih banyak dan mencapai level yang lebih tinggi dibandingkan dengan negara-negara sejawat. Yield pada gilts 30 tahun bahkan 56 basis points lebih tinggi dari Italia pada 15 Januari. Selain itu, sementara yield Inggris naik 78 basis points dalam setahun sebelumnya, yield Italia tidak mengalami kenaikan sama sekali. Ini memalukan.
Pertanyaan penting adalah mengapa tingkat suku bunga naik. Perubahan besar terjadi pada tingkat suku bunga riil, bukan pada ekspektasi inflasi. Dalam kasus Inggris, kami memiliki data yang cukup kuat tentang keduanya, dari yield pada gilts terindeks dan konvensional. Perbedaan antara keduanya menunjukkan ekspektasi inflasi dan persepsi risiko inflasi.
Data ini menunjukkan bahwa tingkat suku bunga riil di Inggris melonjak dari titik terendah -3,4 pada awal Desember 2021 menjadi puncak 1,3 persen pada 14 Januari 2025. Ini bisa dijelaskan sebagai normalisasi setelah periode tingkat suku bunga riil yang sangat rendah. Lonjakan dalam tingkat suku bunga riil secara besar-besaran sebagian besar sejalan dengan kenaikan yield pada gilts konvensional, yang menunjukkan bahwa perubahan dalam ekspektasi inflasi lebih kecil dari yang diharapkan.
Jadi, apa yang dapat diambil dari yield riil dan nominal ini tentang stabilitas utang publik Inggris? Jika rasio utang terhadap PDB harus dijaga stabil ketika tingkat suku bunga riil melebihi tingkat pertumbuhan ekonomi, pemerintah perlu menjalankan surplus fiskal primer (keseimbangan antara pendapatan dan pengeluaran sebelum pembayaran bunga). Tingkat suku bunga riil 1,3 persen memungkinkan defisit primer yang moderat jika pertumbuhan secara konsisten lebih tinggi dari itu. Data IMF menunjukkan bahwa ini adalah tingkat pertumbuhan Inggris antara 2007 dan 2024. Jadi, stabilitas utang memerlukan keseimbangan primer yang konsisten. Untungnya, menurut analisis Office for Budget Responsibility dari Anggaran Oktober, anggaran primer diproyeksikan bergerak ke surplus sedikit di bawah 1 persen dari PDB dalam tiga tahun terakhir dekade ini. Ini akan konsisten dengan stabilitas kasar rasio utang bersih terhadap PDB, seperti yang ditunjukkan oleh OBR dalam proyeksi utangnya.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Implikasinya adalah bahwa situasinya dapat dikelola. Namun ada risiko. Salah satunya adalah bahwa tingkat suku bunga riil dan nominal global bisa melonjak lebih tinggi, mungkin karena lonjakan lebih lanjut dalam belanja untuk investasi atau pertahanan, atau peningkatan kesadaran akan sejumlah risiko politik, moneter, dan keuangan. Kerapuhan khusus Inggris adalah bahwa negara ini memiliki surplus rekening modal yang persisten, yang membuatnya sangat bergantung pada pendanaan asing, tidak seperti Jepang misalnya. Hal ini juga berlaku untuk AS. Namun yang terakhir ini adalah peminjam utama bagi sisa dunia.
Risiko lain bagi Inggris adalah bahwa pertumbuhan PDB, yang sudah rendah, mungkin melambat lebih jauh. Politik menjalankan surplus fiskal primer mungkin menjadi tidak mungkin. Risiko lain adalah bahwa rasio utang bersih terhadap PDB sudah mendekati 100 persen. Ini tidaklah rendah. Menghibur, ini di bawah level di Jepang, Italia, Prancis, dan AS. Namun jauh lebih tinggi daripada dua dekade yang lalu. Terakhir, ada “risiko Trump”, terutama ancaman tarif tinggi terhadap ekonomi terbuka yang tidak lagi berada di dalam UE.
Secara singkat, situasi Inggris rapuh. Pemerintah harus mempertahankan kepercayaan kreditornya. Sangat penting untuk tidak mengadopsi kebijakan yang menimbulkan keraguan tentang kebijaksanaannya. Bagaimana pajak ditingkatkan dalam Anggaran hanya menambah keraguan. Demikian pula, perkembangan regulasi, terutama di pasar tenaga kerja. Pemerintah harus memperketat sikapnya terhadap pengeluaran saat ini dalam tinjauannya mendatang atau mempertimbangkan kenaikan pajak.
Inggris harus fokus pada ketahanan dan pertumbuhan. Panik tidak perlu, namun era pinjaman murah telah berakhir. Kebijakan harus menanggapi.
Ikuti Martin Wolf dengan myFT dan di Twitter