Membuka newsletter White House Watch secara gratis
Panduan Anda tentang apa yang berarti masa jabatan kedua Trump bagi Washington, bisnis, dan dunia
Apakah dominasi dolar akan memudar? Donald Trump bersikeras bahwa “jika kita kehilangan dolar sebagai mata uang dunia . . . itu akan sama dengan kalah dalam perang”. Namun, dia sendiri bisa menjadi penyebab kerugian tersebut. Ketergantungan pada mata uang asing bergantung pada kepercayaan pada kestabilan dan likuiditasnya sendiri. Kepercayaan pada dolar telah perlahan-lahan terkikis selama beberapa waktu. Sekarang, di bawah Trump, AS menjadi tidak stabil, acuh tak acuh, dan bahkan bermusuhan: mengapa seseorang akan percaya pada negara yang telah memulai perang dagang terhadap sekutu?
Namun, meskipun orang luar mungkin ingin diversifikasi dari dolar, mereka tidak memiliki alternatif yang meyakinkan. Jadi, apa, jika ada, yang akan menggantikan hegemoni dolar?
Dolar telah menjadi mata uang terkemuka di dunia selama satu abad. Namun, dolar itu sendiri menggantikan pound sterling setelah Perang Dunia Pertama, karena kekuatan dan kekayaan Inggris menurun. Secara objektif, AS tidak mengalami penurunan seperti Inggris pada saat itu: menurut IMF, pangsa AS dalam PDB global nominal adalah 26 persen pada tahun 2024, dibandingkan dengan 25 persen pada tahun 1980. Mengingat kenaikan ekonomi China selama periode tersebut, ini luar biasa. AS juga tetap berada di garis depan perkembangan teknologi dunia dan kekuatan militer terdepan. Pasar keuangannya masih jauh lebih dalam dan paling likuid. Selain itu, pada kuartal keempat tahun lalu, 58 persen cadangan global berada dalam dolar, turun dari 71 persen pada kuartal pertama tahun 1999, namun masih jauh di depan euro yang sebesar 20 persen. Menurut MacroMicro, 81 persen pembiayaan perdagangan, 48 persen obligasi internasional, dan 47 persen klaim perbankan lintas batas masih dalam dolar.
Jadi apa yang bisa salah? Dalam karyanya tentang sistem internasional, Charles Kindleberger berargumen bahwa stabilitas ekonomi dunia terbuka bergantung pada keberadaan kekuatan hegemonik yang bersedia dan mampu menyediakan barang publik penting: pasar terbuka untuk perdagangan; mata uang yang stabil; dan pemberi pinjaman terakhir dalam krisis. Inggris menyediakan ketiganya hingga tahun 1914. AS akan melakukannya setelah tahun 1945. Tetapi dalam periode intervensi tersebut Inggris tidak dapat — dan AS tidak akan — menyediakan barang-barang ini. Akibatnya adalah bencana.
Masa hegemoni dolar telah melihat banyak guncangan. Pemulihan pasca-perang Eropa dan Jepang melemahkan sistem nilai tukar tetap yang disepakati di Bretton Woods pada tahun 1944. Pada tahun 1971, Richard Nixon, presiden yang paling mirip dengan Trump, menurunkan nilai dolar. Hal ini, pada gilirannya, menyebabkan inflasi tinggi, yang berakhir hanya pada tahun 1980-an. Hal ini juga menyebabkan nilai tukar mengambang dan penciptaan mekanisme nilai tukar Eropa dan kemudian euro. Sementara para ekonom cenderung berpikir bahwa cadangan valuta asing akan berhenti penting dalam dunia nilai tukar mengambang, banyak krisis keuangan dan mata uang, terutama krisis Asia akhir tahun 1990-an, menunjukkan sebaliknya. Bantuan dari Federal Reserve juga terbukti penting, terutama dalam krisis keuangan tahun 2008-09.
Kondisi Kindleberger, singkatnya, masih relevan. Juga relevan adalah poin yang lebih luas bahwa eksternalitas jaringan mendukung munculnya dan kelangsungan mata uang global dominan, karena semua pengguna mendapat manfaat dari menggunakan mata uang yang sama dengan orang lain dan akan terus melakukannya, jika mereka bisa. Tetapi bagaimana jika hegemon menggunakan setiap tongkat ekonomi yang ada, termasuk sanksi keuangan, untuk mendapatkan keinginannya? Bagaimana jika hegemon mengancam invasi negara-negara sahabat dan mendorong invasi negara-negara sahabat oleh para diktator? Bagaimana jika hegemon merusak stabilitas fiskal dan moneternya sendiri serta landasan institusional kesuksesan ekonominya? Bagaimana jika pemimpinnya adalah seorang pengganggu yang tidak bermoral?
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Maka baik negara maupun individu akan mempertimbangkan alternatif. Kendalanya adalah bahwa, bagaimanapun kekurangan hegemon mungkin, alternatifnya terlihat lebih buruk. Renminbi mungkin menjadi mata uang terbaik untuk digunakan dalam perdagangan dengan Tiongkok. Tetapi Tiongkok memiliki kontrol modal dan pasar modal domestik yang tidak likuid. Hal ini, juga mencerminkan prioritas strategis Partai Komunis Tiongkok, yang adalah kontrol, baik ekonomi maupun politik. Tiongkok juga tampaknya sangat mungkin menggunakan pemaksaan ekonomi. Jadi, Tiongkok tidak dapat menawarkan aset yang likuid dan aman yang secara historis disediakan oleh AS.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Euro tidak menderita dari kekurangan renminbi ini. Jadi, apakah tidak mungkin menggantikan dolar, setidaknya sebagian, seperti yang Hélène Rey dari London Business School berpendapat? Ya, mungkin. Tetapi itu juga menderita dari cacat. Eurozone terfragmentasi, karena bukan serikat politik, tetapi lebih merupakan klub negara berdaulat. Fragmentasi politik ini juga terlihat dalam fragmentasi keuangan dan ekonomi, yang membatasi inovasi dan pertumbuhan. Di atas semua itu, UE bukanlah kekuatan hegemonik. Daya tariknya mungkin melebihi AS dalam kondisi terburuknya saat ini, tetapi tidak sebanding dengan AS pada kondisi terbaiknya.
Kita kemudian ditinggalkan dengan persaingan antara tiga alternatif, dengan beberapa opsi lain — mata uang global atau dunia berbasis kripto — pasti tidak dapat dipahami. Pilihan pertama akan menjadi transformasi Tiongkok atau Eurozone dan dengan demikian munculnya salah satunya sebagai penerbit mata uang hegemonik. Yang kedua akan menjadi dunia dengan dua atau tiga mata uang yang bersaing, masing-masing dominan di wilayah yang berbeda. Tetapi efek jaringan akan menciptakan keseimbangan yang tidak stabil dalam dunia seperti itu, ketika orang-orang bergegas dari satu mata uang ke mata uang lainnya. Ini akan lebih mirip tahun 1920-an dan 1930-an daripada apa pun sejak saat itu. Yang ketiga akan menjadi dominasi berlanjut oleh dolar.
Jenis hegemoni dolar seperti apa ini? Idealnya, AS yang dapat dipercaya akan muncul kembali. Namun, ini semakin tidak mungkin, mengingat kerusakan yang saat ini sedang terjadi di dalam dan di luar negeri. Di kerajaan orang buta, orang bermata satu adalah raja. Demikian pula, bahkan mata uang incumbent yang cacat mungkin tetap menguasai dunia moneter, mengingat kurangnya pengganti berkualitas tinggi. Trump akan menyukai dunia ini. Kebanyakan dari kita tidak.